S&P 500 Az Önce Favori Motorunu Kaybetti (Notun Yeniden Teyidi)

Makale, ABD hisse senetleri için daha kırılgan ve değerlemeye duyarlı bir döneme işaret ediyor. Temel sorun, kâr beklentilerinin çökmüş olması değil; piyasanın yüksek fiyatları haklı çıkarmak için yukarı yönlü revizyonların devamına giderek daha fazla bağımlı hâle gelmesi. Bu revizyonlar yavaşlarken tahvil getirileri yüksek kalırsa, S&P 500 önemli bir destek kaynağını kaybedebilir. Kaynak ayrıca mevcut ortamı riskli varlıklar açısından elverişsiz olarak nitelendiriyor: daha sıkı parasal koşullar, %5'e yakın 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi, hedefin üzerindeki enflasyon ve 100 doların üzerindeki petrol fiyatları.

Piyasa yorumu: geniş endeks için ılımlı ölçüde ayı yönlü, ancak yakın vadeli bir çöküş sinyali değil. Artan kâr tahminleri, fiyatlarda düşüş olmaksızın ileriye dönük değerleme çarpanlarını düşürerek endeksi destekleyebilir. Ancak bu fayda büyük ölçüde mekaniktir: kâr büyümesi zaten fiyatlara yansımışsa, daha fazla yükseliş için ek tahmin artışları, düşen getiriler veya çarpanların yeniden genişlemesi gerekir. Bu itici güçlerden herhangi birindeki yavaşlama, piyasayı değerleme düşüşüne karşı savunmasız bırakır.

En büyük hassasiyet muhtemelen uzun vadeli nakit akışlarına ve yüksek çarpanlara sahip hisselerde görülecektir; bunlar arasında mega büyük ölçekli teknoloji şirketleri, yapay zekâ bağlantılı hisseler, yazılım şirketleri ve diğer büyüme segmentleri bulunuyor. Daha yüksek Hazine tahvili getirileri, bu şirketlerin iskonto oranlarını yükseltir ve gelecekteki nakit akışlarını daha az değerli hâle getirir. Küçük ölçekli şirketler ve kârlı olmayan şirketler de düşük performans gösterebilir; çünkü finansman maliyetleri ve yeniden finansman riskleri, kısıtlayıcı politikalara daha fazla maruz kalır.

Etki, her yerde aynı ölçüde negatif olmaktan ziyade rotasyon şeklinde ortaya çıkabilir. Enerji hisseleri, yüksek ham petrol fiyatlarından göreceli destek alabilir. Yatırımcılar pahalı büyüme hisselerine maruziyetlerini azaltırsa, değer, defansif ve güçlü nakit üreten şirketler sermaye çekebilir. Daha yüksek getiriler doları destekleyebilir; ancak bu etkinin ortaya çıkması, getirilerdeki yükselişin daha güçlü ABD büyümesini mi, yoksa kötüleşen enflasyonu ve mali risk primlerini mi yansıttığına bağlı olacaktır.

Faiz piyasaları açısından sıkılaştırıcı politika, kalıcı enflasyon ve pahalı petrolün birleşimi, parasal gevşemeye ilişkin agresif beklentileri desteklemiyor. Bu durum hisse senetleri, kredi, gelişmekte olan piyasalar ve yüksek kaldıraçlı işlemler için varlık sınıfları genelinde potansiyel bir ters rüzgâr yaratıyor. Yatırımcılar olumlu kâr haberlerini daha yüksek iskonto oranlarını telafi etmek için yetersiz görmeye başlarsa, oynaklık da artabilir.

Temel yükseliş argümanı, kâr büyümesinin en büyük teknoloji şirketlerinin ötesine yayılabileceği ve endeksin daha güçlü temeller sayesinde yüksek getirileri absorbe edebileceğidir. İleriye dönük tahminlerin yükselmeyi bırakması, enerji veya ücret maliyetleri nedeniyle marjların baskı altına girmesi ya da 10 yıllık tahvil getirisinin belirgin biçimde yükselmesi hâlinde düşüş senaryosu güçlenir.

Yatırımcılar şunları izlemeli:

• S&P 500'ün ileriye dönük kârlarına ilişkin revizyonlar; özellikle artışların birkaç mega büyük ölçekli şirketin ötesine yayılıp yayılmadığı.
• Hisse değerlemesini tek başına ele almak yerine Hazine tahvili getirileri ve reel getiriler.
• Petrol fiyatları ve bunların enflasyon beklentileri ile şirket marjları üzerindeki etkisi.
• Piyasa genişliği, eşit ağırlıklı S&P ile piyasa değeri ağırlıklı S&P arasındaki performans ve küçük ölçekli hisselerin göreceli gücü.
• Yaklaşan kâr raporlarının, yalnızca anlatıyı sürdürmek yerine yapay zekâ ve sermaye harcamalarından elde edilen nakit akışı getirilerini doğrulayıp doğrulamadığı.

Genel olarak haber, dalgalı ve rotasyona dayalı hisse performansı olasılığının arttığına işaret ediyor. Kâr büyümesi güçlü kalırsa endeks yükselmeye devam edebilir; ancak hayal kırıklığına karşı tolerans azalmış durumda ve piyasa daha yüksek faizler, enflasyon ve tahmin momentumundaki yavaşlamanın birleşimine giderek daha fazla maruz kalıyor.