Fed'in Faiz Artışı, Hisse Senetleri ve Tahvil Getirilerindeki Oynaklık Ortasında "Zorlu" Ekim Toplantısının Zeminini Hazırlıyor

25 Eylül’deki 25 baz puanlık artış, büyüklüğünden çok, “sigorta” amaçlı gevşemeden yeniden enflasyon kontrolüne geçiş sinyali vermesi nedeniyle piyasa açısından önem taşıyor. Daha önceki 75 baz puanlık indirimlerin ardından Fed, büyüme ve istihdamın hâlâ yeterince dirençli olduğunu savunurken politika kısıtlamasının bir kısmını fiilen geri alıyor. Kararın oybirliğiyle alınması ve yetkililerin çoğunun bir artış daha için alan gördüğüne ilişkin işaretler, şahin yorumu güçlendiriyor.

Piyasa eğilimi:

Vadesi uzun varlıklar açısından ılımlı biçimde aşağı yönlü, dolar açısından ise destekleyici; ancak etkinin eşit dağılması beklenmiyor. Hazine getiri eğrisinin kısa vadeli ucu, ekim ve aralık fiyatlamalarına karşı son derece hassas kalmalı. Röportaj, iki yıllık tahvil getirisinin Fed fonları oranının orta noktasının belirgin biçimde üzerinde işlem gördüğünü gösterdi; bu da piyasaların kısıtlayıcı bir patikayı şimdiden fiyatlıyor olabileceğine işaret ediyor. Bu durum, Fed’in söylemi kararlı kalmaya devam etse bile, gelecek enflasyon ve istihdam verilerinin zayıflaması hâlinde kısa vadeli getirilerin istikrar kazanması veya geri çekilmesi için alan yaratıyor.

Hisse senetleri açısından temel aktarım mekanizması, ani bir kâr şokundan ziyade iskonto oranıdır. Daha yüksek politika beklentileri; uzun vadeli büyüme hisseleri, teknoloji şirketleri, kâr etmeyen şirketler, gayrimenkul ve değerlemeleri büyük ölçüde gelecekteki nakit akışlarına bağlı diğer sektörler için en büyük zorluğu oluşturuyor. Finansal şirketler daha yüksek faizlerden bir miktar destek görebilir; ancak sıkı politikanın zamanla kredi talebini zayıflatması veya fonlama ve temerrüt endişelerini artırması hâlinde bu fayda dengelenebilir. Dolayısıyla hisse senetleri için genel görünüm karma: dirençli büyüme piyasayı destekleyebilirken, kalıcı enflasyon ve yükselen getiriler değerleme çarpanlarını daraltabilir.

Getiri eğrisinin uzun vadeli ucu Fed tarafından daha az doğrudan kontrol ediliyor. Kaynak; jeopolitik riski, mali kaygıları, yapay zekâ altyapısı şirketleri de dâhil olmak üzere yüksek miktardaki tahvil ihracını ve küresel devlet tahvili getirilerindeki yükselişi ek etkenler olarak öne çıkarıyor. Bu baskılar sürerse Fed duraklasa bile sonuç, ayı yönlü dikleşme veya genel olarak daha yüksek getirilerin hâkim olduğu bir ortam olabilir. Bu durum, hisse senedi çarpanları açısından daha olumsuz bir zemin yaratır ve Hazine tahvili vadeli işlemlerinde, faizlere duyarlı hisselerde ve kredi piyasalarında oynaklığı artırabilir.

Daha şahin bir Fed, ABD varlıklarının göreli getirisini artırdığı için doların kısa vadeli görünümü potansiyel olarak olumlu. Ancak daha yüksek ABD getirileri, beklenen ABD büyümesinden ziyade esas olarak mali veya jeopolitik risklerden kaynaklanıyorsa doların gücü sınırlı kalabilir. Altın ve kripto varlıklar da daha yüksek reel getiriler ve daha sıkı likidite nedeniyle baskı görebilir; bununla birlikte jeopolitik stres, karşı denge oluşturacak güvenli liman talebi yaratabilir.

Ekim, başlıca olay riski. Bir başka faiz artışının olasılığı %50’nin altında olarak tanımlandığından, piyasa toplantı öncesinde TÜFE, işgücü piyasası verileri, enflasyon beklentileri ve Fed iletişimine sert tepki verebilir. İkinci bir artış, Fed’in yeni bir sıkılaştırma aşamasına girmekte olduğu görüşünü güçlendirir. Yatırımcılar aralık ayının hâlâ gündemde olduğu sonucuna varırsa, şahin yönlendirmeyle birlikte bir duraklama da benzer bir sonuç doğurabilir. Buna karşılık, daha zayıf faaliyet veya dezenflasyon verileri, ilave faiz artışlarına duyulan ihtiyacı sorgulatarak uzun vadeli varlıklarda ve büyüme hisselerinde ralliyi tetikleyebilir.

Şahin yorumlamaya yönelik temel risk, enflasyon sorununun büyük ölçüde arz kaynaklı olmasıdır; özellikle enerji kanalıyla. Bu nedenle ilave faiz artışları talebi sınırlayabilir, ancak fiyat baskısının kaynağını anlamlı biçimde çözmeyebilir. Bu da bir politika hatası olasılığını artırır: hâlâ yüksek seyreden enflasyonla birlikte daha zayıf büyüme ve istihdam. İşlemciler iki yıllık/on yıllık getiri ilişkisini, enflasyon başa baş oranlarını, petrol fiyatlarını, işgücü verilerini, Fed yetkililerinin açıklamalarını ve ekim ile aralık vadeli işlemlerinde fiyatlanan olasılıklardaki değişimleri izlemeli. En önemli teyit, kısa vadeli faiz beklentileri istikrar kazandığında uzun vadeli getirilerin yükselmeye devam edip etmediği olacaktır; bu, yalnızca parasal bir yeniden fiyatlamadan ziyade daha geniş kapsamlı bir maliye, arz veya risk primi sorununa işaret eder.