Ekonomistler, borçlanma maliyetlerinin büyümeyi ne kısıtladığı ne de teşvik ettiği, yakalanması zor bir seviye olan nötr faiz oranı olarak bilinen önemli bir göstergeye ilişkin tahminlerini yükseltiyor

Piyasa açısından temel çıkarım, nötr faiz oranının veya “r-star”ın yukarı yönlü yeniden değerlendirilmesi olasılığıdır. Ekonomiler, keskin bir gerileme yaşamadan politika faizlerini ve devlet tahvili getirilerini önemli ölçüde daha yüksek seviyelerde absorbe edebilirse, yatırımcılar ekonominin teşvik edici olmayan borçlanma maliyetine ilişkin önceki tahminlerin fazla düşük olduğu sonucuna varabilir. WSJ, bu dayanıklılığı yüksek faizlerin daha önce varsayıldığı kadar kısıtlayıcı olmayabileceğinin bir kanıtı olarak değerlendiriyor.

Piyasa etkisi:

• Devlet tahvilleri: Özellikle uzun vadeli uçta olmak üzere, duration açısından olumsuz. Daha yüksek algılanan nötr faiz, yapısal olarak sürdürülebilir kabul edilen getirilerin seviyesini yükseltir ve merkez bankalarının önceki döngünün ultra düşük faiz ortamına hızla dönme olasılığını azaltır. En büyük risk, uzun vadeli tahviller ile duration’a duyarlı diğer varlıklardadır.

• Faiz oranı beklentileri: Haber, piyasaları daha yüksek bir nihai faiz ve daha uzun süren kısıtlayıcı para politikası çerçevesine yöneltebilir. Faiz indirimleri, son derece gevşek bir politikaya dönüşten ziyade daha yüksek bir tabana doğru normalleşme olarak fiyatlanabilir. Enflasyonun kalıcı olması veya ücret artışlarının güçlü seyretmesi hâlinde bu yorum daha da güçlenecektir.

• Hisse senetleri: Etki karmaşık. Dayanıklı büyüme, kâr beklentilerini, döngüsel hisseleri, bankaları, sigorta şirketlerini ve ekonomik koşullara duyarlı sektörleri destekler. Ancak daha yüksek iskonto oranları, uzun duration’lı büyüme hisseleri, spekülatif teknoloji şirketleri, gayrimenkul ve yüksek kaldıraçlı şirketler üzerinde baskı yaratır. Dolayısıyla güçlü bir ekonomi, hisse senedi değerlemeleri üzerindeki baskıyla aynı anda var olabilir.

• Para birimleri: Özellikle tahvil getirilerinin büyümede buna karşılık gelen bir bozulma olmaksızın yükselmesi durumunda, merkez bankalarının daha yüksek bir nötr faize sahip olduğu düşünülen para birimleri için potansiyel olarak destekleyicidir. Para birimi etkisi göreceli olmaya devam eder: tüm büyük merkez bankaları aynı yeniden fiyatlamayla karşılaşırsa, daha yüksek küresel nötr faiz para birimlerini daha az destekler.

• Kredi ve risk iştahı: Kısa vadede ekonomik dayanıklılık, kredi spreadlerindeki genişlemeyi sınırlayabilir ve risk iştahını destekleyebilir. Orta vadede piyasanın, faizlerin verimlilik ve potansiyel büyümenin daha güçlü olması nedeniyle mi, yoksa enflasyon, mali risk veya vade primlerinin yükselmesi nedeniyle mi arttığını ayırt etmesi gerekir. İkinci durum, kredi kalitesi ve yüksek kaldıraçlı borçlular açısından daha olumsuz olacaktır.

Ana yükseliş senaryosu, küresel ekonominin daha önce düşünülenden daha güçlü bir temel büyüme kapasitesine sahip olduğu ve resesyon yaşanmadan daha yüksek getirileri kaldırabildiğidir. Düşüş senaryosu ise piyasaların daha yüksek faizlerle yeniden finansmanın gecikmeli etkilerini, zayıflayan konut faaliyetini, kamu borç servis yüklerini ve şirket temerrütleri üzerindeki gecikmeli baskıyı hafife alıyor olabileceğidir.

Trader’lar sonraki enflasyon verilerini, iş gücü piyasasındaki bozulmayı, merkez bankalarının nötr faiz tahminlerini, getiri eğrisinin davranışını, kredi spreadlerini ve daha fazla borç yeniden finanse edilirken ekonomik dayanıklılığın sürüp sürmediğini izlemelidir. Bu nedenle ilk sinyal, uzun duration’lı tahviller ve faiz oranlarına duyarlı hisseler için olumsuz; ancak büyümenin dayanıklı kalması ve enflasyonun daha da sıkı bir politikayı zorunlu kılmaması koşuluyla döngüsel varlıklar için potansiyel olarak yapıcıdır.