Daha Yüksek, Daha da Uzun Süre

Piyasa etkisi, vade duyarlı varlıklar için ayı yönlü, hisse senetleri için ise karma görünüyor; çünkü haber, enflasyonu yüksek tutabilecek yeni bir sıkılaştırma döngüsü ile enerji şokunu bir araya getiriyor.

• Faizler ve tahviller: 25 baz puanlık faiz artışından ziyade, daha fazla sıkılaştırmanın hâlâ mümkün olduğuna ilişkin sinyal önem taşıyor. 2 yıllık tahvil getirisi %4,75'e ve 10 yıllık tahvil getirisi %5'e yakın seyrederken piyasalar hem beklenen politika patikasını hem de vade primini yeniden fiyatlıyor. Bu durum, uzun vadeli Hazine tahvilleri, yatırım yapılabilir seviyedeki krediler ve risksiz faiz oranına göre değerlenen diğer varlıklar üzerinde kalıcı baskı yaratıyor.

• ABD doları: Fed'in yeniden sıkılaştırmaya yönelmesinin ima ettiği politika ayrışması, özellikle merkez bankaları faiz indirimine daha yakın olan ülkelerin para birimleri karşısında doları destekleyebilir. Bununla birlikte enerji fiyatlarındaki keskin artış ABD'nin büyüme görünümünü de kötüleştirebilir; piyasalar yalnızca daha yüksek ABD tahvil getirilerini değil, resesyonu fiyatlamaya başlarsa doların yükseliş potansiyeli sınırlanabilir.

• Hisse senetleri: Daha yüksek iskonto oranları; uzun vadeli büyüme hisselerine, kârlı olmayan teknoloji şirketlerine, kamu hizmetleri şirketlerine, GYO'lara ve diğer yüksek getirili sektörlere en fazla zarar veriyor. Erişilebilir kaynak, göreli dayanıklılıklarına rağmen GYO'larda %2'lik bir düşüş bildiriyor. Bu da gelir odaklı gayrimenkulün yeniden finansman maliyetlerine ve değerleme daralmasına hâlâ açık olduğunu gösteriyor.

• Sektörel rotasyon: Enerji üreticileri ve seçili upstream hizmet şirketleri, petrol piyasasındaki riskin sürmesinden fayda sağlayabilir. Buna karşılık hava yolu şirketleri, karayolu taşımacılığı firmaları, kimya şirketleri, ihtiyari tüketim şirketleri ve yakıta yoğun biçimde bağımlı diğer işletmeler marj baskısıyla karşı karşıya kalıyor. Finans sektörü karma bir görünüm sergiliyor: Daha yüksek faizler net faiz gelirini destekleyebilir; ancak tersine dönmüş veya hızla yeniden fiyatlanan bir getiri eğrisi, kredi talebinin zayıflaması, kredi zararları ve ticari gayrimenkulde stres riskini artırıyor.

• Enflasyon ve büyüme: Yüksek benzin ve dizel fiyatlarının sıkı para politikasıyla birleşmesi stagflasyon riskini doğuruyor. Yakıt maliyetleri manşet enflasyonu ve enflasyon beklentilerini yükseltirken aynı anda hanehalklarının satın alma gücünü ve şirket marjlarını azaltabilir. Makalenin inşaat faaliyetlerindeki yavaşlama ve müteahhit güvenindeki düşüşe yaptığı atıf, faiz oranlarına duyarlı sektörlerin enflasyon tamamen yatışmadan önce zayıflama riskini güçlendiriyor.

• Konut ve GYO'lar: Konut verileri özellikle önemli; çünkü yüksek faizleri inşaat faaliyetlerine, işlemlere, mortgage talebine ve gayrimenkul değerlemelerine aktarıyor. Perakende satışlardaki devam eden dayanıklılık ekonomik yavaşlamayı geciktirebilir ve Fed'in temkinli kalmasına neden olabilir; ancak aynı zamanda sıkı politikanın süresini uzatabilir ve hisse senetleri için net bir yükseliş sinyali sunmak yerine baskıyı artırabilir.

Ana yükseliş yönlü yorum, güçlü tüketici talebinin ve enerji sektöründeki daha yüksek nakit akışlarının nominal büyümeyi, değer hisselerini, bankaları ve emtia bağlantılı hisseleri destekleyebileceğidir. Ana düşüş yönlü yorum ise Fed'in arz kaynaklı bir enflasyon şoku sırasında sıkılaştırmaya gitmesinin politika hatası, daha zayıf şirket kârları, daha geniş kredi spreadleri ve nihayetinde daha sert bir yavaşlama olasılığını artırdığıdır.

Yatırımcılar sonraki Fed iletişimini, çekirdek enflasyonu ve enflasyon beklentilerini, istihdam ve perakende satış verilerini, ham petrol ve rafine ürün fiyatlarını, Hazine tahvili ihalelerine olan talebi, mortgage faizlerini, kredi spreadlerini ve büyüme hisseleri ile değer hisseleri arasındaki performans farkını izlemeli. Daha yüksek getiriler yükselen başa baş enflasyon oranı ve genişleyen kredi spreadleriyle birlikte görüldüğünde ilk tepki daha kalıcı hâle gelir; getiriler esas olarak daha güçlü büyüme nedeniyle yükselirken kredi koşulları düzenli kalırsa tehdit daha sınırlı olur.