Fed, Finans Sektörünü Bir 2022 Daha Yaşamaya Hazırlıyor

Piyasa açısından finansal şirketler için tablo karışık, tek yönlü biçimde yükseliş yönlü değil. Temel değişken, ilave Fed faiz artırımlarının 10 yıllık tahvil getirisini aşağı çekecek güvenilir bir dezenflasyonist yavaşlama üretip üretmeyeceği ya da bunun yerine uzun vadeli getirilerin %5 civarında veya üzerinde kalacağı bir “daha uzun süre daha yüksek faiz” rejimini güçlendirip güçlendirmeyeceğidir.

• Bankalar için yükseliş senaryosu: İki adet 25 baz puanlık ek faiz artışı enflasyon beklentilerini bastırır ve sonunda 10 yıllık tahvil getirisini düşürürse, ortaya çıkacak getiri eğrisi yataylaşması menkul kıymet portföyleri üzerindeki piyasa değerine göre değerleme baskısını azaltabilir ve banka bilançolarına duyulan güveni artırabilir. Daha düşük uzun vadeli getiriler, zayıf kalmayı sürdüren mortgage yeniden finansmanı, konut faaliyetleri, şirket tahvili ihraçları, birleşme ve satın almalar ile halka arz piyasalarını da canlandırabilir.

• Kısa vadeli düşüş baskısı: Daha yüksek politika faizleri fonlama maliyetlerini artırır, kredi talebini zayıflatır ve mortgage ile taşıt kredileri gibi faiz oranlarına duyarlı alanlardaki stresi artırır. Mevduat faizlerinin yeniden fiyatlanması, özellikle mevduat tabanı daha istikrarsız veya faizlere daha duyarlı olan bölgesel bankalarda net faiz marjlarını sıkıştırmaya devam edebilir. Makalenin bankaların temel göstergelerinin sağlıklı olduğuna ilişkin ifadesi bir değerlendirmedir; sektör genelinde yeni bir veri noktası değildir. Bu nedenle yatırımcılar bunu kredi risklerinin kontrol altında olduğunun teyidi olarak görmemelidir.

• 2022 riski: Düşüş yönlü senaryo, agresif sıkılaştırma ile uzun vadeli getirilerin kalıcı biçimde yüksek kalmasının olumsuz birleşiminin tekrarlanması olurdu. Bu durum, vade kaynaklı zararları artırır, ticari gayrimenkuller ve diğer kaldıraçlı borçlular üzerinde baskı oluşturur, menkul kıymetlerde gerçekleşmemiş zararları yükseltir ve kredi kalitesinin bozulma olasılığını artırır. Bu senaryoda bölgesel bankalar, daha küçük kredi kuruluşları ve faiz oranlarına duyarlı finansal şirketler, çeşitlendirilmiş büyük merkez bankalarına kıyasla muhtemelen daha kırılgan olacaktır.

• Varlık sınıfları arası aktarım: Şahin bir Fed, genel olarak başlangıçta ABD dolarını ve kısa vadeli Hazine tahvili getirilerini desteklemelidir. Piyasalar daha zayıf büyümeyi fiyatladığı için 10 yıllık tahvil getirisi düşerse, getiri eğrisi daha da tersine dönebilir—bu durum tahvil fiyatlarına potansiyel olarak destek olurken finans sektörünün kârlılığı üzerinde gelecekte baskı oluşacağına işaret eder. Buna karşılık, enflasyon veya mali risk endişelerinin yönlendirdiği yükselen 10 yıllık tahvil getirisi, hem uzun vadeli tahviller hem de finansal hisseler açısından daha zarar verici olacaktır.

Dolayısıyla makale, yalnızca uzun vadeli getirilerin düşmesi halinde nötrden temkinli biçimde olumluya uzanan bir görüşü desteklemektedir. Fed hâlâ faiz artırırken finansal şirketler konusunda geniş tabanlı bir iyimserliği haklı çıkarmaz. En önemli teyit sinyalleri 2s10s eğrisi, bankaların mevduat maliyetleri, kredi büyümesi, tüketici ve ticari gayrimenkul portföylerindeki gecikme eğilimleri ve halka arz/birleşme ve satın alma faaliyetlerinin gerçekten iyileşip iyileşmediğidir. 10 yıllık tahvil getirisinin %5’in üzerinde kalmasıyla birlikte daha derin bir faiz artırımı döngüsü, daha iyimser yorumu maddi ölçüde geçersiz kılacaktır.