Fed Faizleri Ne Kadar Çok Artırırsa, Ben de O Kadar Çok Gelir Elde Ederim

Makale gelir odaklı yatırımcılar için yapıcı bir tablo çiziyor, ancak riskli varlıklar açısından geniş kapsamlı bir yükseliş görüşü sunmuyor. Makalenin piyasa açısından temel çıkarımı, yüksek faizlerin kalıcı olması hâlinde yeni satın alınan tahviller, imtiyazlı hisseler ve diğer gelir araçlarında ileriye dönük nakit getirilerini artırabileceği; ancak bunun, mevcut uzun vadeli varlıklara piyasa değerine göre değerleme kayıpları uygulandıktan sonra gerçekleşeceğidir.

• Faizler: Bu tablo başlangıçta uzun vadeli Hazine tahvilleri, imtiyazlı hisseler, GYO’lar, kamu hizmetleri şirketleri ve değerlemeleri iskonto oranlarına duyarlı yüksek getirili menkul kıymetler açısından olumsuzdur. Daha şahin bir yeniden fiyatlama, özellikle vadesi uzun olan veya yeniden finansman ihtiyacı yüksek bulunan varlıklarda fiyatlar üzerinde baskı yaratabilir. Makalenin 30 yıllık Hazine tahvili getirilerinin 5% seviyesinin üzerine çıktığına yaptığı atıf, daha yüksek vade primi ve “daha uzun süre daha yüksek faiz” yorumunu destekliyor.

• Kredi ve imtiyazlı hisseler: İskontolu şirket tahvilleri ve imtiyazlı hisselerde görülen fırsat, zorunlu olarak yalnızca faiz-vade duyarlılığına dayalı bir işlem değildir. Daha geniş iskontolar, kredi kalitesindeki bozulmayı, likidite sorunlarını, kaldıraç seviyesini veya yeniden finansman maliyetlerine ilişkin endişeleri de yansıtabilir. Bu nedenle daha yüksek kuponlar otomatik olarak cazip risk ayarlı getiriler anlamına gelmez. Yüksek getirilerin kalıcı olması hâlinde finansal şirketler, yüksek kaldıraçlı gayrimenkul şirketleri, iş geliştirme şirketleri ve daha zayıf kurumsal borçlular özellikle kırılgan kalacaktır.

• Hisseler: Etki karmaşıktır. Bankalar ve nakit açısından zengin şirketler, daha yüksek yeniden yatırım getirilerinden faydalanabilirken, faize duyarlı büyüme hisseleri, temettü hisseleri ve kaldıraçlı işletmeler daha yüksek iskonto oranları ve finansman maliyetleriyle karşı karşıya kalır. Piyasa enerji kaynaklı CPI artışını geçici olarak değerlendirirse, hisseler zaman içinde bu gelişmeyi göz ardı edebilir; ancak enerji fiyatları ücretlere ve daha geniş kapsamlı hizmet enflasyonuna yansırsa değerleme üzerindeki baskı daha kalıcı olacaktır.

• Para birimleri ve emtialar: Fed’in ilave sıkılaştırmaya gitmesi yönünde güvenilir bir risk, genel olarak beklenen kısa vadeli getirilerin yükselmesi yoluyla ABD dolarını destekler ve altın ile diğer getirisi olmayan varlıklar üzerinde baskı oluşturabilir. Bununla birlikte, enflasyon artışı kalıcı çekirdek enflasyon yaratmaktan ziyade büyümeyi zayıflatan bir enerji şoku olarak görülürse, doların tepkisi sönümlenebilir ve savunma amaçlı talep nedeniyle uzun vadeli Hazine getirileri gerileyebilir.

• Getiri eğrisi ve politika sinyali: Temel ayrım, enflasyonun yaygınlaşıp yaygınlaşmadığıdır. Sınırlı bir “süper çekirdek” enflasyon verisi, ilave faiz artırımlarının kaçınılmaz olduğunu varsaymaya karşı bir argümandır; enerji fiyatlarındaki yükseliş ise manşet enflasyon risklerini yüksek tutmaya devam eder. Kısa vadeli getirilerde yeniden yükseliş yaşanırken uzun vadeli getirilerin sabit kalması veya gerilemesi, Fed ile büyüme arasındaki daha kısıtlayıcı bir dengeye işaret eder; eğri boyunca paralel bir yükseliş ise daha güçlü bir vade primi veya mali arz şokuna işaret eder.

İşlemcilerin odağı:

Sonraki çekirdek ve hizmet enflasyonu verilerini, enerji fiyatlarının kalıcılığını, Fed’in iletişimini, Hazine ihalelerine yönelik talebi, enflasyon beklentilerini, şirket tahvili spreadlerini ve yeniden finansman faaliyetlerini izleyin. Yükseliş yönlü yorum, faiz kaynaklı iskontoların cazip gelecekteki gelir ve getirilerin istikrar kazanması veya düşmesi hâlinde nihai sermaye kazancı yaratacağıdır. Düşüş yönlü yorum ise iskontoların yalnızca geçici değerleme zararına değil, daha uzun bir kısıtlayıcı politika dönemine ve artan kredi stresine işaret ettiğidir. Dolayısıyla makalenin tezi, hemen geniş tabanlı bir piyasa alım fırsatının kanıtı olmaktan ziyade, vade ve kredi oynaklığını tolere edebilen yatırımcılar için geçerlidir.