Larry Kudlow: Bu «ÇOK BÜYÜK BİR OLAY»

Piyasa etkisi: Karışık, başlangıçta şahin eğilimli

Piyasa açısından önemli olan Kudlow’un nitelemesinin kendisi değil, desteklediği politika rejimidir: Federal Rezerv faizleri 25 baz puan artırarak %3,75–%4,00 aralığına yükseltti, 2026’da bir artış daha yapılabileceğinin sinyalini verdi ve bu hamleyi hedefin üzerinde seyretmeye devam eden enflasyona ve harcamaların dirençli olduğu bir ekonomiye işaret ederek gerekçelendirdi.

Kudlow’un güçlü verimlilik, sermaye yatırımı ve arz yönlü büyümenin dezenflasyonla bir arada var olabileceği yönündeki argümanı, orta vadede hisse senetlerini potansiyel olarak destekliyor. Piyasalar, kalıcı enflasyon yaratmadan büyümenin iyileştiğini kabul ederse, faiz artışı resesyonist bir sıkılaştırma döngüsünün başlangıcı olarak değil, reel faizleri normalleştirme girişimi olarak yorumlanabilir. Bu durum ekonomik koşullara duyarlı hisseleri ve kârlı teknoloji şirketlerini desteklerken, agresif bir riskten kaçış tepkisi olasılığını azaltır.

Kısa vadeli baskı ise daha yüksek iskonto oranlarından kaynaklanmaya devam ediyor. İlave sıkılaştırma sinyali, Hazine tahvili getirilerini ve hisseler için gerekli getiri oranını yükseltir; özellikle uzun vadeli büyüme hisselerini, spekülatif varlıkları, gayrimenkulü ve yüksek kaldıraçlı şirketleri etkiler. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, 17 Eylül’de %4,93’e gerilemeden önce %5’in üzerine çıkmıştı; konut ve veri merkezi yatırımları da özellikle daha yüksek borçlanma maliyetlerine karşı kırılgan olarak tanımlandı.

Muhtemel varlık etkileri

• ABD doları: Piyasalar daha yüksek bir nihai faiz oranını ve Fed’in bağımsızlığının devamını fiyatlarsa hafif yükseliş eğiliminde olabilir. Ancak Başkan Trump’la yaşanan siyasi çatışma kurumsal güvenilirlik veya gelecekteki politika değişiklikleri konusunda endişe yaratırsa dolar zayıflayabilir.
• Hazine tahvilleri: İlave faiz artışları olasılığı devam ettiği sürece kısa ve orta vadeli tahviller için olumsuz. Uzun vadeli tahviller ise daha çok enflasyon beklentilerinin düşüp düşmeyeceğine veya mali ve jeopolitik risklerin vade primlerini yüksek tutup tutmayacağına bağlı olacak.
• Hisseler: Karışık. Bankalar ve değer odaklı şirketler daha güçlü nominal büyümeden ve daha yüksek net faiz gelirinden faydalanabilirken, faizlere duyarlı teknoloji şirketleri, kamu hizmetleri, konut üreticileri ve kaldıraçlı firmalar değerleme baskısıyla karşı karşıya kalıyor. Enflasyon beklentilerindeki kalıcı düşüş olumlu bir dengeleyici olabilir.
• Altın: Daha yüksek reel getiriler ve güçlenen dolar karşısında kırılgan; ancak jeopolitik risk ve Fed ile Beyaz Saray arasındaki gerilimlere ilişkin endişeler destek sağlayabilir.
• Petrol ve enflasyona duyarlı varlıklar: Fed’in endişesi, İran çatışmasıyla bağlantılı enerji şoku nedeniyle karmaşıklaşıyor. Petrol yüksek kalırsa politika yapıcılar, ikinci tur enflasyonu bastırmak ile büyümeye aşırı zarar vermekten kaçınmak arasında zor bir tercihle karşı karşıya kalabilir.

Siyasi boyut da piyasa açısından önem taşıyor. Trump faiz artışını eleştirdi ve politika yapıcıları kendisine karşı hareket etmekle suçladı; oysa karar oybirliğiyle alındı. Bu durum başlangıçta Fed’in siyasi baskı yerine enflasyon kontrolüne öncelik verdiği algısını güçlendirebilir, ancak tekrarlanan saldırılar sonunda ABD varlıkları üzerindeki risk primini artırabilir.

Ana yükseliş senaryosu, ekonominin orta ölçekte daha yüksek faizleri absorbe edecek kadar güçlü olduğu ve verimlilik öncülüğündeki büyümenin büyük bir gerileme yaşanmadan enflasyonun düşmesine olanak sağlayacağı yönünde. Düşüş senaryosu ise Fed’in enerji, tarifeler ve güçlü talepten kaynaklanan enflasyonist baskılara çok geç yanıt verdiği ve konut, tüketici kredisi ile uzun vadeli hisse değerlemelerindeki zayıflığı açığa çıkarabilecek ek faiz artışlarına ihtiyaç duyacağı görüşünde.

Yatırımcılar, ekim ve aralık toplantıları öncesinde çekirdek enflasyonu, enflasyon beklentilerini, petrol fiyatlarını, Hazine tahvili vade primlerini, tüketici harcamalarını ve Fed’in yönlendirmelerini izlemeli. Temel soru, sonraki verilerin Kudlow’un “enflasyonsuz büyüme” tezini doğrulayıp doğrulamayacağıdır; doğrulamazsa piyasa, yumuşak iniş yorumundan daha uzun süre yüksek faizler veya stagflasyon senaryosuna kayabilir.