Fed'in faiz artışının ardından tahvil getirileri düşünce hisseler yükseldi

Piyasanın ilk mesajı risk iştahının yüksek, ancak güvercin olmayan bir görünüm sergilediği yönünde. Fed’in 25 baz puanlık faiz artışı, yıl sonundan önce bir artışın daha uygun olabileceğine ilişkin yönlendirmeyle birlikte geldi; buna karşın 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi %5’in üzerindeyken yaklaşık %4,93’e geriledi ve petrol fiyatları düştü; hisse senetleri ise yükseldi.

Temel mekanizma, getiri eğrisinin uzun ucunda finansal koşulların rahatlamasıdır. Hazine tahvili getirilerindeki düşüş, gelecekteki kazançlara uygulanan iskonto oranını azaltarak, değer hisselerine veya yüksek kaldıraçlı şirketlere kıyasla uzun vadeli büyüme, teknoloji ve yarı iletken hisselerini daha fazla destekler. Ham petrol fiyatlarındaki düşüş de kısa vadeli enflasyon beklentilerini hafifletir ve Fed’in sıkılaştırmayı hızlandırması gerekeceği riskini azaltır. Bu kombinasyon, faiz artışının ardından bile hisse senetlerinin neden olumlu tepki verebildiğini açıklamaktadır.

Bununla birlikte, rallinin para politikasındaki sıkılaştırmanın patikasının ve bileşiminin yeniden fiyatlanması olarak değerlendirilmesi gerekir; bu durum politikanın gevşek hâle geldiği anlamına gelmez. Fed’in politika faizi hedef aralığı artık %3,75–%4,00 seviyesinde ve politika yapıcılar kalıcı enflasyon endişelerine ve bir faiz artışının daha mümkün olduğuna işaret etmeyi sürdürüyor. Daha yüksek politika faizleri krediye duyarlı işletmeler, konut piyasası, küçük ölçekli şirketler ve değerlemeleri büyük ölçüde uzak gelecekteki nakit akışlarına bağlı olan şirketler için hâlâ olumsuz bir unsur.

Piyasa etkileri:

• ABD hisse senetleri: 10 yıllık tahvil getirileri %5 eşiğinin altında kaldığı ve petrol fiyatları gerilemeye devam ettiği sürece kısa vadeli eğilim olumlu. Nasdaq ve vadeye duyarlı diğer segmentlerin yukarı yönlü hassasiyeti daha yüksek, ancak getiriler yeniden yükselirse bu hareket sönümlenebilir.
• Hazine tahvilleri: Getirilerdeki düşüş, Fed kararının ardından alım geldiğine işaret ediyor. Bu durum, merkez bankasının enflasyonla mücadele konusundaki güvenilirliğini yeniden tesis ettiğine yönelik güveni veya daha fazla sıkılaştırmanın sonunda büyümeyi yavaşlatacağı endişesini yansıtıyor olabilir. Uzun vadeli getirilerde sürdürülebilir bir dikleşme veya yeniden yükseliş, hisse senetlerindeki toparlanmayı zorlayacaktır.
• ABD doları: Dolar, Fed’in nispeten şahin duruşu ve ABD’deki yüksek faizler sayesinde destek bulmayı sürdürebilir; ancak uzun vadeli getirilerdeki düşüş ve artan risk iştahı doların kazanımlarını sınırlayabilir. Bu nedenle para biriminin tepkisi tek yönlü biçimde yükseliş yanlısı değil, karma niteliktedir.
• Enerji: Ham petrol fiyatlarındaki düşüş tüketiciler ve enflasyona duyarlı sektörler için olumlu, ancak düşüş yalnızca arz beklentilerindeki iyileşmeden değil, zayıflayan talepten kaynaklanıyorsa petrol üreticileri ve enerji hisseleri için olumsuzdur.
• Finans ve küçük ölçekli şirketler: Faiz artışı kısa vadeli kredi faizlerini destekler, ancak uzun vadeli getirilerdeki düşüş kredi marjlarını daraltabilir; öte yandan daha yüksek finansman maliyetleri zayıf borçlular için sorun olmaya devam eder.
• Altın ve kripto: Daha düşük getiriler ve petrol kaynaklı enflasyon baskısının hafiflemesi altını destekleyebilir. Kripto ve diğer yüksek betalı varlıklar daha geniş kapsamlı risk toparlanmasından fayda görebilir, ancak Fed’in ilave sıkılaştırma ihtimali bu desteğin kalıcılığını sınırlar.

En önemli soru, tahvil piyasasındaki rallinin devam edip etmeyeceğidir. Sonraki enflasyon ve istihdam verileri güçlü kalırsa piyasalar bir faiz artışını daha fiyatlayabilir ve getirileri son zirvelere ya da bunların üzerine doğru yeniden itebilir; bu da hisselere sağlanan değerleme avantajını tersine çevirir. Buna karşılık, büyüme dayanıklılığını korurken enflasyon soğursa, perşembe günkü tepki vade duyarlı varlıklara, döngüsel hisselere ve krediye yönelik daha geniş bir rotasyona dönüşebilir.

İşlemciler 2 yıllık/10 yıllık getiri ilişkisini, enflasyon beklentilerini, petrol piyasasındaki arz gelişmelerini, kredi spreadlerini ve yaklaşan enflasyon ile istihdam verilerini izlemelidir. İlk değerlendirme, kısa vadede hisse senetleri ve tahviller için yükseliş yönünde, ancak koşullu ve yeniden faiz veya enflasyon baskısına karşı savunmasız bir tabloya işaret ediyor.