Walser: Fed’in %2’lik Enflasyon Hedefi, Yapay Zekâdaki “Sermaye Savaşları” Nedeniyle “Asla Gerçekleşmeyecek”

Piyasa açısından çıkarım, başlığın yapay zekâya odaklanmasının ilk bakışta düşündürdüğünden daha şahin nitelikte. Açıklanan 25 baz puanlık artış, hareketin zaten tamamen fiyatlanmamış olması koşuluyla, kısa vadeli ABD Hazine tahvili getirilerinin yükselmesini, doların güçlenmesini ve faizlere duyarlı hisseler için koşulların sıkılaşmasını destekliyor. Schwab tartışması, kararı beklentilerle uyumlu olarak çerçevelerken Fed’in enflasyonu gerçekçi biçimde %2 hedefine döndürüp döndüremeyeceğini sorguluyor.

“Yapay zekâ sermaye savaşları” tezi önem taşıyor; çünkü hiper ölçekli teknoloji şirketlerinin harcamaları, yarı iletkenler, veri merkezi inşaatı, elektrik, ağ ekipmanları, nitelikli iş gücü ve finansman talebi üzerinden talep kaynaklı bir enflasyonist itki yaratabilir. Bu harcamalar mevcut kapasiteye kıyasla yüksek kalmaya devam ederse, geleneksel tüketici enflasyonu soğusa bile mal, hizmet, ücret ve kamu hizmeti maliyetlerini yüksek tutabilir. Bu durum daha yüksek bir nötr faiz varsayımını ve beklenen Fed faiz indirimlerinin azalmasını destekler; uzun vadeli varlıklar açısından olumsuz, dolar ve kısa vadeli tahvil getirileri açısından ise destekleyici olur.

Bununla birlikte, enflasyon üzerindeki etki kesin olarak kalıcı değildir. Yapay zekâ yatırımları zaman içinde üretim kapasitesini genişletebilir, iş gücü verimliliğini artırabilir ve işletme maliyetlerini düşürebilir. Dolayısıyla piyasa açısından temel soru, yapay zekâ sermaye harcamalarının şu anda esas olarak fazla talep işlevi görüp görmediği ya da bu talebi dengeleyecek kadar hızlı yeni arz yaratıp yaratmadığıdır. Verimlilik kazanımları baskın gelirse, kalıcı olarak daha yüksek enflasyon ve faiz oranları yönündeki argüman zayıflar; bu durumda yapay zekâ bağlantılı hisseler, uzun vadeli enflasyon beklentilerinde eşdeğer bir artış olmaksızın daha güçlü kazançlardan faydalanabilir.

Hisseler üzerindeki etki ikiye ayrılıyor:

• Faydalananlar: yarı iletken üreticileri, ağ ekipmanı tedarikçileri, veri merkezi altyapısı şirketleri, elektrik üretimi ve şebeke ekipmanı şirketleri ve seçilmiş sanayi şirketleri.
• Kırılgan gruplar: kârlı olmayan büyüme hisseleri, yüksek borçluluğa sahip veri merkezi işletmecileri, faizlere duyarlı gayrimenkul şirketleri ve değerlemeleri büyük ölçüde uzak gelecekteki nakit akışlarına dayanan şirketler.
• Yapay zekâ içindeki risk: daha yüksek faiz oranları, gelecekteki yapay zekâ kazançlarına uygulanan iskonto oranını artırırken, kalıcı sermaye harcamaları yatırılan sermaye getirileri ve olası kapasite fazlası hakkında soru işaretleri yaratıyor.

En önemli politika riski güvenilirliktir. Fed’in %2’lik PCE hedefi resmî olarak uzun vadeli bir fiyat istikrarı ölçütüdür; enflasyonun kısa vadede tam olarak %2’de kalacağına dair bir vaat değildir. Fed yetkilileri bu hedefi sabit bir amaç olarak tanımlamaya devam ediyor. Bu nedenle, ölçütün değiştirilmesine ilişkin kamuoyu tartışması, herhangi bir resmî politika değişikliğinden önce dahi enflasyon risk primlerini ve uzun vadeli Hazine tahvili getirilerini yükseltebilir. Buna karşılık, hedefin terk edilmesi veya yeniden tanımlanması nominal çıpanın güvenilirliğini azaltabilir ve daha zayıf bir dolar, daha yüksek başa baş enflasyon ve tahvil piyasalarında daha yüksek oynaklık yaratabilir.

Dolayısıyla ilk eğilim kısa vadeli faizler ve dolar için şahin, duration’a duyarlı hisseler için negatif ve yapay zekâ hisseleri için karışık yönde. Yatırımcılar sonraki PCE ve ücret verilerini, Hazine tahvillerinin başa baş enflasyon oranlarını, getiri eğrisinin tepkisini, hiper ölçekli şirketlerin sermaye harcaması yönlendirmelerini, elektrik ve yarı iletken darboğazlarını ve Fed’in yapay zekâ yatırımını geçici talep, kalıcı bir enflasyon şoku ya da verimliliği artıran bir arz gelişmesi olarak görüp görmediğini izlemeli.