Tahvil piyasası sorun yaşıyor. Yatırımcılar buna rağmen neden şimdi alım yapıyor?

Piyasa etkisi: başlangıçta karma; ancak makroekonomik rejim değişirse Hazine tahvilleri için orta vadede potansiyel olarak yükseliş yönlü bir görünüm var.

Piyasadaki temel sinyal, yatırımcıların yalnızca zayıf performansın ardından tahvil alıyor olması değil; tarihsel olarak uzun vadeli tahviller için zayıf bir ortamda talebin ortaya çıkmasıdır. 10 yıllık ABD Hazine tahvilinin alışılmadık derecede zayıf beş yıllık getirisi ve Bloomberg Aggregate Bond Index’in 16 Eylül 2026’ya kadar yıl başından bu yana toplam getiride bildirdiği %1,6’lık düşüş, yatırımcıların yalnızca kredi kayıpları nedeniyle değil, yükselen getiriler ve zayıflayan tahvil fiyatları nedeniyle de cezalandırıldığını gösteriyor.

Hazine tahvilleri açısından bu durum kontraryen bir birikim anlatısı yaratıyor. Yatırımcılar görece cazip getirileri kilitliyor, daha yavaş büyümeye, ileride dezenflasyona veya merkez bankalarının gelecekteki gevşemesine pozisyon alıyor olabilir. Sonraki veriler daha zayıf istihdamı, daha ılımlı enflasyonu veya mali risk primlerinde düşüşü doğrularsa, alımlar getiri eğrisinin uzun ucunu destekleyebilir ve TLT, IEF ve AGG gibi vade duyarlılığı yüksek araçlara fayda sağlayabilir.

Bununla birlikte alımlar, tahvil piyasasındaki zayıflığın arkasındaki yapısal riskleri ortadan kaldırmıyor. Artan kamu borçlanma maliyetleri, sürekli ihraçlar, enflasyon belirsizliği ve daha yüksek vade primi, Federal Rezerv daha az sıkı bir tutum benimsese bile uzun vadeli getirileri yüksek tutabilir. Böyle bir senaryoda, vade riskini çok erken alan yatırımcılar piyasa değerine göre hesaplanan ek kayıplarla karşılaşabilir. Makalenin hükümetler, işletmeler ve tüketiciler genelinde artan borçlanma maliyetlerine ilişkin değerlendirmesi özellikle önemlidir; çünkü bu, münferit bir Hazine piyasası teknik sorunundan ziyade sermaye maliyetinin geniş tabanlı biçimde yeniden fiyatlandığına işaret ediyor.

Hisse senetleri üzerindeki etkiler de rejime bağlıdır. Hazine getirilerinde kalıcı bir düşüş, daha düşük iskonto oranları yoluyla uzun vadeli büyüme ve teknoloji hisselerini genel olarak desteklerken konut, kamu hizmetleri ve yüksek kaldıraçlı şirketler gibi faizlere duyarlı sektörlerde yeniden finansman baskısını azaltır. Buna karşılık tahvil alımları cazip değerlemelere duyulan güvenden ziyade ekonomik bozulmaya ilişkin artan endişeleri yansıtıyorsa, döngüsel hisseler, küçük ölçekli şirketler ve daha düşük kaliteli kredi, Hazine tahvilleri sonunda ralli yapsa bile baskı altında kalabilir.

Para birimleri açısından, enflasyon veya mali kaygılar nedeniyle yükselen ABD getirileri doların taşıma işlemi cazibesini destekleme eğiliminde olur; ancak ABD’nin mali sürdürülebilirliğine duyulan güveni de zedeleyebilir. Büyüme kaynaklı bir Hazine rallisinin dolar için getiri desteğini azaltma olasılığı daha yüksektir; ancak aynı anda yaşanacak bir riskten kaçış ortamı yine de güvenli liman doları talebi yaratabilir. Altın, özellikle getirilerin dezenflasyon nedeniyle mi yoksa mali ve parasal istikrara duyulan güvenin bozulması nedeniyle mi düştüğüne karşı duyarlı olacaktır.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler:

• 10 yıllık getirinin 2 yıllık getiriye göre seyri; özellikle uzun vadeli getirilerin düşüp düşmediği veya yüksek kalıp kalmadığı.
• Yalnızca nominal getiriler değil, enflasyon beklentileri ve reel getiriler.
• Hazine tahvili ihalelerine olan talep ve yaklaşan kamu ihraçlarının büyüklüğü.
• Yavaşlama tezini doğrulayabilecek istihdam ve büyüme verileri.
• Kredi spreadleri: Spreadlerin genişlemesiyle birlikte görülen Hazine rallisi, finansal koşullarda geniş tabanlı bir gevşemeye değil, savunmacı riskten kaçış pozisyonlanmasına işaret eder.
• Uzun vadeli hisselerin değer, finans ve küçük ölçekli hisselere kıyasla performansı.

Dolayısıyla ilk değerlendirme tahviller için nötr-karma niteliktedir: yatırımcı talebi daha uzun vadeli bir toparlanmanın başlangıcına işaret ediyor olabilir; ancak bunun doğrulanması enflasyon, mali arz veya büyüme baskılarının hafiflediğine dair kanıt gerektirir. O zamana kadar tahvil piyasası, yenilenen alım ilgisine rağmen uzun vadeli getirilerde yeniden yaşanabilecek bir artışa karşı kırılganlığını koruyacaktır.