Mohamed El-Erian: Fed'in son toplantıda faiz artırmamasını tercih ederdim

El-Erian’ın faiz artırımı yapılmaması yönündeki tercihi, esas olarak para politikasında bir değişiklikten ziyade politika riskine ilişkin bir uyarı olarak piyasa açısından önem taşıyor. Buna rağmen FOMC, oybirliğiyle faizleri 25 baz puan artırarak %3,75–%4,00 aralığına yükseltti; politika yapıcılar 2026’nın ilerleyen dönemlerinde bir artışın daha uygun olabileceğine işaret etti.

Piyasanın yorumu:

• Kısa vadede mesaj, vadeye duyarlı varlıklar açısından negatif. El-Erian’ın argümanı, Fed’in gelecekte yavaşlama ihtimaliyle karşı karşıya olan bir ekonomide sıkılaştırmaya gidiyor olabileceğini, bazı enflasyonist baskıların ise arz kaynaklı veya geçici olabileceğini düşündürüyor. Bu görüş güç kazanırsa piyasalar, kısa vadeli getiriler yüksek kalmaya devam etse bile resesyon riskini daha fazla fiyatlamaya başlayabilir.
• Anlık politika sinyali hâlâ şahin. Çekirdek PCE enflasyonu temmuz ayında yıllık bazda %3,3 olarak açıklanırken Fed, enflasyonun çok uzun süredir hedefin üzerinde kaldığını vurguladı. Bu durum, kısa vadeli Hazine tahvili getirilerinin daha yüksek olmasını destekliyor ve yakın vadede faiz indirimi beklentilerini sınırlıyor.
• Büyüme endişeleri enflasyon korkularının yerini alırsa getiri eğrisi dikleşebilir. Başlangıçta iki yıllık vadeler en savunmasız bölüm; çünkü Fed politikasına ilişkin beklentileri takip ediyor. Ancak yatırımcılar ek sıkılaştırmanın büyümeyi zayıflatacağı sonucuna varırsa, uzun vadeli tahviller kısa vadeli bölüme kıyasla değer kazanabilir ve gelen verilere bağlı olarak ayı düzleşmesinden boğa dikleşmesine geçiş yaşanabilir.
• Hisse senetleri karma bir görünümle karşı karşıya. Daha yüksek faizler, iskonto oranlarını ve finansman maliyetlerini artırarak yüksek süreli teknoloji hisseleri, spekülatif büyüme şirketleri, gayrimenkul ve yüksek kaldıraçlı şirketler üzerinde baskı yaratıyor. Buna karşılık finans şirketleri ve güçlü nakit akışı üreten şirketler görece daha dirençli olabilir. Faiz artırılmaması yönündeki tercih, henüz gözle görülür biçimde bozulmamış bir ekonomi için politikanın fazla kısıtlayıcı hâle gelmesi riskini de öne çıkarıyor.
• Piyasalar Fed’in daha yüksek faiz patikasına odaklanırsa dolar kısa vadede desteğini korumalı. El-Erian’ın büyüme riskine ilişkin argümanı; özellikle yatırımcıların nihai bir gevşeme beklemesiyle Hazine tahvili getirilerinin düşmesi durumunda, istihdam, tüketim veya şirket kârlarına ilişkin daha zayıf verilerle doğrulanırsa bu destek azalabilir.
• Altın ve diğer savunmacı varlıklar politika ikileminden fayda sağlayabilir. Hedefin üzerindeki enflasyon, daha yavaş büyüme ve Fed üzerindeki siyasi baskının birleşimi, enflasyondan korunma araçlarına ve güvenli limanlara olan talebi artırabilir; ancak daha yüksek reel getiriler yine de olumsuz bir etken olmaya devam edecektir.

En önemli konu El-Erian’ın kişisel tercihi değil, Fed’in faiz artırımının inandırıcı bir önleyici sıkılaştırma mı yoksa arz ve enerji şoklarına verilmiş gereksiz ölçüde kısıtlayıcı bir tepki mi olarak görüleceğidir. Piyasalar Fed’in güvenilirliğini savunduğuna inanırsa karar enflasyon beklentilerini destekleyebilir; yatırımcılar bunu politika kaynaklı bir yavaşlama olasılığını artıran bir adım olarak yorumlarsa risk iştahını zayıflatabilir.

Yatırımcılar bir sonraki enflasyon açıklamalarını, iş gücü piyasası verilerini, tüketici harcamalarını, Hazine tahvili ihalelerine olan talebi ve Fed yetkililerinin kullandığı dili takip etmeli. İstihdamda sert bir bozulma yaşanmadan enflasyonda kalıcı bir düşüş görülmesi Fed’in pozisyonunu destekleyecektir. Enflasyonun kalıcı olmasıyla birlikte büyümenin zayıflaması, El-Erian’ın “politika hatası” yorumunu güçlendirecek ve tahvil, hisse senedi, dolar ve emtia piyasalarında daha oynak bir ortam yaratacaktır.