Michael Reinking, Fed'in "Kafa Karıştırıcı Hikâyesi" ve Yapay Zekânın Piyasaları Çeken Kalıcı Talebi Üzerine

Piyasanın ilk okuması şahin, ancak kendi içinde tutarsız. 25 baz puanlık artış zaten bekleniyordu; daha önemli sürpriz, politika yapıcıların genel olarak ek enflasyon riskini tolere etmeye yanaşmadığını gösteren oybirliğiyle alınmış karar oldu. Bu durum başlangıçta ABD dolarını ve kısa vadeli Hazine tahvili getirilerini desteklerken, faizlere ve likiditeye duyarlı varlıklar üzerinde baskı yaratmalı.

Kafa karıştıran unsur, daha sıkı politikayla enflasyonun %2’ye daha erken döneceğine duyulan güvenin bir arada bulunması. Piyasalar bunu birbirine zıt iki şekilde yorumlayabilir:

• Şahin yorum: Fed, dezenflasyon ilerliyor olsa bile mevcut enflasyon risklerini kısıtlayıcı politikayı haklı çıkaracak kadar kalıcı görüyor. Bu, faizlerin daha uzun süre yüksek kalacağı bir politika patikası riskini artırarak doları ve kısa vadeli getirileri destekler.
• Güvercin yorum: Fed, enflasyonun hedefe doğru kararlı biçimde ilerlediğine inanıyor ve faiz artışını uzun süreli bir sıkılaştırma döngüsünün başlangıcı olarak değil, son bir sigorta hamlesi olarak görüyor. Bu durumda uzun vadeli getiriler sınırlı kalabilir ve hisse senetlerindeki ilk tepki dengelenebilir.

Dolayısıyla kısa vadede faiz piyasasındaki olası tepki, kısa vadeli tarafta baskı ve eğrinin yataylaşma ihtimali şeklinde olacaktır: iki yıllık getiriler politika kararına daha duyarlı olurken, daha uzun vadeli tahviller Fed’in enflasyonun hedefe daha hızlı yakınsamasına ve gelecekteki büyümenin zayıflamasına odaklanabilir. Asıl teyit, 25 baz puanlık hareketin kendisinden değil, öngörülen politika faizi patikasından ve gelecekteki artış ya da indirimlere ilişkin kullanılan ifadelerden gelecektir.

Hisse senetleri açısından etki karmaşık. Uzun vadeli nakit akışlarına duyarlı büyüme hisseleri ve yüksek değerlemeli teknoloji hisseleri, daha yüksek iskonto oranlarının yarattığı değerleme baskısıyla karşı karşıya kalıyor. Bununla birlikte, kalıcı yapay zekâ talebine ilişkin yorumlar; yapay zekâ sermaye harcamalarının kısa ömürlü bir yatırım artışı yerine kalıcı gelire dönüştüğünü göstermesi hâlinde yarı iletken, ağ teknolojileri, veri merkezi, elektrik ekipmanı ve altyapı şirketlerini destekliyor. Yapay zekâ kaynaklı talep Fed’in görünümünü de zorlaştırabilir: Süregelen yatırımlar, elektrik talebi, arz kısıtları ve iş gücü piyasası etkileri, geleneksel ekonomik faaliyetler yavaşlasa bile ekonominin bazı bölümlerini güçlü tutabilir. Yapay zekâ giderek yalnızca bir verimlilik teması olarak değil, potansiyel bir talep ve finansman döngüsü olarak da görülüyor.

Bu durum hisse senetlerinde iki hızlı bir piyasa yaratıyor: Kârlı yapay zekâ şirketleri sermaye çekmeye devam edebilirken, gayrimenkul, kamu hizmetleri ve daha küçük şirketler gibi faizlere duyarlı sektörler daha sıkı finansal koşullara karşı kırılgan kalıyor. Daha geniş risk ise piyasaların yapay zekâ talebini yapısal ve kalıcı olarak fiyatlamış olması, ancak devam eden yapay zekâ yatırımlarının enflasyonu ve faizleri yüksek tutabileceği ihtimalini tam olarak fiyatlamamış olması. Benzer yatırımcı tartışmaları, yapay zekâ harcamalarının teknoloji büyümesi hikâyesinin yanı sıra enflasyon ve finansman meselesine de dönüşüp dönüşmediğine odaklanıyor.

Para birimleri ve varlık sınıfları arası etkiler:

• USD: Oybirliğiyle alınan faiz artışı ve yakın vadede gevşeme olasılığının azalması nedeniyle başlangıçta yukarı yönlü eğilim taşıyor; enflasyonun %2’ye daha hızlı dönmesi gelecekteki artışları sınırlayan bir unsur olarak yorumlanırsa kazanımlar azalabilir.
• Hazine tahvilleri: En savunmasız bölüm kısa vadeli taraftır; uzun vadeli taraf ise piyasaların enflasyonla mücadele güvenilirliğine mi yoksa gelecekteki daha yavaş büyümeye mi ağırlık vereceğine bağlıdır.
• Nasdaq ve uzun vadeli nakit akışlarına duyarlı hisseler: Daha yüksek getiriler karşısında kırılgan, ancak güvenilir yapay zekâ kazançları ve sermaye harcamalarına ilişkin görünürlük tarafından seçici biçimde desteklenebilir.
• Küçük ölçekli şirketler ve spekülatif varlıklar: Daha sıkı likiditeye ve yüksek finansman maliyetlerine daha fazla maruz kalır.
• Kripto: Gerçek getirilerdeki ilk yükselişe ve doların güçlenmesine karşı muhtemelen hassas olacaktır; politika sinyali, yapay zekâ yorumlarından daha önemli olacaktır.
• Sanayi emtiaları ve elektrikle ilişkili varlıklar: Süregelen yapay zekâ altyapısı yatırımlarından yararlanabilir; ancak daha geniş çaplı bir büyüme yavaşlaması bu desteği dengeleyecektir.

İlk şahin yorum açısından temel risk, Fed’in enflasyonun daha hızlı normalleşeceğine ilişkin öngörüsünün doğru çıkması ve piyasaların faiz artışını politika zirvesi olarak görüp bunu göz ardı edebilmesidir. Yapay zekâya ilişkin iyimser yorum açısından risk ise sermaye yoğunluğu, finansman maliyetleri, elektrik kısıtları veya hayal kırıklığı yaratan parasallaştırmanın şirketleri harcamaları azaltmaya yöneltmesidir.

İşlem yapanlar bir sonraki enflasyon verilerini, iş gücü piyasası göstergelerini, beklenen nihai faiz oranına ilişkin Hazine piyasası fiyatlamasını, ilk hareketin ardından doların tepkisini ve şirketlerin yapay zekâ harcamalarının getirilerine ilişkin açıklamalarını izlemeli. En önemli soru, yapay zekâ talebinin enflasyonu ve faizleri rahatsız edici derecede yüksek tutmadan kazançları destekleyecek kadar güçlü olup olmadığıdır.