‘Big Short’ yatırımcısı Steve Eisman yapay zekâ hakkında: Şirketler bir kriz üretmeye çalışıyor

Piyasa etkisi: Marjinal olarak yapay zekâ işlemleri için düşüş yönlü; ancak tek başına geniş piyasa için mutlaka bir katalizör değil.

Eisman’ın argümanı, mevcut yapay zekâ değerlemelerini destekleyen temel varsayımı sorguluyor: Süper ölçekli bulut şirketleri veri merkezlerine, çiplere ve ağ ekipmanlarına agresif harcamayı sürdürebilir; çünkü talep ve gelir yaratma kapasitesi sonunda bu yatırımı haklı çıkaracaktır. Şirketler aciliyet duygusunu korumak ve düzenlemeleri ya da harcama yavaşlamasını caydırmak için “bir kriz üretiyorsa”, sermaye harcamalarının kanıtlanabilir getirilerden çok rekabet korkusuyla yönlendirilmesi riski ortaya çıkar.

En fazla risk altında olması muhtemel araçlar yapay zekâ bağlantılı yarı iletkenler, veri merkezi işletmecileri, ağ şirketleri, enerji altyapısı tedarikçileri ve yüksek değerlemelere sahip bulut hisseleri. Temel aktarım mekanizması, gelecekteki yapay zekâ sermaye harcamalarına ilişkin beklentilerin azalmasıdır. Harcama artışında yalnızca bir yavaşlama bile—tamamen çöküş olmasa dahi—tedarikçilerin gelir beklentileri üzerinde baskı yaratabilir ve birkaç yıl boyunca olağanüstü büyüme varsayan değerleme çarpanlarını daraltabilir.

Bu endişe, yoğunlaşma riski nedeniyle daha da büyüyor. Son dönemdeki haberler, Eisman’ın büyük bulut şirketlerinin yapay zekâ ekonomisinin, özellikle OpenAI ve Anthropic olmak üzere az sayıda temel model geliştiricisinin başarısına büyük ölçüde bağlı olduğu yönündeki görüşünü öne çıkardı. Bu durum potansiyel bir geri besleme döngüsü yaratıyor: Model şirketlerinin ekonomisinin zayıflaması veya API fiyatlarının düşmesi bulut talebini azaltabilir; bu da süper ölçekli bulut şirketlerinin yatırım gerekçesini zayıflatır ve ardından çip ile altyapı tedarikçilerini etkiler.

Kısa vadeli yorum:

Yoğunlaşmış yapay zekâ pozisyonları için negatif; yatırımcıların yoğunlaşmayı azaltması hâlinde değer, defansif ve yapay zekâ dışı sektörlerin göreli performansını destekleyebilir. Ancak röportajın kendisi, yeni bir kâr, harcama veya politika verisi değil, bir görüş niteliğinde. Bu nedenle ilk etkinin temel nakit akışlarında bir değişiklikten ziyade duyarlılık ve pozisyonlanma kaynaklı bir olay olması daha olasıdır.

Potansiyel olarak yükseliş yönlü karşı argüman:

Rekabet dinamikleri, kısa vadeli getiriler zayıf olsa bile süper ölçekli bulut şirketlerini yatırım yapmaya devam etmeye zorlayabilir. Şirketler, kapasite fazlasını rakiplerinin gerisinde kalmaktan stratejik olarak daha uygun görebilir; bu da çip talebi açısından kısa vadeli aşağı yönlü riski sınırlayabilir. Son dönemdeki piyasa yorumları da aynı noktaya işaret ediyor: Yapay zekâ liderleri, hem birbirleriyle hem de Çin’le rekabet nedeniyle harcamalarını önemli ölçüde yavaşlatamayabilir.

Daha geniş makroekonomik etkiler:

Yapay zekâ harcamalarında gerçek bir yavaşlama, beklenen verimlilik kazanımlarını azaltabilir, yatırımla yönlendirilen büyüme tahminlerini düşürebilir ve elektrik, inşaat, ekipman ile veri merkezi finansmanına yönelik talebi hafifletebilir. Ayrıca altyapı darboğazlarından kaynaklanan enflasyonist baskıyı azaltarak daha gevşek para politikası beklentilerini destekleyebilir. Buna karşılık, harcamalar güçlü kalırsa enflasyon ve büyüme etkileri devam edecektir.

İşlem yapanlar şunları izlemeli:

• Süper ölçekli bulut şirketlerinin sermaye harcamalarına ilişkin yönlendirmeleri ve veri merkezi iptali veya erteleme duyuruları.
• Yapay zekâ bulutu ve model sağlayıcılarında gelir büyümesi, kullanım oranı ve fiyatlandırma eğilimleri.
• Çip siparişlerinin finansman düzenlemeleri veya stratejik taahhütlerden ziyade nihai kullanıcı talebiyle desteklenmeye devam edip etmediği.
• Yapay zekâ çıkarım maliyetlerinin düştüğüne ve daha ucuz ya da açık ağırlıklı modellerin kullanımının arttığına dair kanıtlar.
• Veri merkezi geliştiricileri ve enerji altyapısı için kredi koşulları.
• Kâr beklentilerinin karşılanmamasına piyasanın tepkisi: Yapay zekâ bağlantılı hisselerin hızla toparlanıp toparlanmadığı veya kalabalık ve korelasyonlu bir risk faktörü gibi işlem görmeye başlayıp başlamadığı.

İlk eğilim yapay zekâya maruz kalan hisseler için düşüş yönlü, daha geniş piyasa için ise karma. Piyasada kalıcı bir dönüş için yalnızca önde gelen bir yatırımcının daha fazla şüphe dile getirmesi değil; daha yavaş sermaye harcamaları, zayıflayan bulut talebi, azalan fiyatlama gücü veya daha düşük ileriye dönük yönlendirme yoluyla doğrulama gerekir.