Larry Kudlow: Büyüme enflasyon yaratmaz

Piyasa etkisi: karışık; büyüme yanlısı bir eğilim var, ancak kısa vadeli işlem değeri sınırlı.

Temel çıkarım, yaygın olan “daha güçlü büyüme, daha yüksek enflasyon ve daha yüksek faiz oranları anlamına gelir” çerçevesine meydan okunmasıdır. Büyüme, aşırı talepten ziyade verimlilik, yatırımlar, kuralsızlaştırma veya arz kapasitesindeki iyileşmeden kaynaklanıyorsa ekonomi, Federal Rezerv’i uzun süreli bir sıkılaştırma döngüsüne zorlamadan genişleyebilir. Bu yorum, uzun vadeli Hazine tahvili getirilerindeki artışın enflasyon şokundan değil, daha güçlü büyümeden kaynaklandığı yönündeki Kudlow’un son dönemdeki argümanıyla genel olarak uyumludur.

Faiz oranları ve Hazine tahvilleri:

İlk etkinin getiri eğrisinin farklı bölümlerinde farklılaşması muhtemeldir. Üç yıl içindeki ilk faiz artırımı, kısa vadeli getirilerin yükselmesini destekler ve kısıtlayıcı politika sinyalini güçlendirir. Ancak piyasalar “enflasyonsuz büyüme” tezini benimserse, uzun vadeli enflasyon beklentileri kontrol altında kalabilir ve 10 ile 30 yıllık getiriler üzerindeki yukarı yönlü baskı sınırlanabilir. Risk, yatırımcıların güçlü büyümeyi faiz artışıyla birlikte politikanın daha uzun süre kısıtlayıcı kalacağının kanıtı olarak yorumlamasıdır; bu da ayı yönlü bir yataylaşma eğilimi yaratabilir.

Hisse senetleri:

Bu mesaj, özellikle döngüsel, sanayi, finans ve sermaye harcamalarına duyarlı sektörler başta olmak üzere ABD hisse senetleri için potansiyel olarak olumlu. Daha güçlü reel büyüme, normalde hızlanan enflasyonla ilişkilendirilen değerleme zararına yol açmadan şirket kârlarını destekleyebilir. Büyüme ve teknoloji hisseleri de bu argümanın gelecekteki faiz artışlarına ilişkin beklentileri azaltması durumunda fayda sağlayabilir. Yatırımcıların mali baskıya, vade primine veya kalıcı hizmet enflasyonuna odaklanması nedeniyle tahvil getirileri yükselirse bu avantaj zayıflayacaktır.

ABD doları:

Dolar iki karşıt etken tarafından yönlendiriliyor. Faiz artışı ve daha güçlü ABD ekonomik faaliyeti, özellikle daha düşük getirili para birimleri karşısında doları destekler. Buna karşılık, bu yorum enflasyonun kontrol altında olduğu ve gelecekteki sıkılaştırmanın sınırlı kalacağı yönündeki güveni artırırsa dolar, faiz kaynaklı desteğinin bir bölümünü kaybedebilir. Dolayısıyla net etki, büyüme mesajından tek başına ziyade politika yolunun nasıl beklendiğine bağlıdır.

Altın ve emtialar:

Altın, daha yüksek reel getiriler ve daha güçlü dolar nedeniyle genel olarak baskı altında kalır; ancak tartışma mali genişleme, politika güvenilirliği veya yeniden artan enflasyon riski konusunda endişeleri yükseltirse bundan fayda sağlayabilir. Sanayi emtiaları daha güçlü büyüme anlatısına olumlu tepki verebilir; ancak bu, imalat, inşaat ve yatırım verilerinden gelecek doğrulamaya bağlı olacaktır.

Temel sınırlama:

Bu, yeni ve somut bir veri açıklaması değil, ekonomik bir yorumdur. “Enflasyonsuz büyüme” yönündeki olumlu senaryonun; çekirdek enflasyondaki düşüş, enflasyon beklentilerindeki istikrar, verimlilik kazanımları ve reel üretimde devam eden büyüme yoluyla doğrulanması gerekir. Güçlü bir ekonomiye ücretlerde, hizmet fiyatlarında veya enflasyon beklentilerinde hızlanma eşlik ederse ılımlı yorum geçerliliğini yitirir; bu durum daha yüksek getirileri, daha güçlü doları ve uzun vadeli hisse senetleri üzerinde baskıyı destekler. Kansas City Fed, güçlü büyümenin hâlâ yüksek seyreden enflasyonla birlikte görülmesinin, kısıtlayıcı politikanın sürdürülmesini gerektirebileceği konusunda açıkça uyarıda bulunmuştur.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler:

faiz artışının ardından Fed’in ileriye dönük yönlendirmesi, çekirdek PCE ve CPI hizmet enflasyonu, ücret artışı, verimlilik, Hazine tahvili ihalelerine yönelik talep, enflasyon beklentileri ve uzun vadeli getirilerin reel büyüme iyimserliği nedeniyle mi yoksa yenilenen enflasyon ve mali risk endişeleri nedeniyle mi yükseldiği.