Fed'in faiz kararı öncesinde tahvil getirileri yükseldi

Piyasadaki temel sinyal yalnızca Fed’in faiz artırma olasılığının yükselmesi değil; enflasyon, enerji arzı ve mali kaygılar ortamında uzun vadeli tahvillere duyulan güvenin kaybedilmesidir. ABD’nin 10 yıllık tahvil getirisi 15 Eylül 2026’da yaklaşık %5,02’ye ulaşarak 2007’den bu yana en yüksek seviyeyi gördü. Bu sırada piyasalar, 16 Eylül’deki FOMC kararında faiz artırımı olasılığını %90’ın üzerinde fiyatladı.

Piyasa etkileri

• Hazine tahvilleri: Mevcut uzun vadeli tahviller, özellikle 10 ve 30 yıllık vadeler açısından negatif. Fed faiz artırır ancak ilave sıkılaştırmanın sınırlı kalacağı sinyalini verirse, kısa vadeli bölüm istikrar kazanabilirken uzun vadeli bölüm baskı altında kalabilir. Bu durum, getirileri yalnızca beklenen politika faizlerinin değil, enflasyon ve mali risk primlerinin de yönlendirdiğine işaret eder.
• ABD hisse senetleri: Bu görünüm, daha yüksek iskonto oranlarının gelecekteki kazançların bugünkü değerini düşürmesi nedeniyle faizlere duyarlı büyüme ve teknoloji hisseleri için olumsuzdur. 10 yıllık tahvil getirisinin %5’in üzerinde kalıcı biçimde seyretmesi, yüksek kaliteli sabit getirili menkul kıymetleri hisse senetlerine kıyasla daha rekabetçi hâle getirir ve değerleme çarpanları üzerinde baskı oluşturabilir.
• Dolar: Kısa vadede doların destek bulması muhtemel; zira daha yüksek ABD getirileri sermaye çeker ve piyasalar daha sıkı Fed politikasını fiyatlar. Bununla birlikte, maliye veya enflasyon kaygılarından kaynaklanan uzun vadeli getirilerde düzensiz bir yükseliş, zamanla ABD varlıklarına duyulan güveni zayıflatabilir ve doların yükseliş potansiyelini sınırlayabilir.
• Petrol ve enflasyona duyarlı varlıklar: Ham petrol fiyatlarındaki yükseliş, olumsuz bir “daha yüksek enflasyon, daha zayıf büyüme” bileşiminin riskini güçlendirir. Bu durum enerji üreticilerini destekler ve emtialar yoluyla bir miktar koruma sağlayabilir; ancak taşımacılık, isteğe bağlı tüketim ve petrole duyarlı diğer sektörler için olumsuzdur. Arz kesintisi endişeleri arasında Brent petrolünün varil başına yaklaşık 107 dolar seviyesinde olduğu bildirildi.
• Kredi ve konut: Daha yüksek gösterge getiriler, şirketlerin yeniden finansman maliyetlerini, mortgage faizlerini ve yatırımlar için gereken eşik getirileri artırır. Etki; borçluluğu yüksek ihraççılar, spekülatif dereceli krediler ve faizlere duyarlı gayrimenkuller açısından en olumsuzdur.

Politika tepkisinin asimetrik olması muhtemel. Şahin bir görünümle birlikte gelen faiz artırımı, kısa vadeli getirileri ve doları başlangıçta yükseltirken hisse senetleri ve kredi üzerindeki baskıyı artırabilir. Daha fazla artırımın olası olmadığını açıkça belirten bir faiz artırımı, hisse senetlerinde ve kısa vadeli tahvillerde rahatlama rallisine yol açabilir; ancak yatırımcılar enflasyon, Hazine arzı veya mali güvenilirlik konusunda kaygılı kalırsa uzun vadeli tahvillerdeki satış dalgasını tersine çevirmeyebilir.

Faizlerin değiştirilmemesi kararı, Fed’in enflasyonun gerisinde kaldığı şeklinde yorumlanırsa, yeni bir tahvil satış dalgası riskini artırır. Buna karşılık, piyasaları enflasyonun kontrol altında olduğuna ikna eden bir politika sürprizi, son satış dalgasının ardından pozisyonlanmanın kırılgan görünmesi nedeniyle Hazine tahvillerinde ve vadeye duyarlı hisselerde sert bir yükselişi tetikleyebilir.

İşlem yapanlar 2 yıllık/10 yıllık getiri tepkisini, Fed’in projeksiyonlarını ve basın toplantısını, enflasyon beklentilerini, petrol fiyatlarını, Hazine tahvili ihalelerine olan talebi ve 10 yıllık getirinin %5’lik psikolojik eşiğin üzerinde kalıp kalmadığını veya bunun altına gerileyip gerilemediğini izlemeli. Tahvillerdeki düşüş yönlü yorum açısından temel risk, son getiri artışının beklenen Fed sıkılaştırmasının büyük bölümünü zaten fiyatlamış olmasıdır; dolayısıyla “tek ve son” faiz artırımının teyit edilmesi, kısa pozisyonların hızla kapatılmasıyla oluşan hızlı bir ralliye yol açabilir.