Yapay zekâ hisseleri toparlanıyor. Bir analist, harcamalarda yavaşlama emaresinin görünmediğini söylüyor.

Piyasa açısından temel çıkarım, yeni ve temel nitelikte bir kâr açıklamasından ziyade “yapay zekâ harcamalarında yavaşlama” anlatısının yeniden değerlendirilmesidir. MarketWatch, aralarında QCOM, AMD, MRVL ve ARM’ın bulunduğu çeşitli çip hisselerinin—NVDA, INTC ve MU’daki daha sınırlı kazanımlarla birlikte—önceki günkü satışın ardından 15 Eylül’de toparlandığını bildiriyor. Dayanak gösterilen kanıt, müşterilerin hâlâ çok yıllı çip anlaşmaları imzalıyor olması; bu da altyapı talebinde yakın zamanda sert bir çöküş yaşanacağı görüşünü desteklemiyor.

Kısa vadeli etki: yapay zekâ altyapısı hisseleri için temkinli biçimde yükseliş yönünde. Çok yıllı taahhütler, yarı iletken tedarikçileri için görünürlüğü artırıyor ve hiper ölçekli şirketlerin veya model geliştiricilerinin harcamalarının yakında sert biçimde düşmesi riskini azaltıyor. En yüksek hassasiyetin, değerlemeleri büyük ölçüde sermaye harcaması beklentilerindeki yukarı yönlü revizyonların sürmesine bağlı olan daha yüksek betalı altyapı hisselerinde—hızlandırıcılar, ağ çözümleri, özel üretim silikonlar, bellek ve yarı iletken ekipmanı—devam etmesi beklenmeli. Dolayısıyla toparlanma, pozisyonlanma kaynaklı bir satışın ardından açığa satışların kapatılmasını ve güvenin yeniden tesis edilmesini yansıtabilir; ancak tek başına kâr tahminlerinin dibe ulaştığını kanıtlamaz.

Mega ölçekli teknoloji şirketleri için daha geniş tablo karmaşık. Süregelen yapay zekâ yatırımları, çip tedarikçileri ve veri merkezi altyapısı şirketleri için gelir artışını destekliyor; ancak hiper ölçekli şirketlerde nakit akışına dönüşüm ve yatırılan sermayenin getirisi konusunda da soru işaretleri yaratıyor. Harcamalar, net bir gelir yaratma mekanizması olmadan devam ederse yatırımcılar, altyapıyı finanse eden şirketler yerine altyapıyı satan şirketleri tercih edebilir. Buna karşılık, yapay zekâ gelirlerinde, kullanım oranlarında veya marjlarda iyileşme olduğuna dair kanıtlar, faydayı yeniden büyük model ve bulut sağlayıcılarına yöneltecektir.

Makroekonomik etkiler ılımlı biçimde büyüme yanlısı, ancak potansiyel olarak faizlere duyarlı. Sürdürülen yapay zekâ sermaye harcamaları sanayi faaliyetini, elektrik talebini ve belirli veri merkezi tedarikçilerini destekliyor. Bununla birlikte, devam eden yoğun yatırımlar uzun vadeli tahvil getirilerini ve enflasyon beklentilerini aksi durumda olacak seviyelerin üzerinde tutabilir; bu da uzun vadeli teknoloji hisseleri için değerleme açısından olumsuz bir rüzgâr yaratır. Hisseler açısından yükseliş yönlü yorum, yapay zekâ harcamalarının yüksek kalırken enflasyonun ve reel getirilerin kontrol altında tutulması durumunda en güçlü hâline gelir.

Temel risk, çok yıllı siparişlerin görünürlük sağlaması, ancak mutlaka ilave talep anlamına gelmemesidir: Bunlar kapasite rezervasyonlarını, stratejik envanteri veya daha sonra ertelenebilecek ya da yeniden müzakere edilebilecek taahhütleri yansıtabilir. Piyasa ayrıca kalıcı nihai talep ile yüksek borçluluğa sahip az sayıdaki müşteri arasında yoğunlaşan harcamaları birbirinden ayırabilir.

Yatırımcılar, hiper ölçekli şirketlerin sermaye harcamalarına ilişkin sonraki yönlendirmelerini, çip şirketlerinin aldığı siparişleri ve birikmiş siparişlerin gelire dönüşümünü, bellek ve ağ çözümlerinin fiyatlamasını, veri merkezlerindeki enerji kısıtlarını, yapay zekâ gelirlerinin ticarileştirilmesini ve kâr revizyonlarının birkaç lider tedarikçinin ötesine yayılıp yayılmadığını izlemeli. Şirket sonuçlarıyla doğrulanması, sinyali daha kalıcı hâle getirir; bu doğrulama olmadığı sürece haber, en iyi şekilde kısa vadeli bir duyarlılık tersine dönüşü ve orta vadeli talep için yapıcı—ancak kesin olmayan—bir sinyal olarak görülmelidir.