Hedge fonlar artan Hazine tahvili ağırlıkları nedeniyle mercek altında

Piyasadaki temel sorun yalnızca hedge fonlarının daha fazla Hazine tahvili bulundurması değil; Hazine piyasasındaki faaliyetlerin daha büyük bir bölümünün artık kaldıraçlı ve hızlı hareket eden yatırımcılar tarafından yönlendiriliyor olabilmesidir. Makale, hedge fonlarının Hazine piyasasındaki payının rekor düzey olan %7'ye ulaştığını ve günlük işlem hacminin yaklaşık 1,2 trilyon dolar olduğunu belirtiyor; bu sırada 10 yıllık tahvil getirisi %5'e yükselmiş durumda.

Piyasa etkisi: Normal koşullarda karma, ancak stres dönemlerinde Hazine tahvillerinin istikrarı açısından potansiyel olarak ayı yönlü. Hedge fonlarının katılımı likiditeyi artırabilir ve hükümet borç arzının karşılanmasına yardımcı olabilir. Ancak pozisyonlar repo veya diğer kısa vadeli borçlanma araçlarıyla finanse ediliyorsa, oynaklıkta, teminat gereksinimlerinde ya da finansman maliyetlerinde yaşanacak bir artış hızlı bir kaldıraç azaltma sürecini zorunlu kılabilir. Bu da yatırımcıların normalde güvenli liman olarak görmeyi beklediği Hazine tahvillerinde tam da böyle bir dönemde satış baskısı yaratır.

Bunun ilk sonucu, faiz oranlarında potansiyel olarak daha yüksek bir oynaklık primi oluşmasıdır. Düzensiz bir pozisyon kapatma dalgası, Hazine tahvili getirilerini keskin biçimde yükseltebilir, getiri eğrisini dikleştirebilir veya bozabilir, alış-satış makasını açabilir ve Hazine tahvillerinin teminat olarak güvenilirliğini geçici olarak zayıflatabilir. Bu, raporlanmış bir piyasa olayından ziyade kaldıraçlı işlemlerin artan rolünden çıkarılan bir değerlendirmedir.

Varlıklar arası etkiler:

• USD: Daha yüksek Hazine tahvili getirileri, artan getiri farkları yoluyla normalde doları destekler. Bununla birlikte, zorunlu kaldıraç azaltma sürecinde finansman stresi ve daha geniş çaplı riskten kaçış eğilimi çelişkili sermaye akımları yaratabilir; bu da doların tepkisini daha öngörülemez hâle getirir.
• Hisse senetleri: 10 yıllık tahvil getirilerinin %5 civarında kalıcı hâle gelmesi, gelecekteki kazançlara uygulanan iskonto oranını yükselterek özellikle uzun vadeli büyüme ve teknoloji hisseleri üzerinde baskı oluşturur. Daha yüksek getirilerin değerleme endişeleriyle aynı zamana denk gelmesi hâlinde, yapay zekâyla ilişkili hisse senetleri grubu özellikle hassas olacaktır.
• Bankalar, piyasa yapıcılar ve kaldıraçlı fonlar: Hazine piyasasında kaldıraç kullanımının artması, repo finansmanına, teminat tamamlama çağrılarına ve piyasa yapıcılığı kapasitesine yönelik maruziyeti artırır. Her türlü düzenleyici veya denetleyici müdahale, zaman içinde kaldıracı azaltıp dayanıklılığı artırabilir; ancak kısa vadede likiditeyi de azaltabilir ve işlem maliyetlerini yükseltebilir.
• Kredi ve riskli varlıklar: Hazine tahvillerinde düzensiz bir satış dalgası, merkez bankası politikasında bir değişiklik olmasa bile finansal koşulları sıkılaştırabilir; kredi spread'leri, gelişmekte olan ülke para birimleri ve faizlere duyarlı diğer varlıklar üzerinde baskı yaratabilir.

Tahviller açısından yükseliş yönlü yorum, geleneksel emeklilik fonlarının katılımı azalırken hedge fonlarının ek talep ve likidite sağladığıdır. Düşüş yönlü yorum ise bu fonların piyasadaki ağırlığının, piyasayı yoğunlaşmış işlemlere ve zorunlu satışlara karşı daha kırılgan hâle getirdiğidir. Dengenin hangi yönde oluşacağı; pozisyonların ağırlıklı olarak yönlü mü yoksa hedge edilmiş mi olduğuna, kısa vadeli finansmana ne ölçüde bağımlı bulunduğuna ve oynaklıkta ani artış yaşandığında piyasa yapıcıların aracılık yapıp yapamayacağına bağlı olacaktır.

İşlem yapanlar, Hazine piyasasının derinliğini ve alış-satış makaslarını, repo oranlarını ve teminat koşullarını, vadeli işlem sözleşmelerindeki açık pozisyonları, kaldıraçlı fonların pozisyonlanmasını, ihalelere olan talebi ve teminat veya sermaye kurallarındaki her türlü değişikliği izlemelidir. Kritik teyit, daha yüksek getirilerin finansman stresinden veya zorunlu tasfiyeden değil, düzenli arzdan ve enflasyon beklentilerinden kaynaklandığına dair kanıt olacaktır.