Rosen: "Aksi kanıtlanana kadar boğa piyasasındayız"

Piyasa etkisi: Hisse senetleri için temkinli biçimde yükseliş yönlü, ancak kırılgan bir makroekonomik zemin söz konusu.

Rosen’ın duruşu, şirket kârlarının—manşet risklerinin değil—hisselerin temel itici gücü olmaya devam ettiğini varsaydığı için risk iştahının sürmesini destekliyor. Piyasa açısından temel sonuç, özellikle yaklaşan bilançolar yüksek enerji maliyetleri ile borçlanma oranlarının marjlara anlamlı ölçüde zarar vermediğini doğrularsa, yatırımcıların S&P 500 gibi geniş endekslerdeki geri çekilmeleri almaya devam edebilecek olmasıdır.

Bununla birlikte, yükseliş tezi giderek daha fazla daha yüksek iskonto oranlarını telafi eden kâr dayanıklılığına bağlı hale geliyor. 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin birkaç yılın en yüksek seviyesine çıkması, hisselerden beklenen getiriyi artırıyor ve genellikle yüksek değerlemeli teknoloji, yazılım ve diğer büyüme hisseleri dâhil olmak üzere uzun vadeli varlıklar üzerinde daha fazla baskı yaratıyor. Schwab’ın son piyasa değerlendirmeleri de petrol fiyatları ile Hazine tahvili getirilerindeki eş zamanlı yükselişi büyük endeksler üzerinde baskı oluşturan bir unsur olarak öne çıkardı.

Varlık sınıflarına etkileri

• Geniş tabanlı hisseler: Kâr tahminleri istikrarını korur ve kredi koşulları kötüleşmezse orta ölçüde destekleyici bir tablo oluşur. Bu görüş, fiyatlama gücüne ve güçlü bilançolara sahip kârlı şirketlerin liderliğini sürdürmesini destekliyor.
• Nasdaq ve yüksek büyüme gösteren teknoloji şirketleri: Yüksek getiriler uzak gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerini düşürdüğü için geniş piyasaya kıyasla daha fazla risk taşıyor. Güvenlik endişeleri düzenleyici kısıtlamalara, daha yavaş uygulamaya veya sermaye harcamalarında zayıflamaya dönüşürse yapay zekâ bağlantılı hisseler de ek bir duyarlılık riskiyle karşı karşıya kalabilir.
• Enerji hisseleri ve ham petrol: Daha yüksek petrol fiyatları üreticileri ve petrol hizmeti şirketlerini doğrudan destekler; ancak uzun süreli bir sıçrama zamanla talep tahribatına yol açabilir ve resesyon riskini artırabilir. Ham petrol varil başına 100 doların üzerine çıkarken petrol, sektörler arası bazda zaten en güçlü performans gösteren alanlardan biri haline gelmişti.
• Küçük ölçekli şirketler ve faiz oranına duyarlı sektörler: Daha zayıf nakit akışına, değişken faizli borca veya yeniden finansman ihtiyacına sahip şirketler için finansman maliyetleri daha önemli olduğundan potansiyel olarak kırılgan durumdadır.
• Hazine tahvilleri ve dolar: Petrol kaynaklı enflasyonun kalıcı olması, Federal Reserve’ün daha sıkı bir politika izleyeceği beklentilerini güçlendirebilir; bu da doları desteklerken daha uzun vadeli tahviller üzerindeki baskıyı korur. Mevcut kârlar güçlü kalmaya devam etse bile bu kombinasyon, hisse senedi çarpanları açısından olumsuz bir unsur olacaktır.
• Savunmacı sektörler: Yatırımcılar petrol ve getiri kombinasyonunu geçici bir oynaklık olayı yerine bir büyüme şoku olarak görmeye başlarsa sağlık hizmetleri, temel tüketim ürünleri ve kamu hizmetleri yeniden görece cazibe kazanabilir.

Tezdeki önemli gerilim

Enerji maliyetlerinin kârları anlamlı ölçüde etkilemeyeceği yönündeki argüman başlangıçta geçerli olabilir; çünkü enerji, büyük teknoloji ve hizmet şirketlerinin çoğu için görece küçük bir girdidir ve bazı şirketler maliyetleri müşterilere yansıtabilir. Ancak daha geniş etki dolaylı biçimde ortaya çıkabilir: Daha yüksek yakıt ve taşımacılık maliyetleri tüketici giderlerini artırır, isteğe bağlı harcamaları sıkıştırır, ücret baskısını yükseltir ve enflasyonu yüksek tutar. Bu durum, faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalmasına neden olabilir ve kârlarda ani bir çöküş yaşanmasa bile değerleme çarpanlarını etkileyebilir.

Dolayısıyla siyasi kutuplaşma ve yapay zekâ güvenliği endişeleri, ekonominin genelinde ani kâr şoklarından ziyade değerleme ve oynaklık katalizörleri olarak hareket etmeye daha yatkındır. Likidite bol kaldığı sürece piyasa münferit siyasi veya teknoloji risklerini absorbe edebilir; ancak yatırımcılar stagflasyonist bir senaryoyu fiyatlamaya başlarsa petrol, tahvil getirileri ve hisseler arasındaki korelasyon artacaktır.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler

Kâr yönlendirmeleri korunduğu, kredi spreadleri kontrol altında kaldığı ve yüksek getiriler finansal koşullarda kalıcı bir sıkılaşmaya dönüşmediği sürece yükseliş yönlü yorum geçerliliğini koruyor. Görüşü geçersiz kılabilecek başlıca riskler şunlardır:

1. Petrol fiyatlarındaki ek artışların çekirdek enflasyon beklentilerine yansıması.
2. Hazine tahvili getirilerinin kâr büyümesi beklentilerinden daha hızlı yükselmesi.
3. Marj tahminlerinde veya ileriye dönük yönlendirmelerde aşağı yönlü revizyonlar.
4. Tüketici talebinin ve küçük ölçekli şirketlerin kredi koşullarının zayıflaması.
5. Yapay zekâ güvenliği endişelerinin sermaye harcamalarını azalttığına veya ürün uygulamalarını geciktirdiğine dair kanıtlar.

Genel olarak haberler kısa vadede risk duyarlılığı açısından destekleyici, ancak makroekonomi için net bir yükseliş sinyali değil. Bu tablo, kârlı hisseler ve enerjiye seçici biçimde maruz kalmayı desteklerken, uzun vadeli büyüme hisselerini, küçük ölçekli şirketleri ve uzun vadeli tahvilleri petrol veya getirilerdeki olası yeni artışlara karşı özellikle hassas bırakıyor.