Faiz Artışı Görünür Hale Geliyor

Piyasa etkisi: vade duyarlı varlıklar için düşüş yönlü, dolar ve enerji için destekleyici; ancak salt büyüme yanlısı olmaktan giderek daha fazla stagflasyonist.

Piyasadaki temel değişim, petrol şoku ile ABD faiz beklentilerinin sert biçimde yeniden fiyatlanmasının birleşimidir. Petrolün 100 doların üzerine çıkması kısa vadeli manşet enflasyonu ve enflasyon beklentilerini artırırken, Eylül ayında Fed faiz artışı olasılığının %87 olarak bildirilmesi, politika ayarlamasının büyük bölümünün kısa vadeli faizlere zaten yansımış olduğunu gösteriyor. Bu nedenle iki yıllık tahvil getirisindeki 26 baz puanlık artış, yatırımcıların yalnızca bir faiz artışını değil, potansiyel olarak daha sıkı bir politika patikasını da fiyatladığına işaret ediyor.

• Hazine tahvilleri: Kısa vadeli eğilim, özellikle iki yıllık ve politikaya duyarlı diğer vadelerde, düşüş yönlü olmaya devam ediyor. Daha büyük risk, enerji fiyatlarının üretici ve tüketici fiyatlarına yansımayı sürdürmesi hâlinde “tek faiz artışı” anlatısından sürekli sıkılaştırma beklentisine geçilmesi. 10 yıllık tahvil getirisinin %5 civarında olması, hisse senetlerine, gayrimenkule ve uzun vadeli krediye uygulanan iskonto oranını yükseltiyor.

• ABD hisse senetleri: Bu görünüm, uzun vadeli büyüme hisseleri, teknoloji, kamu hizmetleri, GYO'lar, konut üreticileri ve mortgage bağlantılı hisseler açısından en olumsuz tabloyu oluşturuyor. Daha yüksek finansman maliyetleri ve daha düşük bugünkü değerler, hem değerlemeler hem de kâr beklentileri üzerinde baskı yaratabilir. Makalede bildirilen GYO ve konut üreticilerindeki zayıflık, bu aktarım mekanizmasıyla uyumlu.

• Sektörler: Enerji üreticileri ve emtialara doğrudan maruz kalan şirketler yüksek ham petrol fiyatlarından fayda sağlayabilirken, hava yolları, kimya, taşımacılık ve yakıt yoğun diğer işletmeler marj baskısıyla karşı karşıya kalıyor. Finans şirketleri yüksek faizlerden bir miktar fayda görebilir; ancak bu koşulludur: getirilerdeki sert artış, finansman maliyetlerini ve kredi endişelerini artırabileceği gibi tahvil portföyleri üzerindeki piyasa değerleme baskısını da ağırlaştırabilir.

• Para birimleri: ABD tahvil getirileri yükselmeye devam ederse dolar, göreli faiz farkı bakımından destekleyici bir zemine sahip olur. Bununla birlikte, petrol kaynaklı enflasyon şoku küresel risk iştahını zayıflatabilir ve doların vereceği tepkiyi karmaşıklaştırabilir: dolar, riske duyarlı ve enerji ithalatçısı ülkelerin para birimleri karşısında güçlenebilirken emtia ihracatçıları daha iyi performans gösterebilir.

• Enflasyon ve Fed riski: Çekirdek TÜFE'deki gevşeme, ekonominin geniş tabanlı biçimde aşırı ısındığı şeklinde otomatik bir yoruma karşı çıkarken, enerjiye duyarlı ÜFE'deki güçlenme, iç talepte temiz bir yeniden hızlanmadan ziyade arz zincirinin üst kademelerinde yenilenen baskıya işaret ediyor. Bu durum görünümü karmaşıklaştırıyor: Fed, enflasyon kredibilitesini korumak için faiz artırabilir; ancak bunu bir petrol şoku sırasında yapmak, büyümenin yavaşlama riskini artırıyor. Dolayısıyla hisseler için en düşüş yönlü senaryo yalnızca “daha yüksek faizler” değil, daha yüksek faizlerin zayıflayan reel faaliyetle birleşmesidir.

Eylül ayındaki faiz artışı büyük ölçüde beklendiği için tek başına sınırlı bir anlık tepki yaratabilir. Piyasadaki daha büyük risk, buna eşlik eden yönlendirme, güncellenmiş projeksiyonlar ve enerji kaynaklı enflasyona ilişkin söylemdir. Açık biçimde şahin bir mesaj, doları ve kısa vadeli tahvil getirilerini yükseltirken uzun vadeli hisseler üzerindeki baskıyı artırabilir. Buna karşılık, büyümeye ilişkin endişeler eşliğinde gelen bir faiz artışı veya bunun tek seferlik bir adım olduğuna yönelik bir işaret, ilk satış dalgasını sınırlayabilir ya da tersine çevirebilir.

Yatırımcılar ham petrol fiyatlarındaki kalıcılığı, enflasyon beklentilerini, iki ve 10 yıllık tahvil getirileri arasındaki ilişkiyi, doların performansını, Fed iletişimini ve yüksek getirilerin kredi ya da konut verilerini olumsuz etkilemeye başlayıp başlamadığını izlemeli. Petrol hızla geriler, çekirdek enflasyon düşmeye devam eder veya Fed enerji şokunu uzun süreli sıkılaştırma gerekçesi değil geçici bir gelişme olarak görürse bu tez zayıflar.