Fed'in faiz artırımları benzin fiyatlarını düşürmeyecek. Peki tahvil piyasası neden yine de bunu istiyor?

Piyasa sinyali benzinin kendisinden çok enflasyon kredibilitesi ve vade primine işaret ediyor. Fed’in faiz artırma döngüsü, arz kaynaklı bir enerji şokunu doğrudan çözmez; ancak yüksek yakıt maliyetleri ücretlere, hizmetlere, enflasyon beklentilerine ve uzun vadeli fiyatlama davranışlarına yansımaya başlarsa yatırımcılar yine de daha sıkı bir politika talep edebilir.

En önemli gelişme, uzun vadeli Hazine tahvili getirilerindeki yükseliş: 10 yıllık tahvil getirisi haziran sonundan bu yana yaklaşık 50 baz puan artarak %5’e yaklaşıyor; 30 yıllık tahvil getirisi ise yaklaşık 45 baz puan yükseldi. Bu seviyeler, 2007’den bu yana görülen en yüksek aralığa yeniden yaklaşarak hanehalkları, şirketler ve ABD hükümeti için finansman maliyetlerini artırıyor.

Piyasa etkileri:

• ABD hisseleri: aşağı yönlü ve potansiyel olarak genişleyen bir baskı. %5’e yakın 10 yıllık tahvil getirisi, gelecekteki kazançlara uygulanan iskonto oranını yükselterek özellikle uzun vadeli büyüme hisseleri, kâr etmeyen teknoloji şirketleri, gayrimenkul, kamu hizmetleri ve getirilerdeki değişimlere duyarlı diğer sektörler üzerinde baskı oluşturur. Ayrıca Hazine tahvillerini hisselere kıyasla daha rekabetçi hâle getirerek, kazançlar dirençli kalsa bile değerleme çarpanlarını sıkıştırabilir.
• Bankalar ve finansal kuruluşlar: karma. Yüksek getiriler kredi marjlarını destekleyebilir; ancak borçlanma maliyetlerindeki sert artış kredi talebini zayıflatabilir, kredi stresini artırabilir ve tahvil portföyleri üzerinde baskı yaratabilir. Yön, hareketin sağlıklı büyümeyi mi yoksa enflasyon ve mali risk endişelerini mi yansıttığına bağlıdır.
• USD: başlangıçta destekleyici. Fed’in ilave sıkılaştırma yapacağı beklentisi, normalde daha yüksek kısa vadeli getiriler ve yakın vadede faiz indirimi beklentilerinin azalması yoluyla doları destekler. Ancak tahvil satışının daha güçlü bir para politikası görünümünden ziyade ABD’nin mali yönetimine duyulan güven kaybı olarak yorumlanması hâlinde bu destek zayıflayabilir.
• Enerji: Fed politikasından kaynaklanan doğrudan aşağı yönlü etki sınırlı. Ana etken arz, jeopolitik gelişmeler, rafinaj kapasitesi veya emtia piyasasındaki kısıtlar ise faiz artırımları benzin fiyatlarını anlamlı ölçüde düşürmeyebilir. Bununla birlikte, daha sıkı finansal koşullar zaman içinde talebi zayıflatabilir ve ekonomik koşullara duyarlı enerji bağlantılı varlıklar üzerinde baskı oluşturabilir.
• Altın ve diğer reel varlıklar: karma. Kalıcı enflasyon ve mali güvenilirliğe ilişkin endişeler altını destekleyebilir; buna karşılık daha yüksek reel getiriler ve daha güçlü bir dolar ters yönde etki eder. Bu güçler arasındaki denge, tek başına nominal politika faizi görünümünden daha önemli olacaktır.
• Kredi ve konut: negatif. Daha yüksek uzun vadeli faizler yeniden finansman riskini, mortgage maliyetlerini ve şirketlerin finansman giderlerini artırır. Bu durum özellikle yüksek kaldıraçlı şirketler, ticari gayrimenkul ve düşük kaliteli krediler açısından önemlidir.

Temel risk, politika-büyüme çelişkisidir: Fed, bir enerji şokunun kalıcı enflasyona dönüşmesini önlemek için daha sıkı bir politikaya yönelmek zorunda kalabilir; ancak yüksek faizler, başlangıçtaki arz sorununu çözmeden talebi zayıflatır. Bu kombinasyon, geleneksel “güçlü büyüme, yüksek getiriler” ortamına kıyasla hisseler için daha zarar vericidir.

Dolayısıyla ilk değerlendirme, uzun vadeli hisseler ve faizlere duyarlı krediler için negatif, dolar için destekleyici ve emtialar için karma yöndedir. Hazine tahvili getirilerindeki yükseliş geçici bir Fed yeniden fiyatlamasından ziyade kalıcı enflasyon beklentileri, daha büyük mali açıklar veya artan vade primi nedeniyle sürerse, hareket daha uzun süreli olabilir.

Traderlar kısa ve uzun vadeli getiriler arasındaki farkı, reel getirilerle karşılaştırmalı enflasyon beklentilerini, Hazine tahvili ihalelerine olan talebi, doları, kredi spreadlerini ve ücretler ile hizmetlerde ikinci tur enflasyona ilişkin kanıtları izlemelidir. Enerji fiyatlarında düşüş veya daha zayıf aktivite verileri, tekrarlanan faiz artırımları tezini sınırlayabilir; uzun vadeli getiriler yükselirken enflasyonun kalıcı olması ise daha geniş kapsamlı riskten kaçış yorumunu güçlendirir.