Fed, Hazine Tahvili Getirilerini Yakında Fırlatabilir

Piyasa etkisi: Hazine tahvili fiyatları için düşüş yönlü, dolar için yükseliş yönlü ve duration'a duyarlı riskli varlıklar için potansiyel olarak negatif—ancak getiri eğrisinin tepkisi tek yönlü değil.

Makalenin piyasa açısından temel çıkarımı, Fed'in 25 baz puanlık faiz artışının büyük ölçüde zaten fiyatlanmış olabileceği ve odağın kararın kendisinden, karara eşlik eden politika sinyaline kaydığıdır. Fed faiz artırırken kalıcı enflasyon riskini veya politikanın kısıtlayıcı kalması gerektiğini vurgularsa, yatırımcılar sonraki faiz indirimlerine ilişkin beklentilerini azaltacağından Hazine getiri eğrisinin kısa vadeli bölümü yukarı yönlü yeniden fiyatlanabilir. Bu durum büyük olasılıkla ABD dolarını destekler ve faiz duyarlı varlıklar üzerinde baskı yaratır.

Daha önemli risk uzun vadeli tarafta bulunuyor. Piyasalar bu artışı gelecekteki büyümeyi zayıflatacak güvenilir bir enflasyon kontrolü adımı olarak yorumlarsa, faiz artışı ayı eğrileşmesi hareketine yol açabilir—iki yıllık getiriler 10 yıllık getirilerden daha fazla yükselir. Bununla birlikte, makalenin “getiriler fırlayacak” tezi için enflasyon beklentilerinde ilave yükseliş, Hazine arzına ilişkin endişeler veya vade priminde artış gerekir. Bu durumda yatırımcılar enflasyon ve maliye riskini üstlenmek için daha yüksek telafi talep edeceğinden, 10 ve 30 yıllık getiriler keskin biçimde yükselebilir ve ayı dikleşmesi hareketi oluşabilir. Yalnızca faiz kararı, uzun vadeli getirilerde kalıcı bir sıçramayı garanti etmez.

Varlıklar arası etkiler:

• USD: Fed'in faiz artırması ve diğer merkez bankalarının daha şahin bir sürpriz yapmaması durumunda kısa vadede yükseliş yönlüdür. Bu avantaj, merkez bankaları destekleyici politika izlemeye devam eden veya ekonomileri daha sıkı küresel finansal koşullara karşı daha kırılgan olan para birimleri karşısında en güçlü olacaktır.
• ABD hisse senetleri: Daha yüksek iskonto oranları uzak gelecekteki kazançların bugünkü değerini düşürdüğü için uzun duration'lı büyüme ve teknoloji hisseleri açısından negatiftir. Değerlemeye duyarlı segmentler, gayrimenkul, kamu hizmetleri ve yüksek kaldıraçlı şirketler de baskıyla karşılaşacaktır.
• Finans sektörü: Karmaşık. Daha yüksek faizler net faiz gelirini destekleyebilir, ancak uzun vadeli getirilerdeki keskin yükseliş tahvil zararlarına, kredi koşullarının sıkılaşmasına ve resesyon riskinin artmasına yol açabilir.
• Altın ve kripto: Genel olarak daha yüksek reel getiriler ve daha güçlü dolar karşısında kırılgandır. Fed'in hamlesi siyasi açıdan kısıtlanmış, yetersiz veya büyümeye zarar verme ihtimali yüksek olarak değerlendirilirse, düşüş yönlü etki daha zayıf olacaktır.
• Gelişmekte olan piyasalar: Doların değer kazanması, dış finansman maliyetlerinin yükselmesi ve sermaye çıkışları kanalıyla potansiyel olarak negatiftir.

Hazine tahvilleri için temel yükseliş yönlü yorum, faiz artışının enflasyona karşı yeterince güçlü bir yanıt olduğu ve bunun piyasaların gelecekte daha zayıf büyümeyi ve nihai dezenflasyonu fiyatlamasına neden olduğudur. Düşüş yönlü yorum ise Fed'in enflasyon kalıcı olmaya devam ederken zaten kırılgan olan bir ekonomide sıkılaşmaya zorlandığı ve bunun hem politika faizi patikasını hem de uzun vadeli enflasyon/vade primi riskini artırdığıdır.

Yatırımcılar Fed'in ilave faiz artışlarına ilişkin yönlendirmesini, projeksiyonların dağılımını, enflasyon başa başlarıyla karşılaştırmalı reel getirileri, Hazine ihalelerine olan talebi ve sonraki enflasyon ile iş gücü piyasası verilerini izlemelidir. İlk tepki şahin olabilir, ancak uzun vadeli getirilerde kalıcı bir yükseliş, tek bir 25 baz puanlık hamleden çok enflasyonun kalıcılığına, maliye kaynaklı tahvil arzına ve yatırımcı talebine bağlıdır.