Enerji Kaynaklı Enflasyon Fed’in Faiz Kararını Zorlaştırıyor

Piyasa etkisi basitçe enflasyonist olmaktan ziyade stagflasyonist: daha yüksek enerji maliyetleri manşet enflasyonu artırırken aynı anda hanehalklarının satın alma gücünü ve şirket marjlarını azaltıyor. Bu durum Fed’in tepki fonksiyonunu zorlaştırıyor; çünkü faiz artırımları bir petrol veya jeopolitik arz şokunu doğrudan çözemiyor, ancak karşılık vermemek enflasyon beklentilerinin ve ikinci tur fiyat etkilerinin yayılmasına izin verebilir.

Faizler ve döviz:

İlk eğilim, ABD para politikasının “daha uzun süre yüksek” kalacağı yönünde. Yatırımcıların faiz indirimlerine ilişkin beklentilerini azaltması veya gelecekteki bir faiz artırımına daha yüksek olasılık vermesiyle, kısa vadeli Hazine tahvili getirileri ve faiz oynaklığı yüksek kalabilir. Dolar başlangıçta beklenen daha geniş ABD faiz farklarından ve güvenli liman talebinden yararlanabilir; ancak İran çatışmasının uzun sürmesi, ABD’de büyümede daha sert bir yavaşlamaya yol açarsa, zamanla doları zayıflatabilir. Geçmişte enerji şoklarının, çekirdek enflasyon başlangıçta daha az etkilenmiş olsa bile manşet enflasyonu kayda değer ölçüde yükseltebileceği düşünülmüştür.

Hisse senetleri:

Enerji fiyatları yüksek kalırsa geniş kapsamlı riskli varlıklar üzerindeki etki genel olarak negatif olmakla birlikte karmaşık olacaktır. Daha yüksek iskonto oranları, uzun vadeli nakit akışlarına sahip büyüme hisseleri üzerinde baskı oluştururken, reel gelirlerdeki zayıflama tüketici ihtiyari harcamaları, seyahat, restoranlar ve daha düşük marjlı işletmeleri tehdit ediyor. Enerji üreticileri, petrol hizmetleri şirketleri ve bazı savunma şirketleri, daha güçlü fiyatlama gücü ve jeopolitik talep sayesinde daha iyi performans gösterebilir. Güçlü bilançolar kısa vadede bir tampon sağlıyor, ancak daha yüksek tahvil getirilerinin yarattığı değerleme riskini ortadan kaldırmıyor.

Yapay zekâ harcamalarının artık daha az endişe kaynağı hâline geldiğine yapılan atıf, kazanç beklentileri açısından yarı iletken, yazılım ve veri merkezi hisselerini destekliyor. Ancak piyasalar kazanç odaklı bir anlatıdan iskonto oranı odaklı bir anlatıya geçerse bu destek dengelenebilir: Yapay zekâya yönelik güçlü talep, orta vadede aşırı yatırım, elektrik maliyetleri ve enflasyonist baskılara ilişkin endişeleri bizzat güçlendirebilir.

Emtialar ve kredi:

İran çatışmasının arzı, deniz taşımacılığı güzergâhlarını veya bölgesel altyapıyı tehdit etmesi hâlinde ham petrol ve rafine ürünlerde yukarı yönlü risk devam ediyor. Bu durum enflasyon belirsizliğini artırabilir ve tüketici ile sanayi temellerindeki zayıflama yoluyla yüksek getirili kredi üzerinde baskı oluşturabilir; enerji sektörü kredisi ise aynı anda iyileşebilir. Altın da jeopolitik korunma talebinden ve politika hatası endişelerinden faydalanabilir.

Piyasa açısından temel ayrım, enerji şokunun geçici kalıp manşet enflasyonda yoğunlaşması mı, yoksa ücretlere, hizmetlere, enflasyon beklentilerine ve çekirdek göstergelere mi yayılmasıdır. Şok geçici kalırsa Fed bunu tolere edebilir ve sıkılaştırmaya gitmekten kaçınabilir; bu da ilk oynaklığın ardından tahvilleri ve faizlere duyarlı hisseleri destekleyebilir. Şok genişlerse piyasalar daha kısıtlayıcı bir Fed’i fiyatlayabilir; bunun sonucunda daha yüksek getiriler, daha güçlü bir dolar ve büyümeye duyarlı hisselerde zayıflama birlikte görülebilir.

Yatırımcılar ham petrol fiyatlarını ve arz kesintilerini, enflasyon beklentilerini, çekirdek hizmet enflasyonunu, ücret verilerini, tüketici harcamalarını, Hazine tahvillerinin kısa vadeli bölümündeki fiyatlamayı ve Fed’in iletişimini izlemelidir. Başlangıçtaki kötümser yoruma yönelik başlıca aşağı yönlü risk, İran’da hızlı bir gerilimsizleşme veya enerji fiyatlarında tersine dönüş; enflasyon açısından başlıca yukarı yönlü risk ise şokun enerji dışındaki alanlara yerleşmeye başladığını gösteren kanıtlardır.