Faiz Artışı Korkuları Piyasaları Çalkalarken Microsoft ve Alphabet'e Çok Yakından Bakın

MSFT için ilk değerlendirme karışık; değerleme riski ılımlı ölçüde aşağı yönlü olsa da düşüşe karşı koruma, yüksek çarpanlarla işlem gören teknoloji hisselerinin çoğundan daha güçlü.

Piyasadaki temel değişken, %4,78 civarında bildirilen 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisidir. Uzun vadeli getirilerdeki artış, gelecekteki nakit akışlarına uygulanan iskonto oranını yükseltir ve bu da büyüme hisselerinin değerlemelerini baskılama eğilimindedir. Bu nedenle, makalede yaklaşık 28 kat kazanç olarak belirtilen Microsoft’un primli değerlemesi, faaliyet performansı güçlü kalmaya devam etse bile faiz artırımı beklentileri yükselmeyi sürdürürse hisseleri savunmasız bırakabilir.

Bununla birlikte, Microsoft’un temel görünümü görece dayanıklıdır. %43’lük Azure büyümesi, önemli ticari kalan performans yükümlülükleri ve mali yılda 182 milyar doların üzerinde faaliyet nakit akışı, şirketin pahalı yeni borçlanmaya büyük ölçüde bel bağlamak yerine yapay zekâ altyapısını kendi kaynaklarıyla finanse edebildiğini gösteriyor. Bu durum MSFT’yi mega ölçekli büyüme şirketleri içinde görece savunmacı bir konuma getiriyor ve yatırımcıların daha yüksek kaldıraç kullanan yapay zekâ veya bulut şirketlerindeki pozisyonlarını azaltması hâlinde Microsoft’a yönelik bir rotasyonu destekleyebilir.

Ana risk, sermaye harcamalarının kazanca dönüşümüdür. Microsoft yapay zekâ kapasitesini genişletmek için büyük harcamalar yaparken, mali yılda serbest nakit akışının yalnızca 19,64 milyar dolar olduğu bildirildi. Altyapı harcamaları Azure, Copilot veya diğer yapay zekâ gelirlerinden daha hızlı artmaya devam ederse, yüksek getiriler marj baskısı endişelerini artırabilir ve yatırımların geri ödeme süresini uzatabilir. Yüksek RPO rakamı destekleyici olsa da bunun yine de muhasebeleştirilen gelire ve nakit yaratımına dönüştürülmesi gerekiyor.

Daha geniş piyasa açısından makale, teknoloji içinde olası bir barbell yaklaşımını güçlendiriyor: Microsoft gibi kârlı ve nakit açısından zengin hiper ölçekli şirketler, bir faiz şoku sırasında spekülatif veya borca bağımlı yapay zekâ altyapısı şirketlerinden daha iyi performans gösterebilir. Buna karşılık Nasdaq ve uzun vadeli büyüme varlıkları, Hazine piyasasındaki yeniden fiyatlamaya duyarlı kalmaya devam eder. Alphabet’in bildirilen negatif serbest nakit akışı ve artan borcu, yapay zekâ harcamalarının daha yüksek finansman maliyetlerine dayanıp dayanamayacağı konusunda daha doğrudan bir stres testi oluşturuyor; ancak daha düşük değerlemesi bu dezavantajın bir bölümünü telafi edebilir.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler:

10 yıllık tahvil getirisi ve faiz beklentileri; Microsoft’un Azure büyümesi ve marjları; yapay zekâ sermaye harcamalarına ilişkin yönlendirmeler; RPO dönüşümü; ve devam eden altyapı yatırımlarına rağmen serbest nakit akışının iyileşip iyileşmediği. Getirilerdeki düşüş çarpanlar üzerindeki baskıyı muhtemelen hafifletirken, daha fazla getiri artışıyla birlikte nakde dönüşümün zayıflaması MSFT için daha negatif bir tablo yaratacaktır.