Eylül Perspektifimiz

Piyasa açısından 40 trilyon dolarlık eşiğin kendisinden çok, bunun ABD kamu borcunun seyri, Hazine arzı ve politika güvenilirliği hakkında ima ettikleri önem taşıyor. Makale bu durumu büyük ölçekli hisselerdeki yükselişin sürmesi, IPO faaliyetlerinin artması ve teminatlı borçlanmanın yükselmesi bağlamında ele alıyor—bunlar güçlü likidite ve risk iştahıyla uyumlu koşullar olmakla birlikte, piyasanın döngünün daha geç bir aşamasına girdiğine de işaret ediyor.

Piyasa etkisi: karışık; uzun vadeli tahviller ve dolar açısından uzun vadede düşüş eğilimli.

• ABD Hazine tahvilleri: Bütçe açığındaki sürekli genişleme, devlet borcunun yapısal arzını artırıyor. Yatırımcılar mali risk karşılığında daha yüksek bir telafi talep ederse, muhtemel baskı noktası uzun vadeli getirilerin yükselmesi ve getiri eğrisinin, özellikle uzun uçta, daha dik hale gelmesi olacaktır. Bu durum, uzun vadeli Hazine tahvili ETF'leri ve faiz oranlarına duyarlı hisseler açısından olumsuz olur.
• Hisseler: Mali harcamalar, likidite ve dirençli kârlılık değerleme endişelerini aşarsa büyük ölçekli hisseler desteklenmeye devam edebilir. Ancak yükselen getiriler, faiz duyarlılığı yüksek büyüme ve teknoloji hisselerini zorlayacaktır. Güçlü IPO faaliyeti ile yüksek teminatlı borçlanmanın birleşimi, hisse kazanımlarının iyileşen temel göstergelerden ziyade giderek daha fazla kaldıraç ve spekülatif pozisyonlanmaya dayanıyor olabileceği riskini artırıyor.
• ABD doları: Daha yüksek bir bütçe açığı, daha güçlü büyüme veya daha yüksek Hazine getirileriyle birlikte ortaya çıkarsa başlangıçta doları destekleyebilir. Bununla birlikte orta ve uzun vadede borcun sürdürülebilirliği, enflasyon veya para politikası üzerindeki siyasi baskılara ilişkin endişeler doları zayıflatabilir. Dolayısıyla yön, piyasanın getiri desteğine mi yoksa mali güvenilirliğe mi öncelik verdiğine büyük ölçüde bağlıdır.
• Altın ve enflasyona duyarlı varlıklar: Yatırımcılar mali patikanın gelecekte daha yüksek enflasyon veya finansal baskı olasılığını artırdığını düşünürse altın, emtialar ve enflasyona endeksli tahviller bundan faydalanabilir. Para politikasının mali ihtiyaçlara uyum sağladığı algısı güçlenirse bu olasılık artar.
• Finans sektörü: Bankalar ve aracı kurumlar daha yüksek nominal getirilerden, işlem hacmindeki artıştan ve IPO ihraçlarından fayda görebilir; ancak uzun vadeli getirilerde düzensiz bir yükseliş tahvil portföylerini, fonlama maliyetlerini ve kredi koşullarını baskılayacaktır.

Borç eşiği büyük ölçüde sembolik olduğu için piyasanın ilk tepkisi sınırlı kalabilir; yatırımcılar ek borçlanmanın hızı, Hazine ihalelerine olan talep, faiz giderleri, enflasyon verileri ve Federal Reserve'ün tepki fonksiyonuna odaklanacaktır. Temel risk, mali genişlemenin nominal büyümeyi desteklerken getirilerde sert bir yükseliş yaratmaması ve böylece hisselerin yükselmeye devam edebilmesidir. Karşıt risk ise, daha yüksek getirilerin finansal koşulları sıkılaştırdığı, hisse değerlemelerini daralttığı ve güvenli liman talebi yoluyla doları geçici olarak güçlendirdiği bir “mali risk primi” şokudur.

Yatırımcılar 10 yıllık/30 yıllık Hazine getirilerini, getiri eğrisini, Hazine ihale sonuçlarını, enflasyon beklentilerini, doları, kredi spreadlerini, teminatlı borçlanma eğilimlerini ve IPO faaliyetinin yaygınlaşıp yaygınlaşmadığını veya kötüleşip kötüleşmediğini izlemelidir. En önemli teyit, mali endişelerin yalnızca S&P 500'ün zirvelere yakın seyretmeye devam edip etmediğini değil, uzun vadeli getirileri ve piyasa genişliğini etkilemeye başlayıp başlamadığını görmek olacaktır.