Kevin Warsh, Son Yarım Yüzyılın En Bölünmüş Fed'ini Devraldı. İşte Bunu Kanıtlayan Sayı.

Piyasa açısından temel çıkarım, politikada hemen bir değişiklikten ziyade Fed’in tepki fonksiyonuna ilişkin belirsizliğin artmasıdır. Faizlerin sabit tutulmasına karşı çıkan üç üye, başkanın enflasyon ve uygun faiz patikası konusunda ortak ve bütünlüklü bir mesaj vermekte zorlanabileceğine işaret ettiği için olağan dışı derecede önemlidir. Makale bunu, 1970’ten bu yana yeni bir Fed başkanı etrafındaki en büyük erken dönem ayrışma olarak nitelendiriyor.

Eğer bu karşı çıkışlar şahin nitelikteyse, ilk aşamadaki eğilim kısa vadeli ABD Hazine getirilerinin yükselmesi, yakın vadede gevşeme beklentilerinin azalması ve ABD dolarının güçlenmesi yönünde olacaktır. En hassas araçlar SOFR/federal fon vadeli işlemleri, iki yıllık Hazine tahvilleri ve 2s10s eğrisidir. Makalenin ortaya koyduğu arka plan—politika faizlerinin bir yıl öncesine göre zaten daha düşük olmasına karşın enflasyon göstergelerinin güçlü seyretmesi—piyasaların “daha uzun süre daha yüksek” bir faiz patikasını veya hatta yeniden sıkılaştırmayı fiyatlaması yönünde güvenilir bir risk yaratıyor.

Hisse senetleri üzerindeki etkiler muhtemelen eşit olmayacaktır:

• Faize duyarlı sektörler: Reel getirilerin yükselmesi durumunda GYO’lar, kamu hizmetleri şirketleri, uzun vadeli teknoloji hisseleri ve yüksek çarpanlı diğer büyüme hisseleri değerleme baskısıyla karşılaşacaktır.
• Mortgage ve krediye duyarlı varlıklar: Annaly gibi mortgage GYO’ları özellikle kırılgan olabilir; çünkü fonlama maliyetleri, varlık spread’leri ve defter değerleri faiz oynaklığına büyük ölçüde açıktır.
• Bankalar ve sigorta şirketleri: Getiri eğrisinin dikleşmesi net faiz marjlarına yardımcı olabilir, ancak ani yeniden fiyatlama veya daha zayıf kredi koşulları bu faydayı dengeleyebilir.
• Geniş hisse senedi piyasası: Bölünmüş bir Fed, özellikle yatırımcıların bir sonraki hamlenin zamanlamasını ve yönünü tekrar tekrar gözden geçirmek zorunda kalması halinde, politika kaynaklı oynaklık riskini artırır.

Makale özellikle Realty Income ve Annaly’yi, son dönemdeki performansları nispeten istikrarlı bir faiz anlatısına bağlı olan varlıklar olarak öne çıkarıyor. Eylül projeksiyonlarındaki daha geniş dağılım, hem duration riskini hem de finansman maliyetlerine ilişkin belirsizliği artırarak bu varsayımı zorlayacaktır.

Ayrıca güvercin bir yorum da mümkündür: Açık görüş ayrılığı, politikanın bir dönüm noktasına yaklaştığını ve bazı yetkililerin kısıtlayıcı faizlerin aşırıya kaçtığından şimdiden endişe duyduğunu gösterebilir. Sonraki veriler istihdamda zayıflamaya veya enflasyonda soğumaya işaret ederse, aynı bölünme faiz artırımı yerine faiz indirimi beklentilerini hızlandırabilir. Bu nedenle haber, kısa vadeli faiz oynaklığı açısından şahin, orta vadeli faizlerin yönü açısından ise karışık olarak değerlendirilmelidir.

Yatırımcılar şunları izlemelidir:

1. Eylül nokta grafiğini ve bireysel faiz tahminlerinin dağılımını.
2. İlave yetkililerin şahin veya güvercin kampa katılıp katılmadığını.
3. Taraflardan birini doğrulayacak çekirdek enflasyon ve iş gücü piyasası verilerini.
4. İki yıllık Hazine tahvil getirisini, doların tepkisini ve federal fon vadeli işlemlerindeki yeniden fiyatlamayı.
5. Uzun vadeli Hazine getirilerinin kısa vadeli faizlerle birlikte yükselip yükselmediğini—bunun yeniden canlanan enflasyon veya mali endişelere işaret etmesi—ya da piyasaların daha zayıf büyümeyi fiyatlamasıyla düşüp düşmediğini.

İlk şahin yorumun önündeki temel risk, karşı çıkışların Fed’in kolektif politika duruşunda kalıcı bir değişimden ziyade geçici bir görüş ayrılığını yansıtıyor olabilmesidir. Buna karşılık enflasyon kalıcı olur ve ayrışma büyürse piyasalar, gecikmiş faiz indirimlerini fiyatlamaktan gerçek bir faiz artırımını fiyatlamaya geçebilir. Bu durumda en büyük baskının uzun duration’lı ve gelire duyarlı varlıklar üzerinde oluşması muhtemeldir.