Carry trade çözülmesi yaklaşırken Bitcoin, yen rallisi ve yükselen tahvil getirilerinin baskısıyla karşı karşıya

BTCUSD için kısa vadeli eğilim düşüş yönlü ile karışık arasında, çünkü güçlenen yen ile yükselen tahvil getirilerinin birleşimi, kaldıraçlı riskli varlıklar için iki önemli desteği tehdit ediyor: ucuz fonlama ve düşük fırsat maliyeti.

Yendeki yükseliş, yen borçlanarak işlem yapan yatırımcıları denizaşırı varlıklarını tasfiye etmeye, elde ettikleri gelirleri yeniden yene çevirmeye ve kaldıraçlarını azaltmaya zorlayabilir. Bitcoin özellikle savunmasızdır; çünkü kesintisiz işlem görür, türev ürünlere önemli ölçüde maruz kalır ve geniş çaplı kaldıraç azaltma süreçlerinde likidite kaynağı hâline gelebilir. 2024’teki carry trade olayı, varlıklar arası hızlı bulaşma riskini ortaya koydu; ancak olası bir tekrarın boyutu, pozisyonlanmaya ve yen hareketinin hızına bağlı olacaktır.

Daha yüksek tahvil getirileri de ayrı bir karşı rüzgâr yaratır. Nakit ve devlet tahvillerini, getiri sağlamayan bir varlığa kıyasla görece daha cazip hâle getirirken, finansal koşulları sıkılaştırabilir ve kaldıraçlı kripto pozisyonları genelinde fonlama maliyetlerini artırabilir. Getiriler, piyasaların para politikasında gevşeme beklentilerini azaltması nedeniyle yükseliyorsa BTC üzerindeki baskı, tek seanslık bir riskten kaçış hareketinin ötesine taşabilir.

Temel aktarım kanalı, yenin mutlak seviyesinden ziyade USD/JPY oynaklığıdır. Yenin kademeli değer kazanması absorbe edilebilir; ancak USD/JPY’deki ani düşüş—özellikle kredi spreadlerinin açılması, hisse senetlerindeki zayıflık veya kriptoda açık pozisyonların azalmasıyla birlikte—BTC ve diğer yüksek betalı dijital varlıklarda zorunlu tasfiyelerin olasılığını artırır. ETH ve spekülatif altcoinlerin aşağı yönlü hassasiyeti muhtemelen Bitcoin’den daha yüksek olacaktır.

Bu yorum kesin biçimde düşüş yönlü değildir. Daha güçlü yen, düzensiz bir fonlama şokundan ziyade Japonya’daki büyümenin iyileşmesini veya politikanın düzenli biçimde normalleşmesini yansıtabilir. Ayrıca son raporlar, Bitcoin’in USD/JPY ile ilişkisinin geleneksel carry trade modelini istikrarlı biçimde takip etmediğini gösteriyor; bildirilen güçlü ters korelasyon, yen güçlenirken BTC’nin zaman zaman yükselebileceği anlamına geliyor. Bu nedenle kaldıraç ve likidite verileriyle doğrulama yapmak, yalnızca para birimi sinyaline güvenmekten daha önemlidir.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler:

yenin kalıcı değer kazanması, Japonya Merkez Bankası’nın politika veya müdahale sinyalleri, Japonya ve ABD tahvil getirileri arasındaki fark, BTC vadeli işlemlerinde açık pozisyonlar ve fonlama oranları, stablecoin likiditesi ve Bitcoin’in hisse senetleri ile diğer riskli varlıklara kıyasla düşük performans göstermeye başlayıp başlamadığı. Kaldıracın istikrarlı kaldığı geçici bir yen yükselişi, sınırlı bir yayılmaya işaret eder; buna karşılık yenin eş zamanlı sıçraması, getirilerde sert yükseliş, artan oynaklık ve tasfiyelerde büyüme, BTC’de daha derin bir düşüş riskinin maddi ölçüde arttığını gösterir.