Son On Yılın En Bölünmüş Fed'i Oylama Yapmak Üzere

Piyasa açısından temel risk, büyüme endişesinden enflasyon ve Fed’in kredibilitesi şokuna geçiş yaşanmasıdır. İş gücü piyasasının korkulduğu kadar kırılgan görünmemesiyle birlikte, sıcak bir ağustos TÜFE verisi FOMC’nin gevşeme yönündeki gerekçesini zayıflatacak ve kısa vadeli faizlerin izleyeceği patikada önemli bir yeniden fiyatlamaya yol açabilecektir. Kaynak, istihdam raporunun 162,000 kişilik istihdam artışına ve işsizlik oranının 4.1% seviyesinde kalmasına işaret ettiğini belirtiyor; bu da enflasyonu temel politika kısıtı hâline getiriyor.

Piyasa eğilimi: başlangıçta uzun vadeli tahviller ve faizlere duyarlı riskli varlıklar açısından ayı yönlü. En doğrudan tepki muhtemelen Hazine tahvili getirilerinde, özellikle kısa vadeli tarafta, yükseliş olacaktır; 2 yıllık sektör, bir faiz artışına veya gelecekteki politikanın şahin yönde yeniden fiyatlanmasına karşı en hassas bölgedir. Düzensiz ya da siyasi açıdan tartışmalı bir karar, yalnızca tek bir politika hamlesine ilişkin beklentiler üzerinden değil, daha yüksek vade primi yoluyla 10 yıllık tahvil getirisini de yükseltebilir. Makale, 10 yıllık getirinin 5% seviyesine veya üzerine çıkma riskine özellikle dikkat çekiyor; ancak bu, gerçekleşmiş bir piyasa sonucu değil, yazarın senaryosudur.

Hisse senetlerinde baskı en fazla uzun vadeli büyüme hisselerinde, teknoloji şirketlerinde, spekülatif ve kârlı olmayan şirketlerde, küçük ölçekli şirketlerde, GYO’larda ve diğer faiz duyarlı sektörlerde görülecektir. Daha yüksek reel getiriler iskonto oranlarını yükseltir ve hisse senedi risk primini sıkıştırır; Fed’in tepki fonksiyonuna ilişkin artan belirsizlik, endeks opsiyonlarındaki oynaklığı da artırabilir ve piyasa genişliğini zayıflatabilir. Yüksek getiriler net faiz geliri beklentilerini iyileştirirse finansal kuruluşlar görece daha dirençli olabilir; ancak getirilerde keskin bir sıçrama veya politika hatası, nihayetinde kredi kalitesini ve ekonomik döngüye duyarlı banka hisselerini tehdit edecektir.

ABD doları iki yönlü bir görünüme sahip. Gerçek anlamda şahin bir Fed sürprizi, özellikle merkez bankaları gevşeme politikası izleyen veya daha az güvenilir kabul edilen para birimlerine karşı, daha geniş faiz farkları yoluyla genel olarak doları destekler. Bununla birlikte, Fed üzerindeki açık siyasi baskı ABD kurumlarına duyulan güveni zedeleyebilir ve Hazine getirileriyle doların birbirinden ayrışma ihtimalini artırabilir—mali veya kurumsal risk nedeniyle getiriler yükselirken, ABD varlıklarına yönelik yabancı talebin azalması nedeniyle dolar zayıflayabilir.

En önemli ayrım, tek seferlik şahin bir faiz artışı ile derin biçimde bölünmüş veya siyasi baskı altındaki bir FOMC arasındadır. Bir faiz artışı başlangıçta doları destekleyip hisse senetlerini baskılayabilir; ancak son derece bölünmüş bir oylama, gelecekteki politikayı daha öngörülemez hâle getirerek daha büyük ve kalıcı bir risk primi yaratabilir. Buna karşılık, TÜFE yalnızca ılımlı bir şekilde yüksek gelir ve Fed faiz artışından kaçınırsa, piyasalar sonucu geçici bir enflasyon gerilemesi olarak yorumlayabilir; bu da getirilerin geri çekilmesine ve daha önce sert düşüş yaşayan büyüme varlıklarının desteklenmesine imkân sağlayabilir.

Altın ve kripto özellikle belirsiz bir görünüm sergiliyor. Daha yüksek reel getiriler normalde altın ve likiditeye duyarlı kripto varlıklar üzerinde baskı yaratır. Ancak baskın yorum siyasi müdahale, mali bozulma veya Fed’e duyulan güvenin azalması yönünde olursa, altın güvenli liman ve parasal korunma talebinden faydalanabilir. Kripto varlıklar muhtemelen likiditeye ve risk iştahına daha bağımlı kalmayı sürdürecek; bu nedenle kurumsal kredibilite anlatısı faiz etkisinin önüne geçmediği sürece şahin bir yeniden fiyatlamaya karşı savunmasız olacaktır.

Yatırımcılar şu unsurları izlemeli:

• Ağustos çekirdek TÜFE verisi, özellikle hizmetler ve barınma bileşenleri.
• Bir sonraki FOMC toplantısı için piyasanın ima ettiği olasılıklar ve daha geniş vadeli faiz patikası.
• 2s10s eğrisi: kısa vadeli taraftan kaynaklanan bir hareket politika yeniden fiyatlamasına işaret ederken, uzun vadeli taraftan kaynaklanan bir satış daha çok vade primi veya kredibilite riskine işaret edecektir.
• FOMC içindeki muhalif oyların sayısı ve kimlere ait olduğu, yönlendirme metni ve enflasyon riskine ilişkin ifadelerdeki olası değişiklikler.
• Doların Hazine getirilerine kıyasla tepkisi; aralarındaki ayrışma, hareketin yalnızca geleneksel bir şahin yeniden fiyatlama olmadığını gösteren önemli bir uyarı olacaktır.
• Kredi spreadleri ve hisse senedi piyasasının genişliği; bunlar düzenli bir faiz ayarlaması ile daha geniş kapsamlı bir riskten kaçış olayını ayırt etmeye yardımcı olacaktır.

Genel olarak görünüm tahviller ve faiz duyarlı hisseler için ayı yönlü, dolar için koşullu olarak boğa yönlü, altın ve kripto için ise son derece oynak. TÜFE sonucu ve FOMC oylamasının bileşimi, tek başına manşet karardan daha büyük önem taşıyor.