Ready Capital: Kötü, Daha Kötü ve İmtiyazlı Hisseler

Piyasa etkisi: RC adi hisseleri için düşüş yönlü; imtiyazlı menkul kıymetleri için karışık-düşüş yönlü; daha geniş piyasalar üzerinde doğrudan etkisi sınırlı.

Temel mesele, defter değerine göre nominal %74 iskontodan ziyade, defter değerinin ekonomik olarak hâlâ gerçekleştirilebilir olup olmadığıdır. Süregelen GAAP zararları, hisse başına defter değerindeki devam eden erime ve sorunlu ticari gayrimenkul kredi portföyü, bu iskontonun basit bir değerleme fırsatından ziyade daha fazla varlık değer düşüklüğünü fiyatlıyor olabileceğine işaret ediyor.

RC adi hisseleri için kısa vadeli görünüm negatiftir:

• Temettüdeki %97,5 oranındaki azaltım, hissenin başlangıçtaki gelir yatırımı cazibesinin büyük bölümünü ortadan kaldırıyor ve gelire odaklanan yatırımcıları pozisyonlarını kapatmaya zorlayabilir.
• Süregelen zararlar; defter değerinde ilave düşüş, sulandırıcı sermaye artırımı, varlık satışları veya daha ileri bir yeniden yapılandırma riskini artırıyor.
• Yatırımcıların kredi değerlemelerine, likiditeye veya yönetimin bilançoyu istikrara kavuşturma becerisine güvenmemesi hâlinde, defter değerine göre çok büyük olan iskonto devam edebilir ya da daha da genişleyebilir.
• Makale yeni bir şirket bildirimi değil, bir analist görüşüdür; dolayısıyla piyasada hâlihazırda gelişmekte olan endişeleri güçlendirmediği sürece fiyat üzerindeki anlık etkisi sınırlı kalabilir.

İmtiyazlı menkul kıymetler, adi hisse senedine kıyasla daha güçlü yapısal koruma sunabilir; ancak kredi veya likidite baskısından muaf değildir. Nakitin korunması gerekli hâle gelirse, bu menkul kıymetler adi sermayeye göre önceliklerini korusa bile imtiyazlı temettüler daha yoğun bir incelemeyle karşılaşabilir. Bu nedenle performansları, yalnızca adi hisse iskontosunun büyüklüğüne değil; devam eden nakit yaratma olasılığına, varlıkların geri kazanımına ve şirketin finansman yükümlülüklerini yerine getirme kabiliyetine bağlı olacaktır.

Daha geniş açıdan bakıldığında bu durum uzmanlaşmış finansman şirketleri, mortgage GYO’ları ve ticari gayrimenkul kredisi riskleri için negatiftir; özellikle ofis, dönüşüm sürecindeki veya başka şekilde değer kaybetmiş ticari gayrimenkul kredilerinde yoğunlaşmış şirketler açısından. Bununla birlikte, benzer bir bozulma birden fazla kaldıraçlı ticari gayrimenkul kredi kuruluşunda görülmediği sürece, bunun tek başına geniş çaplı bir finans sektörü şoku yaratması olası değildir.

Olası bir yükseliş yönlü yorum, sıkıntının büyük bölümünün RC’nin değerlemesine zaten yansımış olduğu ve istikrara kavuşan gayrimenkul fiyatları, daha düşük faiz oranları veya başarılı kredi çözümlerinin defter değerinde ya da hisse senedine yönelik piyasa algısında sert bir toparlanma sağlayabileceğidir. Bu tezin geçerli olabilmesi için, takipteki kredilerin zirve yaptığını ve raporlanan defter değerinin olduğundan yüksek gösterilmediğini ortaya koyan güvenilir kanıtlar gerekir. Yakın vadeli risk, ilave kredi zararlarının daha düşük finansman maliyetlerinden sağlanabilecek her türlü faydayı gölgede bırakmaya devam etmesidir.

İşlem yapanlar şunları takip etmelidir:

sonraki defter değeri değişimleri, takipteki kredi eğilimleri, gerçekleşen kredi satış değerlemeleri, likidite ve finansman vadeleri, imtiyazlı temettü karşılama oranı, varlık satışları ve temettü veya sermayeye ilişkin ilave adımlar. Bu göstergeler iyileşene kadar, defter değerine göre iskonto, tek başına yükseliş yönlü bir sinyal olarak değil; varlık kalitesi ve bilançonun güvenilirliği konusunda bir uyarı olarak değerlendirilmelidir.