Borsa güçlü istihdam raporunu atlattı. Enflasyonu da atlatabilecek mi?

Piyasa etkisi: ayı piyasası eğiliminden karma görünüme, ana aktarım kanalı Hazine tahvil getirileri ve Fed beklentileri üzerinden işliyor.

İstihdam verileri, Federal Rezerv’in iş gücü piyasasındaki zayıflığa tepki olarak politikayı gevşetebilme olasılığını azalttı. Raporlar, ağustos ayındaki tarım dışı istihdam artışının beklentileri belirgin biçimde aştığını, işsizlik oranının ise sabit kaldığını gösteriyor; bunun sonucunda piyasanın eylül ayında faiz artırımı beklentisine yaptığı fiyatlama yükseldi. Gelecek hafta açıklanacak enflasyon verisinin beklentilerin üzerinde gelmesi, Fed’in sıkılaştırma argümanlarının her iki ayağını da güçlendirecektir—talep hâlâ dirençli ve fiyat baskıları hedefin üzerinde seyrediyor—bu da 15–16 Eylül’de 25 baz puanlık faiz artırımını daha olası hâle getirecektir.

Hisse senetleri:

İlk tepki özellikle uzun vadeli büyüme hisseleri, teknoloji, yüksek değerlemeli yazılım şirketleri, spekülatif varlıklar ve faizlere duyarlı tüketici sektörleri açısından negatif olacaktır. Kısa vadeli ve potansiyel olarak uzun vadeli tahvil getirilerindeki artış, iskonto oranlarını yükseltir ve yatırımcıların uzak gelecekteki kazançlara biçmeye razı olduğu bugünkü değeri azaltır. Beklentilerin üzerinde bir enflasyon verisi, Fed’in eylülden sonra da faizleri kısıtlayıcı seviyelerde tutmak zorunda kalabileceğine ilişkin endişeleri yeniden canlandırabilir; bu, tek başına ve büyük ölçüde beklenen bir faiz artırımından daha zarar verici olur.

Faizler ve döviz:

Hazine tahvil getirileri—özellikle iki yıllık tahvil getirileri—sürprizin piyasadaki en net yansıması olacaktır; ABD doları ise artan faiz farkları ve güvenli liman talebinden genel olarak destek bulacaktır. Piyasalar faiz artırımını büyümeyi sınırlamak için gerekli olarak yorumlarsa getiri eğrisi yataylaşabilir; ancak enflasyon beklentilerinin de bozulması hâlinde uzun vadeli getirilerde düzensiz bir yükseliş mümkün.

Varlıklar arası etkiler:

Altın ve kripto varlıklar, daha yüksek reel getiriler ve daha sıkı likidite nedeniyle baskı altında kalacaktır; ancak enflasyon şoku esas olarak itibari paraların satın alma gücüne duyulan güvenin kaybı şeklinde yorumlanırsa durum farklı olabilir. Daha yüksek faizler net faiz gelirini desteklediği için bankalar başlangıçta daha iyi performans gösterebilir; ancak sıkılaşan politika kredi zararları ve resesyon endişelerini artırırsa bu avantaj dengelenir. Enerji ve enflasyona duyarlı diğer emtialar, özellikle enflasyon sürprizi geniş tabanlı talepten ziyade arz veya jeopolitik baskıları yansıtıyorsa, güçlü kalmaya devam edebilir.

Dolayısıyla makalenin uyarısı asimetrik: beklenen %3,4 yıllık orana eşit veya bunun altında bir enflasyon verisi, faiz artırımına duyulan algılanan ihtiyacı azaltarak bir rahatlama rallisine yol açabilir; ancak daha yüksek bir sonuç, piyasaları hem eylül kararını hem de sonrasındaki faiz patikasını yeniden fiyatlamaya zorlayacaktır. En önemli ayrıntılar çekirdek enflasyon, aylık ivme, hizmetler ve barınma bileşenleri, ücretlere duyarlı fiyatlar ve piyasa bazlı enflasyon beklentileri olacaktır. Yalnızca oynak enerji fiyatlarından kaynaklanan daha yüksek bir manşet enflasyon, çekirdek hizmetlerdeki geniş tabanlı hızlanmaya kıyasla yapısal olarak daha az şahin bir tablo ortaya koyacaktır. Fed’den gelecek teyit—özellikle Christopher Waller ve Başkan Kevin Warsh gibi yetkililerin yorumları—tepkinin kısa vadeli bir tahvil getirisi şoku olarak mı kalacağını, yoksa kalıcı bir “daha uzun süre daha yüksek faiz” yeniden fiyatlamasına mı dönüşeceğini belirleyecektir.