Piyasa Özeti: Paranın Değer Kaybı Paradoksu: Tahvil Getirileri Yükselirken Bitcoin Neden Düşüyor?

Piyasa açısından ana çıkarım, bunun yalnızca Bitcoin’e özgü bir gelişme değil, daha yüksek iskonto oranlarının hâkim olduğu bir rejim olduğudur. ABD’nin 30 yıllık tahvil getirisinin %5,3’ün üzerine çıkması, yatırımcıların uzun vadeli devlet borcundan elde edebileceği getiriyi anlamlı ölçüde artırarak getirisi olmayan veya son derece spekülatif varlıkları elde tutmanın fırsat maliyetini yükseltir.

• Bitcoin ve kripto: Kısa vadede bu tablo düşüş yönlüdür veya en azından bir engel oluşturur. Daha yüksek reel ya da nominal getiriler, kaldıraçlı ve betası yüksek varlıklardan marjinal likiditeyi çekme eğilimindeyken, finansman ve teminat maliyetlerini de artırır. Bu nedenle Bitcoin, tahvil satışının ilk aşamasında enflasyondan korunma aracından ziyade likiditeye duyarlı bir riskli varlık gibi işlem görebilir. Getirilerin daha güçlü bir dolar ve daha sıkı finansal koşullarla birlikte yükselmesi hâlinde etki daha güçlü olacaktır.

• Yapay zekâ ve uzun vadeli hisse senetleri: Büyüme hisseleri, kârlı olmayan teknoloji şirketleri ve değerlemesi büyük ölçüde uzak gelecekteki nakit akışlarına dayanan diğer varlıklar benzer bir baskıyla karşı karşıya kalır. Daha yüksek iskonto oranları, kâr beklentileri henüz bozulmamış olsa bile değerleme çarpanlarını daraltır. Bu durum, nakit üreten ve vade duyarlılığı daha düşük sektörlere doğru olası bir rotasyon yaratır; ancak getirilerdeki düzensiz bir yükseliş sonunda daha geniş hisse senedi piyasası üzerinde de baskı oluşturabilir.

• Para birimleri: ABD öncülüğündeki bir getiri artışı, daha iyi taşıma getirisi ve sermaye çekimi yoluyla genel olarak doları destekleyerek BTC/USD ve dolara duyarlı diğer varlıklar üzerinde baskı oluşturur. Bununla birlikte, Japonya ve Avrupa’da getiriler iç mali kaygılar nedeniyle daha hızlı yükselirse, yatırımcılar küresel ölçekte ülke kredi ve kur risklerini yeniden değerlendirirken doların tepkisi daha karmaşık olabilir.

• Tahviller ve faizler: Temel soru, getiri artışının daha güçlü nominal büyümeyi mi yoksa mali güvenilirliğin bozulmasını mı yansıttığıdır. Büyüme kaynaklı bir yükseliş, döngüsel hisseleri destekleyebilir ve risk iştahını nispeten düzenli tutabilir. Mali kaynaklı bir yükseliş ise daha istikrarsızlaştırıcıdır: hem tahvilleri hem de hisseleri zayıflatabilir, risk primlerini artırabilir ve kripto ile kaldıraçlı piyasalarda oynaklığı yükseltebilir.

Dolayısıyla “değer kaybı” argümanı, anlık fiyat hareketlerinden çok orta ve uzun vadeli senaryo açısından önem taşır. Kalıcı bütçe açıkları, artan borç servis maliyetleri veya borçlanma maliyetlerini sınırlamaya yönelik olası politika çabaları, sonunda Bitcoin gibi kıt varlıklara yönelik talebi yeniden canlandırabilir. Ancak yatırımcılar mali stresin parasal genişlemeye yol açacağına veya ülke borcunun güvenilirliğini kaybettiğine inanmadıkça, daha yüksek Hazine getirileri muhtemelen bu anlatıya üstün gelecektir.

Yatırımcılar şunları izlemeli: reel getirilerin yönünü, ABD dolarını, Hazine ihalelerine yönelik talebi, eğrinin uzun ucundaki vade primini, kredi spreadlerini ve BTC’nin daha yüksek getirilere rağmen daha iyi performans göstermeye başlayıp başlamadığını. Uzun vadeli getiriler yükselmeye devam ederken BTC’de sürdürülebilir bir ralli görülmesi, piyasanın iskonto oranı/likidite çerçevesinden mali değer kaybı çerçevesine doğru kaydığını gösterir. Şimdilik sinyal, BTC ve uzun vadeli riskli varlıklar için kısa vadede düşüş yönlü; Bitcoin için uzun vadede ise potansiyel olarak yükseliş yönlü, ancak koşula bağlı bir yoruma açıktır.