Amerika’nın finansman tarihçesi: altı kriz dönemi

Piyasa açısından önem taşıyan konu, yakın zamanda ortaya çıkması beklenen bir ABD finansman krizinden ziyade, artan vade primi ve mali risk anlatısıyla ilgilidir. Uzun vadeli Hazine tahvili getirileri 2007’den bu yana en yüksek seviyesine ulaşmış ve federal borç 40 trilyon doların üzerine çıkmışken, yatırımcılar vade riskini, enflasyon belirsizliğini ve Hazine tahvili arzının kalıcı olma ihtimalini üstlenmek için daha yüksek bir telafi talep edebilir.

Kısa vadeli eğilim: uzun vadeli Hazine tahvilleri için düşüş yönlü. Tarihsel örnekler, Washington’ın finansman baskısına defalarca yatırımcı tabanını genişleterek, ihraç yöntemlerini değiştirerek, yabancı sermaye çekerek veya getiri eğrisini etkileyerek yanıt verdiğini gösteriyor. Bu emsaller düzensiz bir finansman başarısızlığı olasılığını azaltıyor; ancak gelecekteki çözümlerin finansal baskı, enflasyona tolerans, kur yönetimi önlemleri veya kurumların devlet borcu tutmasını teşvik eden düzenleyici teşvikler içerebileceğine de işaret ediyor. Bu durum, uzun vadeli tahvillerin reel, yani enflasyona göre düzeltilmiş değeri açısından potansiyel olarak olumsuzdur.

Varlık sınıfları arası etkiler:

• ABD 10 yıllık ve 30 yıllık Hazine tahvilleri: İhalelerin zayıflaması, yabancı talebin bozulması veya mali genişlemenin telafi edilmeden sürmesi halinde kırılgan olacaktır. Piyasalar sorunu Fed politikasında acil bir değişiklikten ziyade arz ve vade primi kaynaklı olarak yorumlarsa, uzun uç üzerindeki baskının kısa uca kıyasla daha fazla olması muhtemeldir.
• ABD doları: Karışık. Mali baskı orta vadede dolara duyulan güveni zayıflatabilir; ancak daha yüksek Hazine getirileri kısa vadede yine de sermaye çekerek doları destekleyebilir. Düzensiz bir tahvil satışının ABD varlıklarına yönelik yabancı iştahın azalmasını yansıtması halinde, dolar üzerindeki etkisi daha belirgin biçimde negatif olacaktır.
• Hisse senetleri: Daha yüksek uzun vadeli iskonto oranları, yüksek değerlemelere sahip büyüme ve teknoloji hisseleri için olumsuz bir etkendir. Bankalar ve sigorta şirketleri başlangıçta daha yüksek getirilerden ve daha dik getiri eğrilerinden yararlanabilir; ancak piyasa değerleme zararları, finansman baskısı veya kredi endişeleri ortaya çıkarsa finans sektörünün genel performansı zayıflayabilir.
• Altın ve enflasyona duyarlı varlıklar: Yatırımcıların mali parasallaşmaya, kalıcı enflasyona veya uzun vadeli devlet borcuna duyulan güvenin azalmasına karşı giderek daha fazla korunma araması halinde olası bir yararlanıcıdır. Getiriler daha yüksek seviyelerde tamamen reel kalır ve dolar güçlenirse, yukarı yönlü potansiyel daha az ikna edici olacaktır.
• Risk iştahı ve gelişmekte olan piyasalar: ABD getirilerindeki kalıcı yükseliş, küresel finansal koşulları sıkılaştırabilir, yüksek betalı para birimleri üzerinde baskı yaratabilir ve dolar cinsinden borçlananların yeniden finansman maliyetlerini artırabilir.

Dolayısıyla tarihsel mesaj karışık olmakla birlikte vade riski açısından stratejik olarak düşüş yönlüdür: ABD’nin piyasalara erişimini koruyacak önemli bir kurumsal kapasitesi bulunuyor; ancak bunu sağlamak için kullanılan yöntemler maliyetleri enflasyona, kura veya uzun vadeli borç sahiplerine kaydırabilir. Daha yüksek getirilerin kendi kendini besleyen bir mali döngü yaratmaya başlaması halinde risk daha ciddi hale gelir—daha yüksek faiz giderleri, daha geniş açıklar, daha ağır ihraç yükü ve daha da yüksek getiriler.

İşlemciler Hazine tahvili ihalelerinde teklif-karşılama oranını ve kuyruk (tail) göstergelerini, dolaylı/yabancı katılımı, 2 yıllık–30 yıllık eğriyi, enflasyon beklentilerini, mali mevzuatı, borç servisi projeksiyonlarını ve Fed’in yükselen getirileri piyasanın işleyişine ilişkin bir sorun olarak görüp görmediğini ya da bunların finansal koşulları sıkılaştırmasına izin verip vermediğini izlemelidir. Temel teyit, uzun vadeli getirilerde kalıcı bir yükselişin zayıflayan ihale talebi ve değer kaybeden dolarla birlikte görülmesi olacaktır—güçlü büyüme beklentileriyle birlikte yalnızca daha yüksek getirilerin görülmesi değil.