Morgan Stanley'den Salvatore'ye göre, tüm itirazlara rağmen veri merkezi sermaye harcamaları hikâyesi hâlâ geçerli

Piyasa etkisi: Hiper ölçekli bulut sağlayıcıları için karma, yapay zekâ altyapısı ekosistemi için ise yapıcı.

Piyasa açısından temel çıkarım, yerel ve siyasi direncin yapay zekâ talebinde çöküşten ziyade arz tarafında bir kısıt olarak yorumlanmasıdır. Morgan Stanley’nin daha geniş kapsamlı tezine göre elektrik kullanılabilirliği, izinler, arazi ve şebekeye erişim sınırlayıcı faktörler hâline geliyor; bu durum tek tek projeleri geciktirebilirken hiper ölçekli bulut sağlayıcılarını sahaları, elektriği ve ekipmanı daha erken güvence altına almaya teşvik edebilir. Kurum, küçük ölçekli bulut sağlayıcıları da dahil olmak üzere 2026 yılı toplam yapay zekâ sermaye harcamalarını yaklaşık 870 milyar dolar olarak tahmin ediyor; şirketlerin kapasite rezervasyonlarını hızlandırması hâlinde risklerin yukarı yönlü olduğunu belirtiyor.

Microsoft, Amazon, Alphabet ve Meta için bu durum başlangıçta karma bir tablo oluşturuyor:

• Olumlu: Kıt elektrik ve izin alınmış kapasite, mevcut sahaların stratejik değerini güçlendirebilir ve giriş engellerini yükseltebilir; bu da bulut fiyatlandırmasını ve uzun vadeli yapay zekâ altyapısı talebini destekleyebilir.
• Olumsuz: Gecikmeler inşaat maliyetlerini artırır, kapasitenin gelir üretmeye başlamasından önceki süreyi uzatır ve serbest nakit akışı üzerinde baskı oluşturur. Bulut geliri ve yapay zekâdan elde edilen gelir orantılı biçimde hızlanmadığı sürece yatırımcılar daha yüksek sermaye harcamalarını ödüllendirmeye daha az istekli olabilir. Son haberler, hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının harcamalarının marjlar, borç ihracı ve sermaye harcamalarındaki büyüme ile gelir büyümesi arasındaki fark konusunda zaten daha fazla incelemeyle karşı karşıya olduğunu gösteriyor.

En doğrudan fayda sağlayacak kesimin enerji, elektrik ekipmanı, soğutma, inşaat ve veri merkezi altyapısı tedarikçileri olması muhtemel. Projeler iptal edilmek yerine başka yerlere taşınırsa talep; iletim hatları, trafo merkezleri, yedek üretim, doğal gaz, nükleer enerji, sıvı soğutma ve tesis inşaatına maruz kalan şirketlere yönelebilir. Bununla birlikte proje gecikmeleri siparişlerin zamanlamasında düzensizlik yaratabilir ve uygulama riskini artırabilir. Bu nedenle haber, sektörün kısa vadeli çeyreklik sonuçlarından ziyade uzun döngülü talep görünümünü destekliyor.

Kamu hizmetleri şirketleri ve elektrik üreticileri açısından bu tema daha yüksek yük büyümesi beklentilerini ve altyapı yatırımlarını destekleyebilir; ancak etkisi iki yönlüdür. Kamu hizmetleri şirketleri büyük yük sözleşmelerinden ve düzenlemeye tabi varlık tabanının genişlemesinden yararlanabilirken siyasi inceleme, hanelerin veri merkezleriyle bağlantılı şebeke maliyetlerini üstlenmesini önlemek amacıyla moratoryum, maliyet paylaşımı şartları veya kısıtlamalar riskini artırıyor. Piyasanın, üretim ve iletim kapasitesini güvence altına almış şirketlerle belirsiz bağlantı süreçlerine bağımlı şirketler arasında ayrım yapması muhtemel.

Başlıca olumsuz yorum, direncin yalnızca coğrafi yer değişikliğine değil, kalıcı talep tahribatına yol açacak kadar yaygınlaşmasıdır. İlgili haberlerde aktarılan veriler, 2025 yılında muhalefet nedeniyle en az 156 milyar dolarlık projenin iptal edildiğini veya ertelendiğini gösteriyor. Aynı dönemde ABD’nin başlıca pazarlarındaki inşaat kapasitesi, izin, imar ve elektrik tedariki engelleri nedeniyle yılın ikinci yarısında geriledi. Öte yandan daha elverişli bölgelerde ekipman alımları ve geliştirme faaliyetleri devam etti; bu da büyümenin terk edilmekten ziyade yeniden şekillendirildiği görüşünü destekliyor.

Muhtemel zaman ufku:

• Kısa vadede: Yatırımcılar sermaye harcamalarının zamanlamasını ve getirilerini yeniden değerlendirirken mega ölçekli teknoloji şirketleri ile yapay zekâ bağlantılı hisselerde oynaklığın artması.
• Orta vadede: Proje karmasının daha hızlı izin veren ve güvenilir elektrik sağlayan bölgelere kaymasıyla enerji ve altyapı tedarikçilerine görece destek.
• Uzun vadede: Belirleyici konu, yapay zekâ hizmetlerinin olağanüstü sermaye yoğunluğunu haklı çıkaracak yeterli geliri ve kullanım oranını üretip üretemeyeceği olmaya devam ediyor.

İşlem yapanlar hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının sermaye harcaması beklentilerini, yapay zekâ bulut geliri büyümesini, serbest nakit akışına dönüşüm oranını, veri merkezi kira taahhütlerini, kamu hizmetlerinin şebeke bağlantı kuyruklarını, eyalet vergi teşviklerini, izin kararlarını ve elektrik maliyetlerinin müşterilere yansıtıldığına dair kanıtları izlemeli. En önemli teyit, proje onaylarının yavaşlamasına rağmen yapay zekâ talebinin ve sözleşmeye bağlanmış kapasitenin artmaya devam etmesi olacaktır; bu tezi en net biçimde geçersiz kılacak gelişme ise bulut büyümesinin zayıflaması ve ekipman siparişlerinin düşmesiyle birlikte sermaye harcamalarında geniş çaplı kesintiler görülmesi olacaktır.