Piyasalar Warsh'la Değil, Trump'la Aynı Fikirde

Piyasanın temel sinyali, politika güvenilirliği çatışmasıdır: Kısa vadeli piyasalar, Kevin Warsh’ın Jackson Hole’daki açıklamalarının ardından eylül ayında faiz artırımı olasılığını daha yüksek fiyatladı; ancak uzun vadeli Hazine tahvili getirilerindeki yükselişin sürmesi, yatırımcıların kalıcı enflasyon, mali arz veya Federal Rezerv’e yönelik siyasi müdahale konusunda endişelerini koruduğunu gösteriyor. Makale, 10 yıllık tahvil getirisinin %4,8’e, 30 yıllık tahvil getirisinin ise %5,28’e yakın olduğuna işaret ediyor. Bu yapı, tüm getiri eğrisinin tamamen şahin bir yeniden fiyatlamasından ziyade, baskının uzun vadeli uçta yoğunlaştığı bir tabloyla uyumlu.

Kısa vadede bu durum, vade duyarlı varlıklar açısından ayı piyasası yönünde bir sinyaldir. Daha yüksek uzun vadeli iskonto oranları, uzun vadeli hisse senetleri için gereken getiri eşiğini yükseltir; özellikle yüksek büyüme gösteren teknoloji şirketleri, yapay zekâ şirketleri, kâr etmeyen şirketler, GYO’lar, kamu hizmetleri şirketleri ve nakit akışları uzak gelecekte gerçekleşecek diğer yüksek değerlemeli varlıklar üzerinde baskı oluşturur. Eylül ayındaki faiz artırımı kısmen fiyatlanmış olsa bile S&P 500 kırılganlığını koruyabilir; çünkü uzun vadeli tahvillerde devam eden satışlar, politika faizinden bağımsız olarak finansal koşulları sıkılaştırır.

ABD doları üzerindeki etki karmaşık. Yakın vadede sıkılaştırma olasılığının artması, kısa vadeli tahvil getirisi farklarının genişlemesi yoluyla doları destekler. Ancak yatırımcılar uzun vadeli getirilerdeki yükselişi enflasyon riskinin, borç ihracının veya Fed bağımsızlığındaki gerilemenin telafisi olarak yorumlarsa dolar, daha yüksek faizlerden genellikle elde ettiği tam desteği görmeyebilir. Bu durum potansiyel olarak istikrarsız bir bileşim yaratır: dolar güveninde orantılı bir artış olmadan Hazine tahvili getirilerinin yükselmesi.

Altın açısından, reel getiriler yükselir ve piyasa daha sıkı bir politika beklerse ilk tepki negatif olmalıdır. Ancak tahvil satışları mali baskınlık veya merkez bankası güvenilirliğinin zayıflamasına ilişkin endişeleri yansıtıyorsa, orta vadeli yorum daha olumlu hale gelir. Böyle bir senaryoda altın, enflasyonun kalıcılığına ve kurumsal güvenilirlik riskine karşı bir koruma aracı olur. Bitcoin de benzer hareket edebilir; ancak likidite ve spekülatif risk iştahıyla kısa vadeli korelasyonu, onu finansal koşullardaki keskin bir sıkılaşmaya karşı daha fazla maruz bırakır.

Hisseler için temel yükseliş yönlü yorum, siyasi baskının ve Fed’in yapısındaki olası değişikliklerin sonunda daha gevşek bir politikaya ve varlık fiyatlarında yeniden reflasyona yol açabileceğidir. Kaynakta sunulan tez budur; bu teze göre daha uzun vadeli bir gevşeme yolu ortaya çıkmadan önce volatilite sürebilir. Düşüş yönlü yorum ise piyasaların, gelecekteki politika disiplininden kuşku duydukları için tam da bu nedenle daha yüksek bir risk primi talep ettiğidir. Bu durumda nominal getiriler, büyüme zayıflarken bile yüksek kalabilir ve destekleyici bir gevşeme döngüsü yerine stagflasyonist bir ortam yaratabilir.

İşlem yapanlar getiri eğrisinin şeklini, enflasyon beklentilerini reel getirilerle karşılaştırarak, Hazine tahvili ihalelerine olan talebi, iş gücü piyasası verilerini ve Fed’in sonraki iletişimlerini izlemelidir. Enflasyon beklentileri istikrarlı kalırken uzun vadeli getirilerdeki düşüş, büyümeye ilişkin endişelerin yeniden arttığına işaret eder ve uzun vadeli varlıkları destekler. Ekonomik veriler daha zayıf gelse bile uzun vadeli uçtaki satışların sürmesi, mali güvenilirlik ve enflasyon riski yorumunu güçlendirir.