Yapay zekânın “Hesap Günü”: Nigam Arora, borsada %30 ila %50 arasında satış dalgası potansiyelini değerlendiriyor

Piyasanın karşı karşıya olduğu temel risk, yalnızca yapay zekâ talebinin hayal kırıklığı yaratması değil; yapay zekâ yatırımlarının giderek daha fazla borca, yüksek değerlemelere ve ucuz sermayeye sürekli erişime bağımlı hâle gelmiş olmasıdır. Federal Rezerv faiz artırımlarını sürdürmek veya yeniden başlatmak zorunda kalırsa, bu işlem aynı anda hem kâr hem de değerleme şokuyla karşılaşabilir.

Piyasa yorumu: yoğunlaşmış yapay zekâ pozisyonları için ayı yönlü, ancak daha geniş piyasa açısından potansiyel olarak karmaşık. Daha yüksek faizler, teknoloji şirketlerinin uzun vadeli nakit akışlarının bugünkü değerini düşürürken, borçla finanse edilen veri merkezi ve yarı iletken kapasite artışı faiz giderlerini yükseltir ve projelerin daha düşük kullanım oranına veya daha yavaş parasallaşmaya karşı hassasiyetini artırır. Bu birleşim, kârlarının uzak bir gelecekte gerçekleşmesi beklenen yüksek değerlemeli şirketler için özellikle yıkıcı olacaktır.

En savunmasız alanlar muhtemelen şunlardır:

• Yapay zekâ altyapısı ve yarı iletkenler: NVDA, AMD, AVGO, MU, ARM, TSM ve daha geniş SOX kompleksi.
• Veri merkezi, enerji ve ağ tedarikçileri: faaliyetleri hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının sermaye harcamalarındaki büyümenin devamına bağlı şirketler.
• Spekülatif veya kârlı olmayan yapay zekâ şirketleri: özellikle de tekrar tekrar hisse senedi veya borç finansmanına ihtiyaç duyanlar.
• Endeks ürünleri: Bir avuç mega ölçekli teknoloji şirketinin orantısız bir etkiye sahip olduğu Nasdaq-100 ve S&P 500. Schwab’ın ilgili yorumları, yüksek yoğunlaşma, son derece olumlu duyarlılık ve yüksek kâr beklentilerini piyasa kırılganlığının kaynakları olarak vurgulamıştır.

%30–50’lik bir düşüş, tüm ABD hisse senedi piyasasından ziyade yapay zekâ kompleksinin bazı bölümleri için daha olası bir senaryodur. Böyle bir gerileme, olağan kâr realizasyonundan daha fazlasını gerektirir: hiper ölçekli şirketlerin harcamalarının yavaşladığına, yapay zekâ gelir büyümesinin sermaye harcamalarını haklı çıkarmadığına, finansman maliyetlerinin ciddi biçimde yükseldiğine veya yeni modellerin mevcut donanım ve altyapının değerini azalttığına dair kanıtlar. Erişilebilir Schwab materyali de yarı iletken döngüsünü kalıcı bir seküler trendden ziyade belirsiz olarak çerçeveliyor; bu da uzun vadeli yapay zekâ teması ayakta kalsa bile keskin bir yeniden fiyatlama riskini güçlendiriyor.

Fed kanalı kritik önem taşıyor. Şahin bir politika patikası, Hazine tahvili getirilerini yükseltme, başlangıçta doları güçlendirme ve uzun vadeli büyüme hisseleri üzerinde baskı oluşturma eğiliminde olacaktır. Ayrıca kaldıraçlı yapay zekâ projelerinde kredi spreadlerini açabilir ve yatırımcıların marjinal altyapıyı finanse etme isteğini azaltabilir. Buna karşılık, faizler nominal büyümenin güçlü kalması ve yapay zekâ kârlarının beklentileri aşmaya devam etmesi nedeniyle yükselirse, hasar geniş kapsamlı bir hisse senedi ayı piyasasına dönüşmek yerine spekülatif isimlerde yoğunlaşabilir.

Makul yükseliş yönlü karşı argümanlar da var. En büyük teknoloji şirketleri önemli miktarda nakit yaratıyor ve güçlü yapay zekâ talebi, öncü şirketlerin büyümelerini iç kaynaklarla finanse etmesini sağlayabilir. Bu nedenle bir satış dalgası, yapay zekâ benimsemesinin başarısız olduğunun kanıtı olmaktan ziyade değerleme sıfırlaması ve liderlik rotasyonu hâline gelebilir. Dayanıklı nakit akışına sahip şirketlerle dış finansmana dayanan şirketler arasındaki ayrım giderek daha önemli olacaktır.

Olası zaman ufku:

• Kısa vadede: daha yüksek oynaklık, yoğunlaşmış yarı iletken ve yapay zekâ pozisyonlarında değerleme çarpanlarının düşmesi ve Hazine getirileri ile Fed iletişimine karşı daha yüksek hassasiyet.
• Orta vadede: sipariş görünürlüğü, serbest nakit akışı, kaldıraç ve müşteri yoğunlaşmasına bağlı sektör ayrışması.
• Uzun vadede: yapay zekâ yatırım tezi geçerliliğini koruyor, ancak sermaye harcamaları parasallaşmayı aşarsa veya donanım talebinin döngüsel olduğu kanıtlanırsa getiriler önemli ölçüde daha düşük olabilir.

Yatırımcılar Fed faiz beklentilerini, reel Hazine getirilerini, hiper ölçekli şirketlerin sermaye harcamalarına ilişkin yönlendirmelerini, yarı iletken stok ve fiyatlandırma verilerini, yapay zekâ şirketlerinin finansman faaliyetlerini, kredi spreadlerini ve zayıflığın yapay zekâ liderlerinden eşit ağırlıklı endekslere, bankalara ve döngüsel sektörlere yayılıp yayılmadığını izlemelidir. Yüksek betalı yapay zekâ isimleriyle sınırlı kalan bir düşüş, kalabalık işlemin çözülmesine işaret eder; kredi, piyasa genişliği ve ekonomik açıdan duyarlı sektörlerde eş zamanlı bozulma ise daha ciddi bir sistemik riske işaret edecektir.