Tahvil satış dalgası sürüyor, ancak Bessent endişeleri önemsemiyor

Anlık sinyal uzun vadeli tahviller için düşüş yönlü, dolar için ise karma. Bessent’in açıklamaları, Hazine’nin düzensiz hareketleri yavaşlatmaya istekli olduğunu, ancak uzun vadeli getiriler için daha düşük bir denge seviyesini hedeflemediğini gösteriyor. Bu durum, yalnızca geri alımların satış dalgasını tersine çevirebileceği beklentisini zayıflatıyor; mali açıkları, yoğun borç ihracını, enflasyon riskini ve vade primlerini başlıca belirleyiciler olarak bırakıyor. Hazine’nin önerilen geri alım işlemleri 9 Eylül’de başlayacak. Bessent ayrıca daha kapsamlı bir mali konsolidasyon paketinin hâlâ geliştirilme aşamasında olduğunu söyledi.

Piyasa etkileri:

• ABD Hazine tahvilleri: Yatırımcılar Bessent’in tutumunu daha yüksek getirilerin kabulü olarak yorumlarsa, 10 ila 30 yıl vadeli sektör için olumsuz. Temel risk, resmi güvence açıklamalarının kalıcı talep yaratamaması ve bunun sonucunda getiri eğrisinin daha dik veya daha oynak hâle gelmesi. Planlanan geri alımlar likiditeyi artırabilir ve marjinal olarak baskıyı azaltabilir; ancak mali önlemler ertelenirse, ölçeklerinin kalıcı açık finansmanını telafi etmesi muhtemel görünmüyor.
• Hisse senetleri: Daha yüksek reel getiriler ve iskonto oranları, özellikle teknoloji ve yüksek değerlemeli diğer sektörlerdeki uzun vadeli büyüme hisseleri üzerinde baskı oluşturuyor. Bankalar ve değer odaklı döngüsel hisseler, hareket daha güçlü nominal büyümeyi yansıtıyorsa, mali güvenilirliğin kaybedilmesini yansıtmıyorsa, daha yüksek nominal getirilerden faydalanabilir. Bununla birlikte, düzensiz bir tahvil satış dalgasının daha sıkı kredi koşullarına ve hisse senetlerinde daha zayıf risk iştahına yayılması muhtemel.
• ABD doları: Daha yüksek Hazine getirileri ile dolar arasındaki olağan pozitif ilişki burada daha zayıf olabilir. Getiriler daha güçlü büyüme nedeniyle değil de mali veya kurumsal kaygılar nedeniyle yükselirse, yabancı yatırımcılar dolara yönelik pozisyonlarını artırmadan daha yüksek bir telafi primi talep edebilir. DBS, piyasalar eylül ayında Fed’in faiz artırımı olasılığını daha yüksek fiyatlarken bile Bessent’in açıklamalarının doları baskıladığını bildirdi.
• JPY ve Asya para birimleri: Bessent’in daha güçlü bir yen yönündeki açık tercihi, özellikle ABD’nin uzun vadeli tahvil getirileri yüksek kalırken USD/JPY çevresinde müdahale riskini artırıyor. Bu durum, Japonya’nın para politikasını sıkılaştırması veya koordineli müdahalenin daha inandırıcı hâle gelmesi durumunda USD/JPY için aşağı yönlü risk yaratıyor.
• Avrupa ve jeopolitik: Rusya’nın katılımı ve yakın vadede yaptırımların hafifletilmemesi, Avrupa’nın jeopolitik risk primini anlamlı ölçüde iyileştirmiyor. Süregelen kısıtlamalar Rusya bağlantılı finansal akışlar üzerindeki baskıyı korurken, İran, Ukrayna veya enerji taşımacılığıyla ilgili herhangi bir tırmanış enflasyon endişelerini güçlendirebilir ve küresel tahvil piyasalarını daha da zorlayabilir. G20 görüşmeleri ayrıca tarifeleri, enerji fiyatlarını ve büyük mali açıkları da kapsıyor; bu da politika zeminini büyüme-enflasyon dengelerine karşı özellikle hassas hâle getiriyor.

Yükseliş yönlü yorum, Bessent’in gelecekteki mali konsolidasyona ve yapay zekânın sağlayacağı verimlilik artışlarına yaptığı atıfların, nihayetinde ABD’nin büyüme-borç görünümünü iyileştirebileceği ve enflasyon beklentilerini düşürebileceği yönünde. Düşüş yönlü yorum ise piyasaların bu önlemleri teyit edilmemiş olarak değerlendireceği; tarifelerin etkileri, enerji maliyetleri ve jeopolitik harcamaların enflasyon ve borç ihracı risklerini yüksek tutacağı yönünde.

Yatırımcılar 9 Eylül’deki Hazine tahvili geri alım işlemlerini, vaat edilen mali paketin ayrıntılarını ve güvenilirliğini, uzun vadeli tahvil ihalelerine olan talebi, enflasyon beklentilerini, istihdam verilerini ve Fed’in eylül ayı politika yönlendirmesini izlemeli. Uzun vadeli getirilerde doların zayıflamasıyla birlikte görülen kalıcı bir yükseliş, daha güçlü büyüme verileriyle birlikte gerçekleşen bir getiri artışına kıyasla mali güven açısından daha kaygı verici bir sinyal olacaktır.