Harcamalar 1 trilyon dolara yaklaşırken yapay zekâ balonu en tehlikeli aşamasına giriyor

Makale, yatırımcıların en yoğun şekilde pozisyonlandığı yapay zekâ yatırımı alanları için negatif bir görünüm sunuyor; ancak piyasa üzerindeki etkisi, yatırımcıların bu meseleyi bir değerleme uyarısı olarak mı yoksa yapay zekâ altyapısına yönelik talebin ileride çökeceğinin kanıtı olarak mı değerlendireceğine bağlı. Temel risk, yapay zekâ benimsenmesinin zayıf olması değil; yapay zekânın ürettiği nakit akışlarının, inşa edilen altyapının ölçeğini, finansman maliyetini ve amortisman yükünü haklı çıkaramaması.

• Hisse senetleri: En kırılgan segment, yapay zekâ sermaye harcaması zinciridir—yarı iletkenler, ağ ekipmanları, veri merkezi inşaatı, enerji ve soğutma tedarikçileri ile değerlemeleri hızlı parasallaşma varsayımına dayanan yüksek çarpanlı yazılım şirketleri. Büyük bulut sağlayıcılarının harcamalarını yavaşlatması veya kapasite fazlasına ilişkin kanıtlar, kâr tahminlerinde aşağı yönlü revizyonları ve çarpan daralmasını tetikleyebilir. İlgili pozisyonlar arasında NVDA, AMD, AVGO, MRVL, ANET, DELL, SMCI, VRT ile agresif kapasite planlarına sahip veri merkezi gayrimenkul yatırım ortaklıkları ve kamu hizmetleri şirketleri bulunuyor.

• Büyük bulut sağlayıcıları:MSFT, AMZN, GOOGL, META ve ORCL için tablo daha karmaşık. Süregelen sermaye harcamaları kısa vadede altyapı tedarikçilerinin gelirlerini destekliyor; ancak artan amortisman, enerji maliyetleri, kira taahhütleri ve borç, serbest nakit akışını ve yatırılan sermaye getirisini baskılayabilir. Piyasa, yapay zekâ yatırımlarını güçlü işletme nakit akışıyla finanse eden şirketlerle borca veya bilanço dışı taahhütlere daha fazla dayanan şirketler arasında giderek daha fazla ayrım yapabilir. Makale, birkaç büyük alıcı arasında net nakit pozisyonlarının gerilediğini ve finansman yükümlülüklerinin arttığını özellikle vurguluyor.

• Makroekonomi ve faizler: Yapay zekâ harcamalarının beklenenden daha düşük verimlilik sağlaması hâlinde, ilk etkisi işletme yatırımı ve verimlilik beklentilerinin gerilemesi olur; bu da büyümeye duyarlı hisseler üzerinde baskı yaratabilir. Sermaye harcamalarında geniş çaplı bir geri çekilme zamanla dezenflasyonist olabilirken, yapay zekâ altyapısının finansmanına ilişkin kredi endişeleri spread’leri genişletebilir ve daha kaliteli bilançoları avantajlı hâle getirebilir. Bu nedenle faizler üzerindeki etki karmaşıktır: Daha zayıf büyüme getirilerin düşmesini destekleyebilir; ancak yeniden artan riskten kaçış ve şirketlerin finansman baskısı kredi piyasalarını daha dik bir yapıya sürükleyebilir veya istikrarsızlaştırabilir.

• Kredi ve likidite: Yapay zekâ bağlantılı borcun 570 milyar doları aşacağına ilişkin bildirilen öngörü ve toplam yatırımın 1 trilyon dolara yaklaşma ihtimali, getirilerin hayal kırıklığı yaratması hâlinde yeniden finansman stresi, sözleşme kısıtları üzerindeki baskı ve harcamalarda zorunlu kesinti riskini artırıyor. Bu durum özellikle yüksek borçlulukla faaliyet gösteren veri merkezi geliştiricileri, altyapı finansörleri ve değerlemeleri yapay zekâ talebinin sürekli genişlemesine bağlı şirketler açısından önem taşıyor.

• Daha geniş risk iştahı: Keskin bir yeniden değerlendirme teknoloji sektörünün ötesine taşabilir; çünkü mega ölçekli yapay zekâ hisseleri, başlıca ABD endeksleri ve pasif portföyler üzerinde orantısız bir etkiye sahip. İlk rotasyon değer hisselerini, defansif sektörleri, nakit üreten şirketleri ve muhtemelen altını destekleyebilir. Buna karşılık, anlatı kaldıraç ve azalan likiditeyle ilişkilendirilirse yüksek betalı teknoloji hisseleri ve spekülatif kripto varlıklar daha düşük performans gösterebilir.

Yükseliş yönündeki karşı argüman ise altyapı yatırımlarının genellikle verimlilik kazanımlarından önce geldiğidir: Daha düşük çıkarım maliyetleri, kurumsal kullanım ve yeni yapay zekâ uygulamaları, nihayetinde mevcut verilerin gösterdiğinden daha güçlü getiriler sağlayabilir. Bu senaryoda kısa vadeli sermaye harcaması endişeleri, uzun vadeli talep tezini geçersiz kılmadan sektör oynaklığı yaratabilir.

En önemli teyit sinyalleri; büyük bulut sağlayıcılarının sermaye harcaması yönlendirmeleri, veri merkezi kullanım oranları ve fiyatlandırması, yapay zekâ gelirlerindeki büyümenin amortismana kıyasla seyri, serbest nakit akışına dönüşüm, borç ihraçları ve kira taahhütleri, yarı iletken sipariş eğilimleri ve ölçülen verimlilik kazanımlarının hızlandığına ilişkin kanıtlardır. Bu göstergeler iyileşene kadar haber, tüm yapay zekâ varlıklarına yönelik kesin bir negatif görüşten ziyade temkinli ve değerlemeye duyarlı bir duruşu destekliyor.