Kevin Warsh: 2022'deki Powell'a Neredeyse Benziyor

Piyasa etkisi: Karışık; vade duyarlı varlıklar açısından başlangıçta aşağı yönlü bir eğilim söz konusu.

Piyasanın temel meselesi, tek başına açıklanan S&P 500 değerlemesi değil; daha şahin bir Federal Rezerv’in gelecekteki kazançlara uygulanan iskonto oranını anlamlı ölçüde artırıp artırmayacağıdır. Makale, Kevin Warsh’ın Jackson Hole’daki tonunu, şahin iletişimin hisse senetlerinde sert bir yeniden fiyatlamayı tetiklediği 26 Ağustos 2022 tarihli Jerome Powell konuşmasıyla karşılaştırıyor.

Faizlerin daha uzun süre yüksek kalacağı beklentisi muhtemelen Hazine tahvili fiyatları üzerinde baskı oluşturacak, reel getirileri yükseltecek ve ABD dolarını destekleyecektir. En kırılgan hisse senedi segmentleri; uzun vadeli büyüme hisseleri, yüksek çarpanlı teknoloji şirketleri, yarı iletkenler, yapay zekâ ile bağlantılı şirketler ve değerlemeleri büyük ölçüde uzak gelecekteki nakit akışlarına dayanan diğer şirketler olacaktır. Mesajın finansal koşullarda daha geniş kapsamlı bir sıkılaşmaya yol açması halinde kripto varlıklar ve likiditeye duyarlı diğer riskli varlıklar da eş zamanlı baskıyla karşılaşabilir.

Yükseliş yönündeki karşı argüman ise, tahminlerin gerçekleşmesi koşuluyla, 20 katın altındaki ileriye dönük S&P 500 çarpanının takvim yılı 2026 için öngörülen %31’lik hisse başına kâr büyümesiyle birleşerek temel destek sağlamasıdır. Bu durumda getirilerdeki yükseliş kaynaklı bir geri çekilme absorbe edilebilir ve uzun süreli bir ayı piyasası yeniden fiyatlamasına dönüşmeyebilir. Şahin ton, yaklaşan bir büyüme yavaşlamasına ilişkin endişeden ziyade ekonomik dayanıklılığa duyulan güveni yansıtıyorsa, değer hisseleri, finansallar ve iç piyasaya odaklı döngüsel şirketler görece daha iyi performans gösterebilir.

Yükseliş yönündeki yorum açısından başlıca risk, kazanç büyümesi gerçekleşmeden önce çarpanların daralmasıdır. Tahvil getirileri, analistlerin kazanç tahminlerini yukarı yönlü revize etmesinden daha hızlı yükselirse, güçlü öngörülen hisse başına kâr büyümesi daha düşük hisse senedi değerlemelerini engellemeye yetmeyebilir. Buna karşılık, sonraki enflasyon ve iş gücü piyasası verileri zayıflarsa piyasalar Warsh’ın açıklamalarını politika patikasında kesin bir değişiklikten ziyade bir iletişim hamlesi olarak değerlendirebilir; bu da getirilerin ve büyüme hisselerinin değerlemelerinin istikrar kazanmasına olanak sağlayabilir.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler:

Hazine tahvillerinin reel getirileri ve dolar, Fed yetkililerinin takip eden yönlendirmeleri, enflasyon ve istihdam verileri, özellikle teknoloji şirketlerine ilişkin ileriye dönük kazanç revizyonları ve zayıflığın yapay zekâ ile büyüme hisselerinden S&P 500 geneline yayılıp yayılmadığına dair kanıtlar. Acil sonuç, hisse senetlerindeki yükseliş tezinin temelden sona ermesi değil; daha yüksek oynaklık ve rotasyon riskidir.