Eski IMF Başekonomisti Rajan: Çok uzun sürdüğü için Fed harekete geçmek zorunda kalabilir

Rajan’ın mesajı ABD faizleri açısından şahin: Enflasyon uzun bir süre hedefin üzerinde kalmışsa ve finansal koşullar yeterince sıkı değilse, Fed enflasyonun kademeli olarak düşmesine güvenmek yerine faizleri artırmak zorunda kalabilir. Bu, Başkan Kevin Warsh’ın 28 Ağustos’ta Jackson Hole’da yaptığı ve enflasyondaki ilerleme yetersiz kalırsa ilave sıkılaştırmanın hâlâ mümkün olduğuna işaret eden açıklamalarından gelen sinyali güçlendiriyor.

Piyasa açısından acil sonuç:

Özellikle Hazine getiri eğrisinin kısa vadeli ucunda politika faizi patikasına ilişkin beklentilerin yükselmesi. En duyarlı araçlar 2 yıllık Hazine tahvili getirisi, Fed fonları vadeli işlemleri, SOFR vadeli işlemleri ve ABD dolarıdır. Daha şahin bir yeniden fiyatlama genel olarak doları destekler ve faizlere duyarlı varlıklar üzerinde baskı oluşturur; ancak etkinin, yatırımcıların faiz artışını enflasyona karşı gerekli bir sigorta olarak mı, yoksa zaten kötüleşmekte olan bir ekonomiye verilen tepki olarak mı gördüğüne bağlı olması gerekir.

Hisse senetleri açısından eğilim, vade duyarlılığı yüksek segmentler için negatif: yüksek büyüme gösteren teknoloji şirketleri, kâr etmeyen şirketler, gayrimenkul, kamu hizmetleri ve değerlemeleri büyük ölçüde uzak gelecekteki nakit akışlarına dayanan diğer sektörler. Bankalar daha yüksek kısa vadeli faizlerden göreceli olarak fayda sağlayabilir; ancak daha sıkı politika resesyon, kredi kayıpları veya fonlama risklerini artırırsa bu fayda dengelenebilir. Faiz beklentileri yükselirken büyüme beklentilerinde buna karşılık gelen bir iyileşme olmazsa, hisse senedi piyasasında geniş tabanlı bir zayıflık daha olası hâle gelir.

Tahvil piyasasının mesajı potansiyel olarak Hazine tahvilleri için ayı yönünde, ancak vadeler arasında mutlaka yeknesak değil. Yakın vadede faiz artışı riskinin inandırıcı hâle gelmesi, en fazla kısa vadeli ucu baskılayacaktır. Yatırımcılar kalıcı enflasyonun, güçlü ekonomik aktivitenin veya mali baskıların faizlerin daha uzun süre yüksek kalmasını gerektirdiği sonucuna varırsa, uzun vadeli tahviller de satış görebilir; alternatif olarak, kısa vadeli faizler yükselirken uzun vadeli getiriler gelecekteki daha zayıf büyüme nedeniyle sınırlanırsa, büyüme endişesi eğrinin daha yatay hâle gelmesine yol açabilir.

Altın ve kripto üzerindeki etki karmaşık, ancak başlangıçta olumsuzdur: daha yüksek reel getiri beklentileri ve daha güçlü bir dolar, getiri sağlamayan varlıkları elde tutmanın fırsat maliyetini artırır. Bununla birlikte mali sürdürülebilirlik, politika güvenilirliği veya yeniden sıkılaştırmanın nihai ekonomik hasarı konusundaki endişeler, uzun vadede altına ve diğer alternatif değer saklama araçlarına yönelik talebi koruyabilir.

Bu, tepki fonksiyonu riskinde önemli bir değişimdir; yakın zamanda faiz artırılacağının teyidi değildir. Piyasanın hâlâ çekirdek enflasyon, ücretler, istihdam, tüketim ve Fed’in sonraki iletişimlerinden kanıt görmesi gerekiyor. Enflasyon hızla düşerse veya iş gücü piyasasındaki zayıflık baskın hâle gelirse şahin yorum etkisini yitirebilir; buna karşılık enflasyonun yeniden kalıcılaşması veya talebin dirençli kalması, Rajan’ın uyarısının faiz fiyatlamasına dâhil edilme olasılığını artıracaktır. İzlenmesi gereken temel göstergeler kısa vadeli Hazine getirileri, dolar, enflasyon beklentileri, Eylül ve sonraki toplantılar için Fed fonları fiyatlaması ve hisse senedi piyasasındaki olası tepkinin genişliğidir.