Steve Liesman: Fed Başkanı Warsh eleştirmenleriyle orta yolu buldu

Warsh’ın mesajı, enflasyon sorununda şahin, ancak zamanlama konusunda kasıtlı olarak taahhütsüzdü. Enflasyonun hâlâ Fed’in %2’lik hedefinin üzerinde olduğunu, son dönemdeki ilerlemenin yetersiz kaldığını ve temel fiyat baskıları iyileşmezse merkez bankasının daha fazlasını yapması gerekebileceğini savundu. Ancak yakın zamanda bir faiz artışı sinyali vermekten veya net bir politika tepki fonksiyonu sunmaktan kaçındı.

Piyasa etkisi:

Konuşma, faiz artışının kısa vadeli olasılık dağılımını yükseltiyor, ancak bunu temel senaryo kesinliği hâline getirmiyor. Bu durum genellikle ABD dolarını ve Hazine tahvillerinin kısa vadeli getirilerini desteklerken, iki yıllık getirilerin daha uzun vadeli getirilerden daha hızlı yükselmesi hâlinde getiri eğrisini daha yatay veya tersine dönmeye daha yatkın hâle getirir. Piyasalar da bu yorumu yansıttı: iki yıllık Hazine tahvilinin getirisi %4,22’den %4,34’e yükselirken, 10 yıllık tahvilin getirisi daha sınırlı bir artışla %4,67’den %4,72’ye çıktı. Faiz vadeli işlemleri de veri kaynağı ve zamanlamaya bağlı olarak, 15–16 Eylül’de faiz artırımı yapılacağına ilişkin örtük olasılığı yaklaşık %55–60’a yükseltti.

Hisse senetleri açısından etkisi tek yönlü biçimde düşüş yönlü değil, karma. Beklenen kısa vadeli faizlerin yükselmesi, iskonto oranı ve likidite kanalları üzerinden uzun vadeli büyüme hisseleri ile yüksek değerlemeli teknoloji hisseleri üzerinde baskı yaratır. Buna karşılık Warsh’ın ekonomik faaliyet, tüketici harcamaları ve yapay zekâ bağlantılı yatırımların dirençli kalmaya devam ettiği yönündeki değerlendirmesi, acil bir resesyon sinyalini zayıflatıyor. Sonuç olarak yüksek süreli teknoloji hisseleri, spekülatif büyüme, gayrimenkul ve diğer faiz duyarlı sektörlerdeki hassasiyetin, mevcut nakit akışı veya fiyatlama gücü güçlü şirketlere kıyasla daha yüksek olması muhtemel.

Kısa ve uzun vadeli getiriler arasındaki ayrım önem taşıyor. Daha uzun vadeli tahvillerdeki görece sınırlı hareketler, yatırımcıların olası sıkılaştırmayı uzun süreli kısıtlayıcı bir döngünün başlangıcı olarak değil, kalıcı enflasyona verilen bir tepki olarak gördüğünü düşündürüyor. Sonraki enflasyon verileri güçlü kalırsa kısa vadeli getiriler ve dolar yükselişini sürdürebilir; enflasyon yumuşarsa piyasalar faiz artışı beklentisindeki fiyatlamayı tersine çevirebilir, çünkü Warsh sabit bir takvim sunmadı.

Altın ve kripto varlıklar, daha yüksek reel faiz beklentileri ve daha güçlü dolar nedeniyle kısa vadeli bir engelle karşı karşıya; ancak kalıcı enflasyon veya Fed’in güvenilirliğine ilişkin endişeler, alternatif değer saklama araçlarına yönelik dengeleyici bir talep yaratabilir. Aynı güvenilirlik meselesi Hazine piyasaları için de geçerli: Warsh’ın temel politika aracı olarak kısa vadeli faizleri tercih etmesi, yeniden bilanço desteği sağlanacağına ilişkin beklentileri sınırlayabilir ve uzun vadeli tahvilleri mali arz ile vade primi baskılarına açık bırakabilir.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler:

çekirdek PCE ve diğer temel enflasyon ölçümleri, ücret ve hizmet fiyatı verileri, istihdam göstergeleri, doların tepkisi ve diğer FOMC yetkililerinin faiz artışı seçeneğini destekleyip desteklemediği ya da yumuşatıp yumuşatmadığı. Başlangıçtaki şahin yorum açısından temel risk, konuşmanın eylül ayında atılacak bir adımı önceden ilan etmek için değil, enflasyonla mücadele konusundaki güvenilirliği yeniden tesis etmek için yapılmış olmasıdır. Buna karşılık güçlü fiyat verilerinin hâlâ dirençli büyümeyle birleşmesi, Warsh’ın koşullu uyarısını daha somut bir sıkılaştırma beklentisine dönüştürür.