Dan Niles: Basit bir kuralım var: Fed'e karşı çıkmayın

Dan Niles’ın “Fed’e karşı koyma” kuralı, Fed kısa vadeli büyüme desteği yerine enflasyon kontrolüne öncelik verdiğinde uzun vadeli riskli varlıklar için düşüş yönlüdür. Warsh’ın Jackson Hole’daki açıklamaları bu yorumu güçlendirdi: Son dönemde enflasyonda görülen iyileşmenin kalıcı bir eğilim oluşturmak için yeterli olmadığını söyledi ve enflasyon hedefin üzerinde kalmaya devam ederse daha fazla politika adımının gerekli olabileceğine işaret etti.

Piyasa etkileri:

• Hazine tahvilleri: En belirgin risk, getiri eğrisinin kısa vadeli ucunda daha fazla yeniden fiyatlama yaşanmasıdır. Bildirildiğine göre iki yıllık Hazine tahvilinin getirisi, Warsh’ın konuşmasından hemen önceki 4.22% seviyesinden 4.34%’e yükseldi. Bu durum, yakın vadeli faiz indirimlerine ilişkin güvenin azaldığını ve olası faiz artırımlarına duyarlılığın arttığını gösteriyor.
• ABD doları: Fed’in daha şahin bir eğilime sahip olması, daha yüksek beklenen reel getiriler ve para politikasında gevşeme beklentilerinin azalması yoluyla genel olarak doları desteklemelidir. Bu destek, merkez bankaları daha gevşek politikaya yönelen para birimleri karşısında daha güçlü olabilir.
• Hisse senetleri: Daha yüksek iskonto oranları, özellikle yüksek büyüme gösteren ve yüksek değerlemeye sahip teknoloji hisseleri için olumsuzdur; çünkü bu hisselerin değerlemesinin önemli bir kısmı gelecekteki uzak tarihlerde gerçekleşecek nakit akışlarına dayanır. Yapay zekâ ile ilişkili hisseler güçlü kârlar ve verimlilik beklentileriyle desteklenmeye devam edebilir, ancak uzun vadeli yapay zekâ tezi geçerliliğini korusa bile Fed’in mesajı değerleme daralması riskini artırıyor.
• Sektörler: Net faiz marjlarının iyileşmesi halinde finans sektörü daha yüksek faizlerden fayda sağlayabilir; ancak daha kısıtlayıcı bir Fed, kredi talebini veya ekonomik faaliyeti kayda değer ölçüde yavaşlatırsa olumsuz hale gelir. Değer, enerji ve defansif sektörler, spekülatif büyüme hisselerine kıyasla görece daha dirençli olabilir; fakat daha yüksek getiriler genel olarak hisse senedi tutmanın fırsat maliyetini artırdığı için sonuç her açıdan yükseliş yönlü değildir.
• Altın ve kripto: Reel getirilerin yükselmesi durumunda özellikle getirisi olmayan varlıklar açısından kısa vadeli politika etkisi olumsuzdur. Altın mali, jeopolitik veya enflasyondan korunma amaçlı talepten hâlâ destek bulabilirken, kripto daha sıkı likidite koşullarına ve yüksek betalı varlıklara yönelik iştahın azalmasına karşı savunmasız kalmaya devam ediyor.

Önemli nüans, Warsh’ın enflasyon konusunda şahin, ancak zamanlama konusunda tam anlamıyla açık olmamasıydı. Ayrıntılı bir tepki fonksiyonu sunmayı reddetmesi, piyasaların tek yönlü bir yorumuna duyulan güveni sınırlıyor. Bu durum daha yüksek oynaklığa yol açabilir: Piyasalar ileriye dönük yönlendirmeye dayanmak yerine gelen enflasyon, iş gücü piyasası ve harcama verilerine daha doğrudan tepki vermek zorunda kalabilir.

Yatırımcılar açısından temel ayrım, ekonominin kısıtlayıcı politikayı tolere edecek kadar güçlü kalıp kalmayacağıdır. Dirençli büyümeyle birlikte “daha uzun süre daha yüksek” faiz senaryosu doları destekler ve uzun vadeli varlıklar üzerindeki baskıyı sürdürür. Gerçek faiz artırımlarını zorunlu kılan yeni bir enflasyon şoku, hisse senetleri ve kredi piyasası için daha yıkıcı olacaktır. Buna karşılık istihdamda veya talepte belirgin bir bozulma, nihayetinde enflasyon endişesini geçersiz kılabilir ve faiz indirimlerine ilişkin beklentileri yeniden canlandırabilir.

Sırada izlenecekler:

Çekirdek enflasyon ve enflasyon beklentileri, tarım dışı istihdam ve işsizlik verileri, Hazine tahvili ihalelerine yönelik talep, iki yıllık/10 yıllık getiri ilişkisi, Fed yetkililerinin Warsh’ın konuşmasına tepkisi ve yüksek değerlemeli teknoloji şirketlerinin kâr tahminlerinin daha yüksek iskonto oranlarını telafi edecek kadar hızlı yükselmeye devam edip etmediği.