Sabah Çağrı Notu: Piyasalar, yapay zekâ işlemleri genişlerken Kevin Warsh’ı bekliyor

Piyasa etkisi: karma; kısa vadede makroekonomik risk baskısı var

Piyasadaki en yakın katalizör, Kevin Warsh’ın Jackson Hole’daki konuşması. Temel mesele yalnızca Fed’in faiz indirip indirmeyeceği ya da faizleri sabit tutup tutmayacağı değil; Warsh’ın enflasyonun, sıkı para politikasının sürdürülmesini—hatta faiz artırımı olasılığının yeniden gündeme alınmasını—haklı çıkaracak kadar kalıcı olduğuna işaret edip etmeyeceğidir. Raporlar, piyasaların açıklamalarını şahin olarak yorumladığını ve konuşmanın ardından eylül ayında faiz artırımı beklentilerinin belirgin biçimde yükseldiğini gösteriyor.

Faizler ve para birimleri:

Enflasyona daha fazla odaklanan bir Fed duruşu, para politikası faizlerinin beklenen seyrini yukarı taşıdığı için genellikle Hazine tahvillerinin vadeye duyarlılığını olumsuz etkiler; özellikle kısa ve orta vadelerde. Diğer yandan, beklenen faiz farklarının genişlemesi yoluyla ABD dolarını görece destekler. Ancak tahvil getirilerindeki sert yükseliş zamanla büyümeye ilişkin endişeler yaratabilir ve doların yükselişini sınırlayabilir. Piyasalar daha zayıf uzun vadeli büyümeyle birlikte kısa vadeli sıkılaşmayı fiyatlarsa getiri eğrisi dikleşebilir; enflasyon beklentileri ve vade primleri genel olarak yükselirse yataylaşabilir.

Hisse senetleri:

Para politikası mesajı, yüksek çarpanlı yapay zekâ, yazılım, yarı iletken ve diğer teknoloji hisseleri de dâhil olmak üzere uzun vadeli büyüme hisseleri için bir değerleme engeli oluşturuyor. Bununla birlikte, yapay zekâ işlem temasının genişlemesi önemli bir dengeleyici unsur: Katılımın küçük bir grup mega ölçekli çip şirketinin ötesine geçmesi, piyasa genişliğini artıracak ve rallinin tek bir kâr anlatısına bağımlılığını azaltacaktır. Son piyasa haberleri, yarı iletkenlerin yanı sıra siber güvenlik ve yazılım şirketlerinde de güçlü performansa işaret ediyor. Bu da yatırımcıların temadan vazgeçmek yerine daha geniş bir yapay zekâ faydalanıcıları grubuna yöneldiğini gösteriyor.

Bu genişlik, orta vadeli hisse senedi görünümü açısından yapıcı olsa da makroekonomik hassasiyeti ortadan kaldırmıyor. Reel getiriler yükselirse piyasa, görünür gelir büyümesine, güçlü nakit yaratımına ve kısa vadeli kâr kaldıracına sahip yapay zekâ şirketlerini tercih edebilir. Buna karşılık spekülatif şirketler veya kârlılığı uzak geleceğe bağlı olan isimler, çarpan daralmasına karşı savunmasız kalmaya devam eder.

Sektörler ve korelasyonlu varlıklar:

• Görece potansiyel faydalanıcılar: kârlı yazılım şirketleri, siber güvenlik, veri merkezi altyapısı, enerji ve ağ ekipmanı tedarikçileri ve yapay zekâ harcamalarını hızla gelire dönüştürebilen şirketler.
• Görece düşük performans gösterebilecekler: uzun vadeli teknoloji hisseleri, yüksek borçluluğa sahip şirketler, faizlere duyarlı gayrimenkul, kamu hizmetleri ve daha düşük kaliteli küçük ölçekli şirketler.
• Emtialar: şahin bir Fed ve daha güçlü dolar genellikle altın için olumsuzdur. Petrol ise Fed’in mesajından çok jeopolitik ve arz faktörleriyle yön bulmaya devam edebilir.
• Kripto: daha yüksek reel getiriler ve azalan likidite, genel olarak spekülatif dijital varlıklar üzerinde baskı oluşturur. Bununla birlikte yapay zekâ etrafındaki güçlü risk iştahı, kripto-beta korelasyonlarını geçici olarak destekleyebilir.

Zaman ufku:

İlk tepkinin faizler, dolar, Nasdaq tarzı büyüme hisseleri, altın ve kriptoda yoğunlaşması muhtemel. Orta vadeli etki, sonraki enflasyon ve iş gücü piyasası verilerinin Warsh’ın endişesini doğrulayıp doğrulamayacağına bağlı olacak. Enflasyon yüksek kalmaya devam ederse piyasalar daha sıkı bir para politikasına doğru yeniden fiyatlama yapmayı sürdürebilir. Enflasyon soğur ve istihdam zayıflarsa yatırımcıların odağı nihai faiz indirimlerine yeniden kayacağından, ilk şahin tepki tersine dönebilir.

Yatırımcıların bundan sonra izlemesi gerekenler:

1. Kısa vadeli Hazine getirileri ve Fed’in eylül ayı fiyatlaması.
2. Doların ABD reel getirilerine kıyasla verdiği tepki.
3. Yapay zekâ liderliğinin eşit ağırlıklı endekslere ve teknoloji dışı sektörlere yayılıp yayılmadığı veya birkaç büyük ölçekli isimde yoğunlaşmaya devam edip etmediği.
4. Şahin yorumu doğrulayabilecek ya da sorgulatabilecek enflasyon verileri, ücret artışı ve istihdam raporları.
5. Daha yüksek getirilerin yalnızca sermaye rotasyonuna mı yol açtığını, yoksa genel finansal koşulları mı sıkılaştırdığını gösterecek kredi spreadleri ve küçük ölçekli şirket performansı.

Sonuç:

Haber, daha geniş katılımın piyasa genişliğini güçlendirebilmesi nedeniyle yapay zekâ yatırım teması açısından yapısal olarak olumlu. Ancak Fed etkinliği kısa vadede önemli bir kısıt oluşturuyor. Şahin Warsh yorumu; faiz oynaklığını, daha güçlü doları ve yapay zekâ hisselerine seçici—genel olmayan—desteği öne çıkarıyor.