افزایش بیت‌کوین هنوز نتوانسته افت آن را جبران کند: تحلیلگر

این مقاله درباره کیفیت بازگشت بیت‌کوین با احتیاط دیدگاهی نزولی دارد، نه اینکه آشکارا نسبت به BTCUSD نزولی باشد. پیامد اصلی برای بازار این است که بهبود اخیر ممکن است بیشتر ناشی از نقدینگی، بستن موقعیت‌های فروش استقراضی و معاملات کری‌اِریجِ لِوِرِیج‌شده بوده باشد تا تقاضای گسترده سرمایه‌گذاران بدون استفاده از اهرم. اگر ورود سرمایه به ETFها عمدتاً برای بازسازی موقعیت‌های بیسیسِ معاملات آتی استفاده شده باشد، اطمینان در بازار نقدی ممکن است کمتر از چیزی باشد که جریان‌های ورودی در تیترها نشان می‌دهند. این وضعیت، رالی را در برابر کاهش بیسیس یا نقد شدن موقعیت‌های شلوغ آسیب‌پذیر می‌کند.

کوتاه‌مدت:

احتمالاً BTCUSD همچنان نسبت به داده‌های پیش‌ِروی تورم و بازقیمت‌گذاری متعاقب انتظارات از فدرال رزرو بسیار حساس خواهد بود. نتیجه تورمی بالاتر از انتظار، افزایش بازدهی اوراق خزانه کوتاه‌مدت یا دلار قوی‌تر، روایت صعودیِ مبتنی بر نقدینگی را به چالش خواهد کشید. در مقابل، تورم پایین‌تر از انتظار—یا شواهدی مبنی بر کاهش فشار قیمتی مرتبط با نفت—می‌تواند از انتظارات نرخ‌های بهره پایین‌تر حمایت کرده و بهبود را延 دهد. این مقاله این ریسک را مستقیماً به قیمت نفت و تنش‌های ژئوپولیتیکی مرتبط با ایران پیوند می‌دهد.

ریسک موقعیت‌گیری محور اصلی است. افزایش شدید بیسیس معاملات آتی CME می‌تواند سرمایه آربیتراژ و کری را جذب کند، بدون آنکه معادل آن انباشت بلندمدت در بازار نقدی رخ داده باشد. اگر بیسیس کاهش یابد، ورود سرمایه به ETFها کند شود یا موقعیت‌های معاملات آتی بیش از حد شلوغ شوند، کاهش اجباری اهرم می‌تواند یک عقب‌نشینی عادی را تشدید کند. این امر ساختار کوتاه‌مدت نامتقارن‌تری ایجاد می‌کند: اگر میزان مواجهه واقعی در حال بازسازی باشد، روند صعودی می‌تواند ادامه یابد؛ اما اگر اهرم موجود در رالی باز شود، نوسان نزولی ممکن است نامتناسب باشد.

دیدگاه مربوط به خزانه‌داری ترکیبی است، نه اینکه به‌طور خودکار صعودی باشد. خرید بیشتر بدهی‌های با سررسید طولانی‌تر ممکن است نقدینگی را بهبود بخشیده و به احیای اشتهای ریسک کمک کرده باشد، اما مقاله همچنین مطرح می‌کند که انتشار متمرکز بدهی‌های کوتاه‌مدت می‌تواند انتظارات سیاست پولی را برای هزینه‌های بازتأمین مالی بدهی، بیش از حد معمول مهم نگه دارد. برای بیت‌کوین، این بدان معناست که حمایت ظاهری نقدینگی می‌تواند با بازقیمت‌گذاری انقباضی نرخ‌ها خنثی شود.

برداشت بازار:

• BTCUSD: شتاب صعودی دارد، اما اگر تقاضای نقدی جایگزین تقاضای اهرمی نشود، از نظر فنی و بنیادی آسیب‌پذیر است.
• دلار آمریکا و بازدهی اوراق خزانه در بخش کوتاه منحنی: احتمالاً محرک‌هایی معکوس خواهند بود؛ بازدهی بالاتر و شرایط قوی‌تر دلار بر نقدینگی بازار رمزارز فشار وارد می‌کند.
• سهام شرکت‌های رمزارزی و استخراج‌کنندگان: در صورت تداوم رالی، بتای بالاتری نسبت به BTC خواهند داشت، اما در برابر بازگشت ناشی از اهرم نیز آسیب‌پذیرترند.
• دارایی‌های ریسکی گسترده‌تر: بیت‌کوین ممکن است به معامله‌شدن به‌عنوان یک دارایی ریسکی حساس به نقدینگی ادامه دهد، به‌ویژه پیرامون داده‌های تورم و انتظارات فدرال رزرو.

چشم‌انداز میان‌مدت همچنان ترکیبی است. تفسیر صعودی پایدار مستلزم ورود مداوم سرمایه به ETFهاست؛ ورودهایی که نشان‌دهنده مواجهه واقعی و بلندمدت باشند، همراه با سطوح باثبات یا کاهشی فاندینگ و بیسیس و نیز انتظارات تورمی پایین‌تر. تفسیر نزولی زمانی اعتبار بیشتری پیدا می‌کند که جریان‌های ETF ادامه یابد اما اهرم معاملات آتی افزایش پیدا کند، BTC نتواند سقف‌های قبلی را پس بگیرد، یا تورم و نفت باعث شوند نرخ‌ها برای مدت طولانی‌تری بالا بمانند. معامله‌گران باید به‌جای اتکا به مجموع جریان‌های ورودی ETF در تیتر اخبار، داده‌های تورم، بازدهی اوراق خزانه در بخش کوتاه منحنی، دلار، ترکیب جریان‌های ETF، شرایط بیسیس/فاندینگ CME و شواهد مشارکت در بازار نقدی را زیر نظر بگیرند.