كيفن ماهن لا يرى جدوى من رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة: «هل هدف التضخم هو 2% حقًا؟»

تكمن أهمية القرار بالنسبة إلى الأسواق في احتمال أن يكون الاحتياطي الفيدرالي بصدد تشديد السياسة النقدية في مواجهة صدمة تضخمية مدفوعة بالعرض، وليس في رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بحد ذاته. فإذا كانت الطاقة هي المصدر الرئيسي لتسارع التضخم، فإن ارتفاع أسعار الفائدة لا يستطيع خفض أسعار الطاقة مباشرة؛ بل يعمل أساسًا، مع تأخر زمني، عبر إضعاف الطلب، وخلق الائتمان، والضغوط في سوق العمل. وقد شدد الاحتياطي الفيدرالي تاريخيًا على ضرورة التمييز بين تحركات الطاقة المتقلبة والتضخم الأساسي المستمر، مع الحفاظ في الوقت نفسه على مصداقية هدفه البالغ 2%.

التفسير الأولي للسوق: مختلط، مع ميل تضخمي ركودي.

• سندات الخزانة: يدعم رفع الفائدة ارتفاع العوائد في الآجال القصيرة وقد يؤخر توقعات التيسير. ومع ذلك، إذا رأى المتداولون أن القرار خطأ غير ضروري في السياسة، فقد تعكس الآجال الأطول بدلًا من ذلك ضعف النمو المستقبلي. وقد تكون النتيجة منحنى عوائد أكثر تسطحًا، أو منحنى أكثر تقلبًا إذا ارتفعت توقعات التضخم بينما تدهورت توقعات النمو.
• الدولار الأمريكي: على المدى القريب، يدعم رفع الفائدة الدولار من خلال اتساع فارق أسعار الفائدة. وقد يتلاشى هذا الدعم إذا خلص السوق إلى أن تشديد السياسة سيضر بالنمو الأمريكي من دون خفض التضخم المدفوع بالطاقة.
• الأسهم: تواجه أسهم النمو الحساسة لأسعار الفائدة وذات التقييمات المرتفعة ضغوطًا بسبب ارتفاع معدلات الخصم. أما التأثير الأوسع على الأسهم فهو أقل وضوحًا؛ فقد يستفيد منتجو الطاقة من ارتفاع الأسعار، في حين تواجه قطاعات النقل، والإنفاق الاستهلاكي الاختياري، والصناعة، وغيرها من القطاعات كثيفة الاستخدام للطاقة مخاطر على الهوامش والطلب.
• السلع وأدوات التحوط من التضخم: من شأن استمرار تضخم الطاقة أن يدعم النفط الخام وربما الذهب، ولا سيما إذا انخفضت العوائد الحقيقية أو تراجعت الثقة في إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وعلى العكس، فإن انعكاس اتجاه أسعار الطاقة سيضعف مبررات استمرار التحوط من التضخم.
• العملات المشفرة: من المرجح أن تحدد السيولة والعوائد الحقيقية اتجاه رد الفعل. فارتفاع العوائد الحقيقية وقوة الدولار يشكلان رياحًا معاكسة، في حين أن المخاوف بشأن مصداقية السياسة، أو التيسير في نهاية المطاف، أو تجدد دعم السيولة، قد تحسن البيئة على المدى المتوسط.

أما التفسير المتفائل بشأن الاحتياطي الفيدرالي فهو أنه يتحرك لمنع ترسخ صدمة الطاقة في الأجور، وأسعار الخدمات، وتوقعات التضخم. وحتى إذا لم يؤد رفع الفائدة إلى خفض تكاليف الطاقة مباشرة، فإن تشديد الأوضاع المالية يمكن أن يحد من الآثار الثانوية. أما التفسير المتشائم فهو أن الاحتياطي الفيدرالي يستجيب للمكوّن الخطأ من التضخم، ويخاطر بإضعاف التوظيف والاستهلاك بينما يظل التضخم العام مرتفعًا.

وتتمثل نقاط التأكيد الرئيسية في تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE)، وتضخم الخدمات، ونمو الأجور، وتوقعات التضخم، والعقود الآجلة للطاقة، وبيانات سوق العمل. فإذا ظل التضخم الأساسي وتضخم الخدمات تحت السيطرة بينما انخفضت أسعار الطاقة، فقد يبدو رفع الفائدة في نهاية المطاف مفرطًا في التقييد، وقد يعيد إحياء توقعات خفض الفائدة. أما إذا ظلت تكاليف الطاقة مرتفعة وبدأت تنتقل إلى الأسعار الأوسع نطاقًا أو إلى التوقعات، فقد يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على موقف تقييدي لفترة أطول، مما يخلق رياحًا معاكسة أكثر استمرارًا للسندات والأسهم الحساسة لأسعار الفائدة. وعليه، يثير هذا التعليق خطرًا ذا مصداقية يتمثل في خطأ السياسة، لكنه لا يشكل بحد ذاته إشارة اتجاهية للأسواق.