نمو حلول الطبقة الثانية وعمليات الستيكينغ البالغة 120 مليار دولار تخفي واقع المعروض من إيثريوم

تأثير السوق: مختلط، مع تحذير هيكلي هبوطي لـ ETHUSD.

الاستنتاج الرئيسي هو أن قاعدة التخزين الكبيرة لإيثريوم ونحو 40.4 مليار دولار من القيمة المقفلة في شبكات L2 لا تثبت وجود طلب جديد مكافئ على ETH. إذ يمكن لحاملي العملات الحاليين تخزين عملاتهم من دون دخول رأس مال جديد إلى السوق، بينما تدعم الأصول المحتفظ بها على شبكات L2 قيمة ETH بصورة غير مباشرة فقط، من خلال مدفوعات التسوية وتوليد الرسوم وحرق المعروض.

بالنسبة إلى ETHUSD، يضعف ذلك السرد الصعودي الشائع المتعلق بالمعروض. فإذا استمر نمو شبكات L2 في خفض تكاليف التنفيذ وblob، فقد تعالج إيثريوم نشاطاً أكبر مع توليد قدر محدود نسبياً من حرق الرسوم. وتشير المقالة إلى أن غاز التنفيذ يبلغ نحو 1.8 gwei، ما يعني انخفاض الحرق لكل معاملة ما لم يعوض الاستخدام الأعلى انخفاض معدل الرسوم. ويخلق ذلك خطراً يتمثل في نمو تبني الشبكة بوتيرة أسرع من ندرة ETH.

وتضيف تدفقات صناديق ETF مصدراً لعدم اليقين على المدى القريب. فالتسلسل المعلن—تدفقات داخلة قوية في 14 سبتمبر، وسحوبات كبيرة حتى 17 سبتمبر، تلتها تدفقات داخلة جديدة في 18 سبتمبر—يشير إلى طلب مؤسسي غير مستقر بدلاً من اتجاه تراكم مستمر. وقد يزيد ذلك حساسية ETH لبيانات تدفقات ETF اللاحقة ولشهية المخاطرة الأوسع في سوق العملات المشفرة.

التفسير الصعودي:

يقلل التخزين من المعروض السائل فوراً، وقد يؤدي الاستخدام المستدام لشبكات L2 في نهاية المطاف إلى زيادة طلب التسوية والرسوم والحرق. وإذا أصبحت تدفقات ETF الداخلة إيجابية باستمرار، فقد يدعم الجمع بين انخفاض المعروض السائل وتجدد الشراء المؤسسي إعادة تسعير أقوى على المدى المتوسط.

التفسير الهبوطي:

قد تكون أرصدة التخزين غير إضافية إلى حد كبير، وقد يؤدي نشاط شبكات L2 إلى التهام إيرادات الرسوم على الشبكة الرئيسية، كما قد تحد الرسوم المنخفضة من الحرق. وفي هذه الحالة، قد يتخلف أداء ETH عن أصول يؤدي تبنيها إلى خلق طلب على الرمز بصورة أكثر مباشرة، ولا سيما إذا استؤنفت التدفقات الخارجة من ETF.

الأفق الزمني:

تأثير تدفقات ETF قصير الأجل ومدفوع بمعنويات السوق. أما السؤال الأهم على المدى المتوسط فهو ما إذا كان نمو شبكات L2 سيترجم إلى ارتفاع المدفوعات إلى إيثريوم وإلى انكماش صافٍ، بدلاً من مجرد ارتفاع الأرصدة على الشبكات المرتبطة.

ينبغي للمتداولين مراقبة التدفقات اليومية لصناديق ETF الفورية، والمشاركة في تخزين ETH والسحوبات منه، وإنفاق مشغلي شبكات L2، ورسوم blob والتنفيذ، وإجمالي إصدار ETH مقارنة بالحرق، وما إذا كان نشاط الشبكة يولد نمواً مستداماً في الرسوم. وإلى أن تتحسن هذه المقاييس مجتمعة، فمن الأفضل تفسير الخبر على أنه مختلط وليس صعودياً بشكل حاسم بالنسبة إلى ETHUSD.