رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي يمهّد لاجتماع أكتوبر «الصعب» وسط تقلبات الأسهم والعوائد

إن رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 25 سبتمبر مهم للسوق ليس بسبب حجمه بقدر ما هو مهم لأنه يشير إلى تحول من التيسير «الاحترازي» إلى تجدد السيطرة على التضخم. وبعد تخفيضات سابقة بلغت 75 نقطة أساس، يستعيد الاحتياطي الفيدرالي فعلياً جزءاً من التشدد في السياسة، في الوقت الذي يجادل فيه بأن النمو والتوظيف لا يزالان متماسكين بما يكفي. كما أن القرار بالإجماع والإشارات إلى أن معظم المسؤولين يرون مجالاً لرفع آخر يعززان التفسير المتشدد.

توجه السوق:

هبوطي بدرجة معتدلة بالنسبة إلى الأصول الحساسة للمدة، وداعم للدولار، لكن من المرجح أن يكون التأثير متفاوتاً. وسيظل الطرف القصير من منحنى سندات الخزانة شديد الحساسية لتسعيرَي أكتوبر وديسمبر. وأشارت المقابلة إلى أن عائد السندات لأجل عامين كان يتداول أعلى بكثير من نقطة المنتصف لنطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ما يشير إلى أن الأسواق قد تكون قد خصمت بالفعل مساراً تقييدياً. وهذا يتيح مجالاً لاستقرار العوائد القصيرة أو تراجعها إذا جاءت بيانات التضخم وسوق العمل المقبلة أضعف، حتى مع استمرار لهجة الاحتياطي الفيدرالي الحازمة.

بالنسبة إلى الأسهم، تتمثل آلية الانتقال الرئيسية في معدل الخصم، وليس في صدمة فورية للأرباح. وتُعد توقعات السياسة الأعلى تحدياً أكبر لأسهم النمو طويلة المدة، وشركات التكنولوجيا، والشركات غير المربحة، والعقارات، والقطاعات الأخرى التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على التدفقات النقدية المستقبلية. وقد تحصل الشركات المالية على بعض الدعم من ارتفاع أسعار الفائدة، لكن هذه الفائدة قد تتلاشى إذا أضعفت السياسة الأكثر تشدداً في نهاية المطاف الطلب على الائتمان أو زادت المخاوف بشأن التمويل وحالات التخلف عن السداد. وبالتالي، فإن النتيجة الأوسع للأسهم مختلطة: إذ يمكن للنمو المتماسك أن يدعم السوق، في حين قد يؤدي التضخم المستمر وارتفاع العوائد إلى ضغط مضاعفات التقييم.

ويخضع الطرف الطويل من المنحنى لسيطرة أقل مباشرة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. ويسلط المصدر الضوء على المخاطر الجيوسياسية، والمخاوف المالية، والإصدارات الكبيرة ــ بما في ذلك من شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ــ وارتفاع عوائد السندات السيادية العالمية باعتبارها محركات إضافية. وإذا استمرت هذه الضغوط، فقد تكون النتيجة اتساعاً هبوطياً للمنحنى أو بيئة تتسم عموماً بارتفاع العوائد، حتى إذا أوقف الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة. وسيكون ذلك خلفية أكثر سلبية لمضاعفات الأسهم، وقد يزيد التقلب في العقود الآجلة لسندات الخزانة، والأسهم الحساسة لأسعار الفائدة، وأسواق الائتمان.

يمتلك الدولار إعداداً إيجابياً محتملاً على المدى القريب، لأن الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشدداً يرفع العائد النسبي على الأصول الأمريكية. ومع ذلك، قد تكون قوة الدولار محدودة إذا كانت العوائد الأمريكية المرتفعة مدفوعة أساساً بالمخاطر المالية أو الجيوسياسية، بدلاً من توقعات نمو أمريكي أقوى. كما ستتعرض الذهب والأصول المشفرة للضغط بسبب ارتفاع العوائد الحقيقية وتشدد السيولة، رغم أن التوترات الجيوسياسية قد تولد طلباً مقابلاً على الملاذات الآمنة.

يمثل أكتوبر الخطر الرئيسي المرتبط بالأحداث. وبما أن احتمال رفع آخر للفائدة وُصف بأنه أقل من 50%، فقد يتفاعل السوق بشدة مع مؤشر أسعار المستهلكين، وبيانات سوق العمل، وتوقعات التضخم، وتواصل الاحتياطي الفيدرالي قبل الاجتماع. وسيعزز الرفع الثاني الرأي القائل إن الاحتياطي الفيدرالي بدأ مرحلة جديدة من التشديد. كما يمكن أن يؤدي التوقف المصحوب بتوجيهات متشددة إلى نتيجة مماثلة إذا خلص المستثمرون إلى أن رفع الفائدة في ديسمبر لا يزال مطروحاً. وعلى العكس، قد تؤدي بيانات أضعف بشأن النشاط أو انخفاض التضخم إلى ارتفاع الأصول طويلة المدة وأسهم النمو، من خلال التشكيك في الحاجة إلى المزيد من الرفع.

يتمثل الخطر الرئيسي على التفسير المتشدد في أن مشكلة التضخم مدفوعة إلى حد كبير بعوامل العرض ــ ولا سيما عبر الطاقة ــ ولذلك قد تحد الزيادات الإضافية في أسعار الفائدة من الطلب من دون أن تعالج مصدر ضغوط الأسعار بشكل ملموس. وهذا يثير احتمال حدوث خطأ في السياسة: نمو وتوظيف أضعف إلى جانب تضخم لا يزال مرتفعاً. وينبغي للمتداولين مراقبة العلاقة بين عائدَي السنتين والعشر سنوات، ونقاط التعادل للتضخم، وأسعار النفط، وبيانات سوق العمل، وتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، والتغيرات في الاحتمالات الضمنية للعقود الآجلة لشهري أكتوبر وديسمبر. وسيكون التأكيد الأهم هو ما إذا كانت العوائد طويلة الأجل ستواصل الارتفاع حتى عندما تستقر توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل؛ إذ سيشير ذلك إلى مشكلة أوسع تتعلق بالمالية العامة أو العرض أو علاوة المخاطر، وليس مجرد إعادة تسعير نقدية.