الرئيس التنفيذي لفرانكلين يقول إن مردود الذكاء الاصطناعي لا يزال غير واضح

تأثير السوق: مختلط، مع ميل صعودي قصير الأجل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن مع إشارة أكثر حذراً بشأن تقييمات الذكاء الاصطناعي.

تعزز رسالة جيني جونسون، الرئيسة التنفيذية لشركة فرانكلين تمبلتون، قوتين متنافستين. فقد تواصل الشركات تبني الذكاء الاصطناعي لأن التخلف عن المنافسين يحمّلها تكلفة استراتيجية، حتى عندما يصعب قياس العوائد. ويدعم ذلك استمرار الإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات وأشباه الموصلات وسعة الحوسبة السحابية ومعدات الشبكات والبنية التحتية للطاقة. ولا يزال المستفيدون على المدى القريب هم مورّدو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومنصات الحوسبة السحابية الكبرى، بما في ذلك NVDA, AMD, AVGO, MSFT, AMZN, GOOGL وORCL.

أما الدلالة الأهم فتتمثل في أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يُقيَّم بشكل متزايد على أساس العائد على رأس المال المستثمر، وليس فقط على أساس نمو الإيرادات أو قدرات النماذج. فإذا أعلنت الشركات عن مكاسب في الإنتاجية والمبيعات لكنها فشلت في تحويلها إلى هوامش ربح أعلى أو تدفقات نقدية حرة أو قوة تسعيرية مستدامة، فقد يبدأ المستثمرون في خصم دورة البنية التحتية بصورة أكثر حدة. وقد ركزت نقاشات السوق الأخيرة بالمثل على ما إذا كانت مكاسب الإنتاجية تتطور بالسرعة الكافية لتبرير حجم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

وبالنسبة للأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، فإن ذلك يخلق نتيجة ذات طرفين:

• التفسير الصعودي: تؤكد مكاسب الإنتاجية المبكرة استمرار الاستثمار، وتوسّع نطاق المستفيدين من الذكاء الاصطناعي إلى ما يتجاوز مصنّعي الرقائق ومقدمي الخدمات السحابية، وتدعم في نهاية المطاف أرباحاً أقوى عبر قطاعات البرمجيات والخدمات المالية وخدمة العملاء وغيرها من القطاعات كثيفة العمالة.
• التفسير الهبوطي: يستمر التبني بسبب الضغط التنافسي وليس بسبب اقتصاديات جذابة. ومن شأن ذلك أن يفيد مورّدي الأجهزة والبنية التحتية على المدى القريب، لكنه يهدد بضغط الهوامش، والإنفاق الرأسمالي المفرط، وارتفاع الاستهلاك، وضعف العوائد للشركات التي تموّل عملية بناء هذه البنية التحتية.

وتتصل هذه التعليقات أيضاً بـ أسعار الفائدة والشهية الأوسع للمخاطر. فقد يدعم استمرار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي توقعات النمو والإنتاجية، وربما يبقي عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة إذا رأت الأسواق حاجة أقل إلى تيسير نقدي قوي. وعلى العكس، إذا فسّر المستثمرون هذه التصريحات على أنها دليل على استمرار عدم اليقين بشأن تحقيق الإيرادات، فقد تواجه أسهم النمو مرتفعة التكلفة ومشروعات الذكاء الاصطناعي ذات الرافعة المالية العالية علاوة مخاطر أكبر. وقد سلطت التعليقات الحالية في السوق الضوء على التوتر بين قوة الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي والشكوك بشأن توقيت تحقق مكاسب الإنتاجية.

وبالنسبة إلى Franklin Resources (BEN)، يبدو أن التأثير المباشر على الأرباح محدود وفقاً للمعلومات المقدمة. أما التأثير الأكثر صلة فيتعلق بالمحفظة ومعنويات السوق: فقد يواجه مديرو الأصول الذين لديهم انكشاف على أسهم التكنولوجيا أو شركات الذكاء الاصطناعي الخاصة أو تمويل ائتماني لتوسعة مراكز البيانات تدقيقاً أكبر بشأن افتراضات التقييم ومخاطر التركّز. ولا يمثل ذلك، في حد ذاته، دليلاً على حدوث تغير جوهري في أساسيات فرانكلين.

الأفق الزمني:

• المدى القصير: داعم للمستفيدين من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ولتوقعات الطلب على أشباه الموصلات.
• المدى المتوسط: يعتمد بشكل متزايد على وجود أدلة تثبت أن الإنتاجية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي تتحول إلى نمو في الإيرادات، ووفورات في التكاليف، وتحسن في التدفق النقدي الحر.
• المدى الطويل: يحتمل أن يكون إيجابياً للإنتاجية والأرباح الإجمالية، لكنه عرضة لخطر التحول إلى سلعة، والتنظيم، وقيود الطاقة، وانخفاض تكاليف النماذج، والاستثمار المفرط.

ينبغي للمتداولين مراقبة إفصاحات الشركات بشأن فوائد الذكاء الاصطناعي المحددة كمياً، وخفض أو زيادة النفقات الرأسمالية، واستخدام الخدمات السحابية، ووضوح الطلبات على أشباه الموصلات، وتكاليف تمويل مراكز البيانات، وقوة تسعير البرمجيات، والتغيرات في إنتاجية العمالة. ويتمثل الخطر الرئيسي على السوق في استمرار قوة التبني بينما تخيب العوائد الاقتصادية الآمال—وهو مزيج قد يحافظ في البداية على الطلب على البنية التحتية، لكنه قد يضعف مبررات التقييم لمجمل منظومة الذكاء الاصطناعي.