مؤشر S&P 500 يرسل إشارات التحذير نفسها التي ظهرت في عامي 2018 و2022

الإشارة هبوطية بحذر بالنسبة للأسهم الأمريكية، لكنها لا تمثل حتى الآن دليلاً على حدوث انهيار وشيك في السوق. تكمن المشكلة الرئيسية في التباين: إذ يدعم أداء مؤشر S&P 500 الرئيسي عددٌ أضيق من الأسهم، في حين يضعف خط الصعود والهبوط في بورصة نيويورك، ومؤشر التجميع، واتساع سوق السندات عالية العائد. ويشير ذلك عادةً إلى تراجع المشاركة وانكماش هامش السيولة المتاح خلف مستويات المؤشرات.

إذا استمر التدهور، فسيتمثل الخطر في سوق تزداد هشاشته، حيث يمكن لعمليات بيع متواضعة نسبياً في أسهم النمو ذات القيمة السوقية الكبيرة أن تنتج استجابة غير متناسبة في المؤشر. وتشمل المجالات الأكثر تعرضاً للخطر عموماً الأسهم ذات بيتا المرتفعة، والأسهم الصغيرة، والائتمان الأقل جودة، وأسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة، والقطاعات المعتمدة على سهولة ظروف التمويل. وتكتسب السندات عالية العائد أهمية خاصة؛ إذ إن الضعف فيها سيشير إلى أن المشكلة تمتد من المؤشرات الداخلية لسوق الأسهم إلى شهية المخاطرة وظروف الائتمان.

تُعد قناة السيولة الآلية الرئيسية في السوق. ويشير المقال إلى الإصدارات الكبيرة من أذون الخزانة، واستمرار تشديد ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وتراجع أحجام SOFR، والتدفقات الخارجة من أسواق النقد، باعتبارها عوامل قد تستنزف السيولة المتاحة. وإذا تزامنت هذه الضغوط مع تراجع قدرة المتعاملين أو خفض المخاطر القسري في المحافظ، فقد ترتفع التقلبات عبر الأسهم والائتمان وأسعار الفائدة.

الآثار المحتملة عبر فئات الأصول:

• S&P 500/Nasdaq: عدم تماثل سلبي إذا استمر تدهور اتساع السوق؛ فقد تستمر متانة المؤشرات مؤقتاً، لكن خطر حدوث تصحيح أكثر حدة يزداد.
• الأسهم الصغيرة والأسهم المضاربية: أكثر عرضة للخطر من مؤشرات الشركات العملاقة، لأنها أكثر حساسية لتكاليف التمويل والسيولة المحلية.
• الائتمان عالي العائد: سوق تأكيد حاسم. وسيجعل اتساع فروق العائد أو ضعف اتساع سوق السندات عالية العائد التحذير المتعلق بالأسهم أكثر مصداقية.
• أذون الخزانة الأمريكية وأسواق النقد: قد ينشأ طلب على الأصول السائلة قصيرة الأجل إذا خفّض المستثمرون المخاطر، رغم أن كثرة المعروض من الأذون قد تنافس مؤقتاً على السيولة.
• الدولار الأمريكي: قد يحظى بالدعم أثناء تحرك فوضوي للابتعاد عن المخاطر بفضل الطلب على الملاذات الآمنة، لكنه قد يضعف إذا فسرت الأسواق ضغوط السيولة على أنها تزيد احتمال اتباع الاحتياطي الفيدرالي سياسة أكثر تيسيراً.
• الذهب: قد يستفيد إذا أدى التدهور إلى توقعات بتيسير السياسة مستقبلاً أو إلى مخاوف بشأن سيولة النظام المالي؛ إلا أن ارتفاع العوائد الحقيقية سيحد من هذه الاستجابة.
• العملات المشفرة والأصول الأخرى ذات بيتا المرتفعة: عرضة لانخفاض واسع في الرافعة المالية وشهية المخاطرة.

ينبغي التعامل مع المقارنة بعامي 2018 و2022 باعتبارها إطاراً للمخاطر، لا إشارة لتوقيت السوق. فقد يستمر تدهور اتساع السوق بينما تواصل المؤشرات الموزونة بحسب القيمة السوقية ارتفاعها، ولا سيما إذا ظلت الأرباح أو القيادة السوقية لعدد قليل من الشركات الكبيرة قوية. وفي المقابل، قد يتمثل التفسير الصعودي في أن الضعف يعكس تدوير رأس المال نحو الجودة، لا إشارة إلى انهيار اقتصادي شامل.

ينبغي للمتداولين مراقبة ما إذا كان التحذير يمتد إلى فروق الائتمان، والتقلبات، والأداء النسبي للأسهم الصغيرة، وسيولة سوق الخزانة، وظروف repo/SOFR، وعدد الأسهم التي تسجل ارتفاعات جديدة مقارنة بعدد الأسهم التي تسجل انخفاضات جديدة. ومن شأن استقرار اتساع السوق رغم بقاء مستويات المؤشرات قوية أن يضعف الحالة الهبوطية؛ بينما سيعززها بدرجة كبيرة التدهور المتزامن في الأسهم والائتمان عالي العائد. ولذلك، تشير مخاوف المقال المتعلقة بالسيولة إلى زيادة متوسطة الأجل في مخاطر الهبوط والتقلبات، لا إلى إشارة بيع مؤكدة على المدى القصير.