معدلات أعلى لفترة أطول وأطول

يبدو تأثير السوق هبوطياً على الأصول الحساسة للمدة ومختلطاً على الأسهم، لأن الأخبار تجمع بين دورة تشديد متجددة وصدمة في الطاقة قد تُبقي التضخم مرتفعاً.

• أسعار الفائدة والسندات: تبدو إشارة استمرار احتمال المزيد من التشديد أهم من رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. ومع اقتراب عائد السندات لأجل عامين من 4.75% وعائد السندات لأجل 10 سنوات من 5%، تعيد الأسواق تسعير كل من المسار المتوقع للسياسة النقدية وعلاوة الأجل. وهذا يخلق ضغطاً مستمراً على سندات الخزانة طويلة المدة، والائتمان ذي الدرجة الاستثمارية، وغيرهما من الأصول التي تُقيَّم استناداً إلى معدل الفائدة الخالي من المخاطر.

• الدولار الأمريكي: قد يكون التباين في السياسات النقدية، الذي ينطوي عليه تجدد تشديد الاحتياطي الفيدرالي، داعماً للدولار، ولا سيما مقابل عملات الدول التي تقترب بنوكها المركزية من خفض الفائدة. ومع ذلك، قد يؤدي الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة أيضاً إلى تدهور آفاق النمو الأمريكي، ما يحد من صعود الدولار إذا بدأت الأسواق تسعّر الركود بدلاً من مجرد ارتفاع عوائد السندات الأمريكية.

• الأسهم: تضر معدلات الخصم المرتفعة أكثر بأسهم النمو طويلة المدة، وشركات التكنولوجيا غير المربحة، وشركات المرافق، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs)، وغيرها من القطاعات ذات العائد المرتفع. ويشير المصدر المتاح إلى انخفاض صناديق الاستثمار العقاري بنسبة 2% رغم صمودها النسبي، ما يدل على أن العقارات المدرة للدخل لا تزال معرضة لتكاليف إعادة التمويل وانكماش التقييمات.

• التناوب القطاعي: قد يستفيد منتجو الطاقة وبعض شركات خدمات المنبع المختارة من استمرار المخاطر في سوق النفط، في حين تواجه شركات الطيران، وشركات النقل بالشاحنات، وشركات الكيماويات، وشركات السلع الاستهلاكية الاختيارية، وغيرها من الأعمال كثيفة استهلاك الوقود، ضغوطاً على هوامش الربح. أما القطاع المالي فصورته مختلطة: فقد تدعم أسعار الفائدة المرتفعة صافي دخل الفائدة، لكن منحنى العائد المقلوب أو الذي أعيد تسعيره بسرعة يزيد مخاطر ضعف الطلب على القروض، والخسائر الائتمانية، والضغوط في العقارات التجارية.

• التضخم والنمو: يخلق الجمع بين ارتفاع أسعار البنزين والديزل والسياسة النقدية التقييدية مخاطر ركود تضخمي. ويمكن لتكاليف الوقود أن ترفع التضخم العام وتوقعات التضخم، مع خفض القوة الشرائية للأسر وهوامش أرباح الشركات في الوقت نفسه. كما أن إشارة المقال إلى تباطؤ نشاط البناء وتراجع معنويات شركات الإنشاء تعزز خطر ضعف القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة قبل انحسار التضخم بالكامل.

• الإسكان وصناديق الاستثمار العقاري: تُعد بيانات الإسكان مهمة بوجه خاص لأنها تنقل تأثير ارتفاع أسعار الفائدة إلى البناء، والمعاملات، والطلب على الرهن العقاري، وتقييمات العقارات. وقد يؤخر استمرار صمود مبيعات التجزئة التباطؤ الاقتصادي ويبقي الاحتياطي الفيدرالي حذراً، لكنه قد يطيل أيضاً أمد السياسة التقييدية بدلاً من تقديم إشارة صعودية واضحة للأسهم.

يتمثل التفسير الرئيسي الصعودي في أن قوة طلب المستهلكين وارتفاع التدفقات النقدية في قطاع الطاقة قد يدعمان النمو الاسمي، وأسهم القيمة، والبنوك، والأسهم المرتبطة بالسلع الأولية. أما التفسير الرئيسي الهبوطي فهو أن الاحتياطي الفيدرالي يشدد السياسة النقدية في مواجهة صدمة تضخمية ناجمة عن جانب العرض، ما يزيد احتمال حدوث خطأ في السياسة، وضعف الأرباح، واتساع فروق الائتمان، وتباطؤ اقتصادي أكثر حدة في نهاية المطاف.

ينبغي للمتداولين مراقبة الاتصالات اللاحقة للاحتياطي الفيدرالي، والتضخم الأساسي وتوقعات التضخم، وبيانات الوظائف ومبيعات التجزئة، وأسعار النفط الخام والمنتجات المكررة، والطلب على مزادات سندات الخزانة، ومعدلات الرهن العقاري، وفروق الائتمان، وفجوة الأداء بين أسهم النمو وأسهم القيمة. ويصبح رد الفعل الأولي أكثر استدامة عندما ترتفع العوائد مصحوبة بارتفاع التضخم التعادلي واتساع فروق الائتمان؛ ويكون أقل تهديداً إذا ارتفعت العوائد أساساً بسبب نمو أقوى، بينما تظل ظروف الائتمان مستقرة.