الاحتياطي الفيدرالي يهيئ القطاع المالي لتكرار سيناريو 2022

تداعيات السوق على الشركات المالية مختلطة وليست إيجابية بشكل موحّد. ويتمثل المتغير الرئيسي في ما إذا كانت الزيادات الإضافية في أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي ستؤدي إلى تباطؤ موثوق في التضخم والنمو يدفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى الانخفاض، أم أنها ستعزز بدلاً من ذلك نظام «الفائدة المرتفعة لفترة أطول»، بحيث تظل العوائد طويلة الأجل قريبة من 5% أو أعلى منه.

• السيناريو الإيجابي للبنوك: إذا أدت زيادتان إضافيتان بمقدار 25 نقطة أساس إلى كبح توقعات التضخم وخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات في نهاية المطاف، فإن تسطح منحنى العائد الناتج قد يقلل الضغط الناجم عن إعادة تقييم محافظ الأوراق المالية وفقاً للسوق، ويحسن الثقة في الميزانيات العمومية للبنوك. كما يمكن لانخفاض العوائد طويلة الأجل أن ينعش إعادة تمويل الرهون العقارية، ونشاط سوق الإسكان، وإصدارات الشركات، وعمليات الاندماج والاستحواذ، وأسواق الطروحات العامة الأولية—وهي مجالات ظلت ضعيفة.

• ضغوط سلبية على المدى القريب: تؤدي أسعار الفائدة الأساسية الأعلى إلى زيادة تكاليف التمويل، وإضعاف الطلب على القروض، وزيادة الضغوط في المجالات الحساسة لأسعار الفائدة مثل الرهون العقارية وتمويل السيارات. وقد تستمر إعادة تسعير الودائع في الضغط على صافي هوامش الفائدة، ولا سيما لدى البنوك الإقليمية التي لديها ودائع أقل استقراراً أو أكثر حساسية لأسعار الفائدة. وتجدر الإشارة إلى أن ما أورده المقال بشأن سلامة أساسيات البنوك يمثل تقييماً، وليس نقطة بيانات جديدة على مستوى القطاع ككل؛ ولذلك ينبغي للمتداولين تجنب اعتباره تأكيداً على احتواء مخاطر الائتمان.

• مخاطر عام 2022: سيتمثل السيناريو السلبي في تكرار المزيج غير المواتي من التشديد الحاد وبقاء العوائد طويلة الأجل مرتفعة بشكل مستمر. وسيؤدي ذلك إلى تمديد خسائر المدة، والضغط على العقارات التجارية والمقترضين الآخرين ذوي الرفع المالي، وزيادة الخسائر غير المحققة في الأوراق المالية، ورفع احتمال تدهور الائتمان. وفي ظل هذا السيناريو، من المرجح أن تكون البنوك الإقليمية، والمقرضون الأصغر، والشركات المالية الحساسة لأسعار الفائدة أكثر عرضة للخطر من البنوك الكبرى المتنوعة العاملة في المراكز المالية.

• انتقال التأثير بين فئات الأصول: ينبغي أن يدعم الاحتياطي الفيدرالي المتشدد عموماً الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل في البداية. وإذا انخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات بسبب تسعير الأسواق لنمو أضعف، فقد ينقلب منحنى العائد بشكل أكبر—وهو ما قد يساعد أسعار السندات، لكنه يشير إلى ضغوط مستقبلية على أرباح القطاع المالي. وعلى العكس، فإن ارتفاع عائد السندات لأجل 10 سنوات مدفوعاً بمخاوف التضخم أو المخاطر المالية سيكون أكثر إضراراً بكل من السندات طويلة الأجل والأسهم المالية.

لذلك، يدعم المقال وجهة نظر محايدة إلى بنّاءة بحذر فقط إذا انخفضت العوائد طويلة الأجل. ولا يبرر تفاؤلاً واسع النطاق تجاه الشركات المالية ما دام الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يشدد السياسة النقدية. وتتمثل أهم إشارات التأكيد في منحنى 2s10s، وتكاليف ودائع البنوك، ونمو القروض، واتجاهات التأخر في السداد ضمن محافظ المستهلكين والعقارات التجارية، وما إذا كان نشاط الطروحات العامة الأولية وعمليات الاندماج والاستحواذ يتحسن فعلاً. ومن شأن دورة تشديد أعمق، مع بقاء عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 5%، أن تبطل التفسير الأكثر تفاؤلاً بشكل جوهري.