رفع سعر الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء ليس علاجًا سحريًا

إن تداعيات السوق تتسم بأنها متشددة ولكن تضخمية ركودية، بدلاً من أن تكون إيجابية بشكل واضح للدولار أو للأسهم المالية. وقد يؤدي رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس وتوجيهاته إلى تثبيت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل مؤقتاً، من خلال تعزيز استعداده للإبقاء على سياسة نقدية تقييدية، لكنه لا يزيل العوامل التي تدفع علاوات الأجل إلى الارتفاع: التضخم المستمر، والمخاطر الجيوسياسية، والمخاوف من أن تؤدي الصدمات المالية أو صدمات الطاقة إلى إطالة أمد ضغوط الأسعار. ولذلك، فإن انخفاض عائد السندات لأجل 10 سنوات بعد القرار يبدو أقرب إلى كونه استجابة مرتبطة بالتمركزات والارتياح تجاه السياسة النقدية، وليس دليلاً على أن اتجاه أسعار الفائدة قد انعكس بشكل نهائي.

سندات الخزانة:

تصب ردة الفعل الفورية في مصلحة الجزء القصير من المنحنى، وقد تدعم تسطحاً مؤقتاً لمنحنى العائد إذا قامت الأسواق بتسعير عدد أقل من التخفيضات القريبة لأسعار الفائدة. غير أن المخاطر على المدى المتوسط أكثر تعقيداً: فإذا ظلت توقعات التضخم والمخاطر الجيوسياسية مرتفعة بينما تباطأ النمو، فقد يتعرض الطرف الطويل من المنحنى للبيع حتى مع إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة القصيرة أو رفعها. وسيؤدي ذلك إلى زيادة تضخمّية ركودية في انحدار المنحنى، كما سيُبقي الأصول الحساسة للمدة تحت الضغط.

الأسهم:

يُعد هذا الوضع سلبياً عموماً لأسهم النمو ذات المدة الطويلة، والعقارات، والمرافق، وغيرها من القطاعات الحساسة للتقييمات، لأن ارتفاع معدلات الخصم يقلل القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية. ويتمثل الخطر الأهم في أن تبدأ السياسة التقييدية بإضعاف خلق الائتمان والطلب من دون خفض التضخم بدرجة كافية. وسيكون هذا المزيج أقل دعماً للتناوب التقليدي بين أسهم القيمة وأسهم النمو، وأكثر اتساقاً مع اتساع نطاق تقلبات الأسهم. ويسلط المصدر تحديداً الضوء على تعرض القطاع المالي للمخاطر الناجمة عن خسائر السندات غير المحققة وظروف الإقراض الأضعف.

البنوك والائتمان:

يمكن لارتفاع أسعار الفائدة أن يدعم صافي دخل الفوائد في البداية، لكن خسائر السندات طويلة الأجل المستمرة، والقيود الأكثر صرامة على رأس المال، وتباطؤ نمو القروض، قد تصبح العوامل المهيمنة. وهذا يجعل استجابة القطاع المالي مختلطة بدلاً من أن تكون إيجابية تلقائياً. وتعد فروق الائتمان، واتجاهات الودائع، والطلب على القروض، ومحافظ الأوراق المالية لدى البنوك، مؤشرات متابعة أكثر أهمية من رفع أسعار الفائدة وحده.

العملات والسلع:

عادةً ما يدعم الاحتياطي الفيدرالي المتشدد الدولار الأمريكي من خلال اتساع فروق أسعار الفائدة المتوقعة، لكن هذا الأثر قد يتعوض إذا فسرت الأسواق مسار السياسة النقدية على أنه مضر بالنمو الأمريكي، أو إذا أدى التوتر الجيوسياسي إلى زيادة الطلب على أدوات التحوط بعملات غير الدولار. وقد يستفيد الذهب من اجتماع مخاطر التضخم، وعدم اليقين الجيوسياسي، والشكوك بشأن قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تحقيق هبوط سلس، رغم أن ارتفاع العوائد الحقيقية سيظل قوة معاكسة. وتشكل أسعار الطاقة قناة انتقال مهمة؛ إذ يمكن لصدمة جيوسياسية أو صدمة في الإمدادات أن تعزز التضخم وتؤخر توقعات خفض أسعار الفائدة.

يتمثل السؤال المحوري للمتداولين في ما إذا كانت البيانات القادمة ستؤكد تراجع التضخم مع نمو مرن، أم ستظهر بدلاً من ذلك تباطؤ النشاط إلى جانب تضخم مستمر. راقبوا التضخم الأساسي، وتوقعات التضخم، وكشوف الرواتب والبطالة، وعلاوات أجل سندات الخزانة، واستطلاعات الإقراض المصرفي، وفروق الائتمان، وتواصل الاحتياطي الفيدرالي. وسيؤدي الانخفاض المستمر في التضخم إلى إحياء تداولات المدة وخفض أسعار الفائدة؛ أما عودة التضخم الناجم عن الطاقة أو العوامل الجيوسياسية فستدعم سياسة إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، وتزيد مخاطر الهبوط عبر السندات والأسهم الحساسة لأسعار الفائدة.